固定收益周报：存款利率下调，信用利差有所走阔

证券研究报告 固定收益报告 存款利率下调，信用利差有所走阔 固定收益周报（0602-0609） 2023年06月12日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 8% 3% 2% 7% 2% 中债综指上证指数 - - -1 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.44 -0.04 -1.70 中债综指 0.32 0.47 -0.14 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益月报（0501-0531）：利率或延续低位震荡，关注弱平台偿债压力2023-06-06 2固定收益周报（0512-0519）：利率债小幅下跌，信用债继续走牛2023-05-25 3固定收益周报（0505-0512）：利率继续下行贵州城投谋取债务化解2023-05-17 央行公开市场净回笼690亿元，资金利率有所下行，资金面平稳趋松。 本周公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期790亿元，全周广义公开市场累计净回笼690亿元。本周末，DR001收于1.26%，周环比下行4.54BP；DR007收于1.81%，周环比下行3.47BP。 国债收益率和国开债收益率全线下行。本周1年期国债收于1.86%，较上周末下行10.95BP；7年期国债收于2.63%，较上周末下行3.47BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周走阔8.47BP至80.67BP。1年 期国开债收于2.05%，较上周末下行4.45BP；3年期国开债收于2.41%，周环比下行5.5BP；10年期国开债收于2.81%，周环比下行3BP。 中短票收益率和城投债收益率均呈涨跌互现，大部分品种下行。中短票收益率方面，除5年期AA+和7年期AA+分别上行2.2BP和2.9BP 外，本周其余中短票收益率整体下行，其中3年期AAA、3年期AA+和3年期AA下行幅度较大，分别较上周下行8.0BP、5.0BP和6.0BP。城投债方面，本周城投债收益率除7年期AAA和5年期AA+分别上行0.3BP和1.2BP外，其余均下行。 利率债方面，受国内外市场需求总体偏弱以及国际大宗商品价格下行影响，5月份通胀和进出口数据不及预期。本周生产逐渐修复，行业 开工率大多稳中上行、出口综合指数趋于平稳，但地产投资当前修复仍较慢，百城土地成交面积下降。本周利率债市场国债收益率和国开债收益率除1年期国开债外，全线上行。同时我国开始了新一轮的存 款利率下调，6月8日起，国有大行相继下调存款利率，为进一步促 进储蓄转投资、支持实体经济起促进作用。预期未来政府将继续出台相关政策助力实体经济复苏，利率保持低位震荡，债券性价比将有一定程度的提升。 信用债方面，本周信用债市场中短票收益率和城投债收益率大多下行，信用利差较上周多呈上行，中短票等级利差大多上行，而城投债 等级利差下行品种居多，城投债各评级利差和多数产业债行业本周利差均有所走阔。其中1年期和3年期AA+中短票信用利差处于2010年以来的15%分位数附近，5年期处于10%分位数附近，估值已不能称便宜，需关注利率风险。本周信用债新发行规模为2481.82亿元， 净融资规模为598.86亿元，发行规模和净融资量均较上周小幅上升。 本周部分企业出现偿付问题，世茂股份未能按期支付约54亿元债务， 宝龙实业也于6月8日公告称将递延支付原应于6月末偿付的5025 万利息，投资者需及时关注主体偿债能力变化。 风险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼690亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，受国内外市场需求总体偏弱以及国际大宗商品价格下行影响，5月份通胀和进出口数据不及预期。本周生产逐渐修复，行业开工率大多稳中上行、出口综合指 数趋于平稳，但地产投资当前修复仍较慢，百城土地成交面积下降。本周利率债市场国债收益率和国开债收益率全线下行，公开市场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期790 亿元，全周广义公开市场累计净回笼690亿元。同时我国开始了新一轮的存款利率下调， 6月8日起，国有大行相继下调存款利率，为进一步促进储蓄转投资、支持实体经济起促进作用。6月12日，招商银行、浦发银行等全国性股份制商业银行也更新了存款利率表，其中中长期定期存款的下调幅度更大。本周央行行长易纲在上海调研工作中表示，我国将继续精准有力实施稳健货币政策、维持币值稳定和金融稳定。上周出口数据再度转负，内部需求也略显不足，预期未来政府将继续出台相关政策助力实体经济复苏，货币政策仍将在较长时间内保持宽松状态，利率保持低位震荡，债券性价比将有一定程度的提升。 信用债方面，本周信用债市场中短票收益率和城投债收益率大多下行，信用利差较上周多呈上行，中短票等级利差大多上行，而城投债等级利差下行品种居多，城投债各 评级利差和多数产业债行业本周利差均有所走阔。其中1年期和3年期AA+中短票信用利差处于2010年以来的15%分位数附近，5年期处于10%分位数附近，估值已不能称便宜，需关注利率风险。本周信用债新发行规模为2481.82亿元，净融资规模为598.86亿元，发行规模和净融资量均较上周小幅上升。 从地产债来看，上周李云泽书记在陆家嘴会议提到“支持超大特大城市城中村改造”，地产迎来新机遇，此外本周境内地产发行量和净融资额均环比下降，后期，8月将为债务到期压力最大月份。从城投债来看，近年城投债违约逐渐常态化，截至6月6日，本年 内涉及城投平台的非标违约共32只，从区域来看，山东、贵州等地的非标违约增加显著。 本周部分企业也出现偿付问题，世茂股份未能按期支付约54亿元债务，宝龙实业也于6 月8日公告称将递延支付原应于6月末偿付的5025万利息，投资者需及时关注主体偿债能力变化。当前信用风险处于较低水平，需注意超预期事件导致信用率走阔。 2货币市场 央行公开市场净回笼690亿元，资金利率有所下行，资金面平稳趋松。本周公开市 场共有逆回购投放100亿元，逆回购到期790亿元，全周广义公开市场累计净回笼690亿元。本周末，DR001收于1.26%，周环比下行4.54BP；DR007收于1.81%，周环比下行3.47BP。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼690亿元（亿元） DR001 DR007 2.5 2.0 1.5 1.0 2023/012023/022023/032023/042023/05 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 投放量回笼量净投放量 3/13 3/20 3/27 4/3 4/10 4/17 4/24 5/1 5/8 5/15 5/22 5/29 6/5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率和国开债收益率全线下行。本周1年期国债收于1.86%，较上周末下行10.95BP；3年期国债收于2.22%，较上周末下行4.33BP；7年期国债收于2.63%，较上 周末下行3.47BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周走阔8.47BP至80.67BP。1年期国开债收于2.05%，较上周末下行4.45BP；3年期国开债收于2.41%，周环比下行5.5BP；10年期国开债收于2.81%，周环比下行3BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 国债变动（BP，右）2023-06-092023-06-02 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 1y3y5y7y10y 3.5 3.0 2.5 2.0 国开变动（BP，右）2023-06-092023-06-02 0 -5 -10 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.5 中债国债到期收益率:1年 3.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年 3.03.0 2.52.5 2.02.0 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 日… 2.2929… 2.4261… 2.4180… 2.4796… 2.3321… 2.3000… 2.4640… 2.2324… 1.8709… 1.8523… 1.8341… 1.7898… 1.9780… 2.0172… 2.0413… 2.1084… 2.1835… 1.51.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量和净供给量较上周大幅上升。本周利率债总发行规模为6441.12 亿元，较上周大幅上升；本周净供给规模为3641.55亿元，上周为886.79亿元。国债发 行规模为3376.60亿元，净融资规模为2573.26亿元。地方政府债发行规模为1734.52亿 元，净融资规模为795.29亿元。政金债发行规模为1330亿元，净供给规模为173亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2023-06-05 2023-05-29 2023-05-22 2023-05-15 2023-05-08 2023-05-01 2023-04-24 2023-04-17 2023-04-10 2023-04-03 2023-03-27 2023-03-20 2023-03-13 2023-03-06 2023-02-27 2023-02-20 2023-02-13 2023-02-06 2023-01-30 -6,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率和城投债收益率均呈涨跌互现，大部分品种下行。中短票收益率方面，除5年期AA+和7年期AA+分别上行2.2BP和2.9BP外，本周其余中短票收益率整体下 行，其中3年期AAA、3年期AA+和3年期AA下行幅度较大，分别较上周下行8.0BP、5.0BP和6.0BP。7年期AAA和7年期AA下行幅度最小，本周下行0.1BP。城投债方面，本周城投债收益率除7年期AAA和5年期AA+分别上行0.3BP和1.2BP外，其余均下行，其中3年期AAA、5年期AA和7年期AA下行幅度较大，分别下行6.8BP、6.8BP和5.7BP。 图8：中短票收