费用管控良好，看好长期竞争力

10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入561.36 亿元（同比-5.08%）、归母净利润40.48亿元（同比+12.51%）；其中Q3单季度实现收入162.22亿元（同比-15.05%），实现归母净利润6.47亿元（同比-32.78%）。 受到出口增速下滑、政府补助减少、汇率变动影响，公司单三季度利润承压。根据公告，23Q3单季度实现归母净利润6.47亿元， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比-32.78%，主要系海外出口增速回落（23年7-9月份中国挖机 出口销量同比增速分别为-13.8%/-17.2%/-24.8%）、政府补助同比减少以及汇率波动影响。 海外收入占比持续提升，推动公司毛利率、净利率提升。根据公 告，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达28.50%/7.47%，同比 +5.67/1.12pcts，盈利能力提升主要得益于公司产品出口顺利且海外市场毛利率更高，根据公告，23H1公司海外收入达到224.6亿元，占比超过55%，23H1海外市场毛利率比国内市场高5.6pcts。随着公司出口稳定增长，海外占比有望进一步提升，带动公司整体盈利能力上行，预计23-25年公司净利率有望达到7.5%/8.6%/9.4%。 销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。23Q1-Q3公司销售 费率、管理费率分别为8.12/11.00%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发段来看，公司坚持“全球化、数智化、低碳化”新“三化”战略，研发费率维持高位，23Q1-Q3研发费用率达到7.53%，同比+1.39pcts。 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 221031 成交金额三一重工沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 根据公告，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业 收入为820.17/926.55/1077.43亿元，归母净利润为 51.25/74.34/93.41亿元，对应PE为25/17/14X，维持“买入”评级。 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 100,053 106,870 80,808 82,017 92,655 107,743 货币资金 12,596 14,812 21,343 18,580 20,734 23,897 增长率 6.8% -24.4% 1.5% 13.0% 16.3% 应收款项 25,631 23,080 28,763 26,946 29,586 32,957 主营业务成本 -70,035 -78,981 -61,178 -60,346 -67,770 -77,859 存货 19,198 18,463 19,738 18,918 21,245 24,408 %销售收入 70.0% 73.9% 75.7% 73.6% 73.1% 72.3% 其他流动资产 39,055 42,664 41,024 42,237 43,219 44,085 毛利 30,018 27,890 19,630 21,670 24,885 29,883 流动资产 96,480 99,019 110,869 106,682 114,784 125,347 %销售收入 30.0% 26.1% 24.3% 26.4% 26.9% 27.7% %总资产 76.4% 71.5% 69.8% 67.2% 68.1% 69.6% 营业税金及附加 -408 -422 -368 -410 -435 -485 长期投资 10,109 12,222 15,933 16,783 16,803 16,823 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 14,584 20,712 23,607 26,211 27,434 28,178 销售费用 -5,332 -6,699 -6,302 -6,397 -6,949 -8,081 %总资产 11.6% 14.9% 14.9% 16.5% 16.3% 15.6% %销售收入 5.3% 6.3% 7.8% 7.8% 7.5% 7.5% 无形资产 3,451 4,468 5,037 5,392 5,709 6,011 管理费用 -2,201 -2,771 -2,639 -2,707 -2,826 -3,286 非流动资产 29,775 39,538 47,886 52,155 53,685 54,721 %销售收入 2.2% 2.6% 3.3% 3.3% 3.1% 3.1% %总资产 23.6% 28.5% 30.2% 32.8% 31.9% 30.4% 研发费用 -4,992 -6,509 -6,923 -6,750 -7,412 -8,619 资产总计 126,255 138,557 158,755 158,836 168,469 180,068 %销售收入 5.0% 6.1% 8.6% 8.2% 8.0% 8.0% 短期借款 8,466 8,244 6,632 6,015 9,528 9,364 息税前利润（EBIT） 17,086 11,489 3,398 5,406 7,262 9,412 应付款项 38,402 37,599 40,507 38,640 42,892 49,306 %销售收入 17.1% 10.8% 4.2% 6.6% 7.8% 8.7% 其他流动负债 15,181 15,589 20,492 15,950 14,285 12,839 财务费用 -282 125 294 -506 -110 -45 流动负债 62,049 61,432 67,630 60,604 66,704 71,508 %销售收入 0.3% -0.1% -0.4% 0.6% 0.1% 0.0% 长期贷款 4,532 9,603 21,625 24,625 25,625 26,625 资产减值损失 -681 -710 -665 -462 -377 -273 其他长期负债 1,486 2,426 3,491 4,158 2,001 1,961 公允价值变动收益 436 54 -250 -200 100 -100 负债 68,067 73,461 92,746 89,387 94,330 100,094 投资收益 905 946 724 800 800 800 普通股股东权益 56,562 63,691 64,966 68,276 72,836 78,541 %税前利润 4.9% 6.8% 15.0% 13.9% 9.5% 7.6% 其中：股本 8,479 8,493 8,493 8,487 8,487 8,487 营业利润 18,548 13,807 4,747 5,718 8,354 10,474 未分配利润 41,792 48,767 49,140 52,215 56,675 62,280 营业利润率 18.5% 12.9% 5.9% 7.0% 9.0% 9.7% 少数股东权益 1,625 1,404 1,043 1,173 1,303 1,433 营业外收支 -17 49 85 50 50 50 负债股东权益合计 126,255 138,557 158,755 158,836 168,469 180,068 税前利润 18,531 13,856 4,832 5,768 8,404 10,524 利润率 18.5% 13.0% 6.0% 7.0% 9.1% 9.8% 比率分析 所得税 -2,671 -1,530 -428 -513 -840 -1,052 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 11.0% 8.9% 8.9% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 15,861 12,326 4,405 5,255 7,564 9,471 每股收益 1.820 1.417 0.503 0.604 0.876 1.101 少数股东损益 429 292 132 130 130 130 每股净资产 6.671 7.500 7.649 8.045 8.583 9.255 归属于母公司的净利润 15,431 12,033 4,273 5,125 7,434 9,341 每股经营现金净流 1.576 1.402 0.483 0.456 0.959 1.346 净利率15.4%11.3% 5.3% 6.2% 8.0% 8.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.242 0.350 0.440 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 27.28% 18.89% 6.58% 7.51% 10.21% 11.89% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.22% 8.68% 2.69% 3.23% 4.41% 5.19% 净利润 15,861 12,326 4,405 5,255 7,564 9,471 投入资本收益率 20.37% 12.24% 3.26% 4.79% 5.94% 7.26% 少数股东损益 429 292 132 130 130 130 增长率 非现金支出 2,411 2,144 3,102 3,292 3,707 4,097 主营业务收入增长率 32.23% 6.81% -24.39% 1.50% 12.97% 16.28% 非经营收益 -1,363 -1,408 -1,203 -265 -232 -4 EBIT增长率 29.65% -32.76% -70.42% 59.11% 34.32% 29.61% 营运资金变动 -3,546 -1,157 -2,205 -4,415 -2,898 -2,144 净利润增长率 37.70% -22.02% -64.49% 19.94% 45.05% 25.66% 经营活动现金净流 13,363 11,904 4,099 3,867 8,142 11,421 总资产增长率 39.44% 9.74% 14.58% 0.05% 6.06% 6.89% 资本开支 -4,133 -9,977 -5,538 -6,231 -4,910 -4,910 资产管理能力 投资 -9,940 -2,158 -524 -650 -520 -420 应收账款周转天数 79.0 70.3 100.9 109.0 105.0 100.0 其他 2,823 2,846 4,224 0 800 800 存货周转天数 87.2 87.0 114.0 115.0 115.0 115.0 投资活动现金净流 -11,250 -9,288 -1,838 -6,881 -4,630 -4,530 应付账款周转天数 96.9 104.9 119.9 125.0 125.0 125.0 股权募资 440 346 697 185 100 100 固定资产周转天数 39.5 45.4 88.7 93.6 86.5 75.9 债权募资 3,020 4,180 7,779 2,770 2,313 736 偿债能力 其他 -5,912 -5,841 -3,649 -2,704 -3,772 -4,563 净负债/股东权益 -27.12% -18.88% -12.54% -2.21% -2.39% -5.50% 筹资活动现金净流 -2,452 -1,315 4,826 252 -1,359 -3,727 EBIT利息保障倍数 60.6 -92.3 -11.6 10.7 65.8 207.5 现金净流量 -359 1,284 7,0