费用管控良好增厚利润，扩产在即提高业绩

投资评级： 证券研究报告 2023年04月25日 公司报告 季报点评 │ 远东股份（600869）\电力设备与新能源 费用管控良好增厚利润，扩产在即提高业绩 事件： 公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收43.1亿元，同比+2.83%，实现归母净利润1.20亿元，同比+39.01%，实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+156.16%，业绩略超预期。 销售费用率改善，盈利能力大幅提升 2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为3.17%/2.77%/1.40%，分别同比- 0.85/+0.31/+0.58pct，销售费用率管控良好；资产负债率为77.07%，同比降低1.07pct；公司加大研发投入，研发费用为1.35亿元，同比增长19.78%；受益产品毛利提升，资金占用费减少，公司利润高增。 订单高增&扩产增厚实力，海缆建设稳步推进 2023Q1智能缆网业务中标/签约超千万合同订单65.15亿元，同比+26.5%，绿色建筑/制造/电网/清洁能源/数字通讯线缆订单分别为34.4/18.6/7.5 /1.2/3.5亿元，同比变化分别为+34.3%/+8.4%/+100.4%/-65%/+1656.1%，电网&数字通讯缆高增；宜宾基地预计二季度投产、通讯光棒光纤维项目预计三季度投产，宜兴基地数智数改预计二季度全面达产，有望提升全年业绩。公司已取得35kV、66kV海缆市场资质，快速推进500kV交流、±535kV直流海缆研发，同时海工海缆基地预计2023年投产，增厚公司电缆业务硬实力。 储能产品持续研发，机场订单高增 公司电池产品已形成方形、圆柱、软包电芯全方位产品，在研305Ah方形铁锂大容量电芯及钠电池、磷酸锰铁锂电池，完善产品矩阵；锂电铜箔开展5μm、6μm产品研发，我们预计宜宾智能产业基地23年放量，增厚业绩。京航安中标/签约超千万合同订单6.15亿元，同比+369.45%，在西安咸阳、兰州中川、柬埔寨暹粒吴哥机场等国内外市场双重发力，提高营收。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为281.8/375.1/539.3亿元，对应增速分别为29.98%/33.10%/43.80%，归母净利润分别为9.74/16.23/24.3亿元，对应增速分别为76.39%/66.70%/49.73%，EPS分别为0.44/0.73/1.10元/股，三年CAGR为52.95%。鉴于公司为电缆行业领军企业，电池业务完成多元产品矩阵，参照可比公司估值，我们给予公司24年13倍PE，目标价9.5元。维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，研发进度不及预期，市场竞争加剧 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20871 21680 28179 37507 53933 增长率（%） 5.39% 3.87% 29.98% 33.10% 43.80% EBITDA（百万元） 1390 1201 1735 2574 3592 净利润（百万元） 531 552 974 1623 2430 增长率（%） 131.39% 3.98% 76.39% 66.70% 49.73% EPS（元/股） 0.24 0.25 0.44 0.73 1.10 市盈率（P/E） 22.1 21.3 12.1 7.2 4.8 市净率（P/B） 3.1 2.7 2.2 1.7 1.3 EV/EBITDA 14.6 13.8 10.1 7.2 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月24日收盘价 1 行业：电气设备投资建议：买入（维持评级）当前价格：5.17元 目标价格：9.5元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）2,219/2,219 流通A股市值（百万元）11,740 每股净资产（元）1.999 资产负债率（%）77.07 一年内最高/最低（元）8.18/3.39 股价相对走势 150% 远东股份 沪深300 100% 50% 0% -50% 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn 相关报告 1、《远东股份（600869）：加大研发增厚实力，线缆储能产能扩张》2023.04.18 2、《远东股份（600869）：海缆补齐电缆产业拼图，电池和机场建设业务贡献业绩增量》2022.08.12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3386 4318 4790 6376 9169 营业收入 20871 21680 28179 37507 53933 应收账款+票据 4872 5613 7044 9376 13482 营业成本 17983 18879 24231 31783 45653 预付账款 463 501 667 888 1277 税金及附加 76 80 104 138 198 存货 2613 2574 3183 4175 5996 营业费用 963 808 1014 1313 1834 其他 1770 916 1375 1830 2632 管理费用 1005 1110 1465 2063 2912 流动资产合计 13105 13922 17059 22645 32556 财务费用 294 206 244 252 302 长期股权投资 52 33 31 28 26 资产减值损失 -147 -128 -166 -221 -318 固定资产 2279 2257 2455 2668 2449 公允价值变动收益 0 -45 0 0 0 在建工程 147 833 491 75 75 投资净收益 149 44 43 43 43 无形资产 592 626 593 561 528 其他 153 149 131 116 90 其他非流动资产 1434 1394 1389 1380 1371 营业利润 705 617 1129 1896 2849 非流动资产合计 4505 5143 4959 4712 4449 营业外净收益 -2 35 21 21 21 资产总计 17610 19065 22019 27357 37005 利润总额 703 652 1150 1917 2870 短期借款 5480 5214 5191 6140 8196 所得税 143 73 128 214 320 应付账款+票据 4928 4885 6107 7837 11007 净利润 560 579 1022 1703 2550 其他 2693 2653 3564 4702 6752 少数股东损益 29 27 48 80 120 流动负债合计 13102 12753 14863 18679 25955 归属于母公司净利润 531 552 974 1623 2430 长期带息负债 14 826 647 467 289 长期应付款 320 672 672 672 672 财务比率 其他 344 380 380 380 380 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 678 1878 1700 1519 1341 成长能力 负债合计 13780 14631 16563 20198 27296 营业收入 5.39% 3.87% 29.98% 33.10% 43.80% 少数股东权益 91 130 178 258 378 EBIT 186.77% -13.94% 62.36% 55.64% 46.23% 股本 2219 2219 2219 2219 2219 EBITDA 297.78% -13.61% 44.48% 48.39% 39.54% 资本公积 1239 1253 1253 1253 1253 归母净利润 131.39% 3.98% 76.39% 66.70% 49.73% 留存收益 281 832 1806 3429 5859 获利能力 股东权益合计 3830 4434 5456 7159 9709 毛利率 13.84% 12.92% 14.01% 15.26% 15.35% 负债和股东权益总计 17610 19065 22019 27357 37005 净利率 2.68% 2.67% 3.63% 4.54% 4.73% ROE 14.20% 12.82% 18.45% 23.52% 26.04% 现金流量表 ROIC 9.27% 8.78% 12.57% 17.12% 20.56% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 560 579 1022 1703 2550 资产负债 78.25% 76.74% 75.22% 73.83% 73.76% 折旧摊销 392 342 341 405 420 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 财务费用 294 206 244 252 302 速动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 0.9 存货减少 -657 39 -609 -992 -1822 营运能力 营运资金变动 -248 -1028 -532 -1133 -1898 应收账款周转率 4.3 3.9 4.1 4.1 4.1 其它 753 176 590 973 1803 存货周转率 6.9 7.3 7.6 7.6 7.6 经营活动现金流 1095 316 1056 1209 1355 总资产周转率 1.2 1.1 1.3 1.4 1.5 资本支出 -383 -228 -160 -160 -160 每股指标（元） 长期投资 -430 489 0 0 0 每股收益 0.2 0.2 0.4 0.7 1.1 其他 61 -12 21 21 21 每股经营现金流 0.5 0.1 0.5 0.5 0.6 投资活动现金流 -753 248 -139 -139 -139 每股净资产 1.7 1.9 2.4 3.1 4.2 债权融资 128 546 -201 768 1878 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 22.1 21.3 12.1 7.2 4.8 其他 -278 -822 -244 -252 -302 市净率 3.1 2.7 2.2 1.7 1.3 筹资活动现金流 -150 -277 -445 516 1577 EV/EBITDA 14.6 13.8 10.1 7.2 5.7 现金净增加额 192 289 472 1586 2792 EV/EBIT 20.3 19.3 12.6 8.5 6.4 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关