剔除大订单保持增长态势，新兴业务持续推进

凯莱英(002821.SZ) 剔除大订单保持增长态势，新兴业务持续推进 医药 2023年10月31日 强烈推荐(维持) 股价:164元 主要数据 行业医药 公司网址www.asymchem.com.cn大股东/持股ASYMCHEMLABORATORIES,INCORPORATED/31.15% 实际控制人HaoHong 总股本(百万股)370 流通A股(百万股)328 流通B/H股(百万股)28 总市值(亿元)591 流通A股市值(亿元)538 每股净资产(元)47.16 资产负债率(%)11.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*半年报点评 *MNC驱动业务快速增长，大订单基数影响表观业绩* 强烈推荐20230830 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*季报点评*常规业务Q1增长迅速，新兴业务发展势头强劲*强烈推荐20230428 【平安证券】凯莱英（002821.SZ）*年报点评*大单驱动全年高增长，常规业务储备充足*强烈推荐20230331 事项： 公司发布2023年三季报，单Q3实现营收17.62亿元（-36.41%），实现归母净利润5.24亿元（-46.60%），扣非后归母净利润为4.68亿元（-52.48%）。 平安观点： Q3订单结算较少，估计与订单交付节奏有关 前三季度公司实现营收63.83亿元（-18.29%），若剔除大订单，同比增长24.51%，其中核心业务小分子CDMO实现营收55.65亿元 （-22.01%），若剔除大订单，同比增长25.45%。以此估算，单Q3公司实现收入17.62亿元（-36.41%），若剔除大订单，同比增长超10%，继续保持增长。公司9月末存货科目在大订单持续交付的情况下仍比年中增加近1亿元，我们推测Q3单季度收入结算较少系公司正常订单交付周期所致。 公司Q3单季度综合毛利率为56.91%（同比+10.16pct，环比-0.58pct），在高毛利率大订单规模显著收缩的情况下仍保持了相当高水准的毛利率，一定程度上反映出公司高品质常规项目数量较大。费用率方面，由于Q3单季确认收入较少，而上年同期大订单等项目交付较多，当季费用率上升较多，销售、管理、研发费用率分别为3.23% （+1.61pct）、12.85%（+6.04pct）、10.77%（+4.31pct），带领公司净利率向正常水平回归。 新兴业务稳步推进，多肽产能进入快速扩张期 公司新兴业务持续推进，前三季度实现收入8.13亿元（+21.05%），Q3单季度实现收入约2.82亿元，估计其中初具规模的化学大分子业务能够保持15-20%的较快增速。 公司天津西区化学大分子产能正在紧锣密鼓建设，估计年底前可新增200 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 证券分析师 倪亦道 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,639 10,255 8,673 8,531 10,684 YOY(%) 47.3 121.1 -15.4 -1.6 25.2 净利润(百万元) 1,069 3,302 2,668 2,000 2,589 YOY(%) 48.1 208.8 -19.2 -25.0 29.4 毛利率(%) 44.3 47.4 52.8 44.6 45.5 净利率(%) 23.1 32.2 30.8 23.4 24.2 ROE(%) 8.5 21.1 14.6 9.9 11.3 EPS(摊薄/元) 2.89 8.93 7.22 5.41 7.00 P/E(倍) 56.7 18.4 22.7 30.3 23.4 P/B(倍) 4.8 3.9 3.3 3.0 2.7 投资咨询资格编号 021-38640502 S1060518070001 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 凯莱英公司季报点评 0L固相合成产能，为多肽业务的承接和扩量做好准备。公司长期来借助先进技术领先布局各新兴制药领域，其先发优势具可复制性和可延续性，尽管创新药行业短期面临融资压力，我们对公司新兴业务的长期发展仍保持较强的信心。 维持“强烈推荐”评级。考虑国内外医药投融资情况以及常规项目盈利情况，调整2023-2025年EPS预测为7.22、5.41、7.00元（原6.40、5.73、7.26元）。公司股价前期已有调整，在行业相对困难的情况下，订单向龙头企业集中，公司的能力、口碑优势进一步显现，未来随医药投融资改善，公司有望取得更好的行业地位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 11,860 13,408 14,851 17,458 现金 5,290 6,228 7,461 8,782 应收票据及应收账款 2,515 2,747 2,701 3,383 其他应收款 119 83 82 103 预付账款 111 230 227 284 存货 1,510 1,707 1,972 2,432 其他流动资产 2,316 2,413 2,409 2,474 非流动资产 6,379 7,557 8,413 9,011 长期投资 277 327 405 507 固定资产 3,747 4,154 5,219 5,944 无形资产 473 415 374 324 其他非流动资产 1,882 2,661 2,414 2,235 资产总计 18,239 20,965 23,264 26,469 流动负债 2,177 2,287 2,600 3,211 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 569 858 991 1,222 其他流动负债 1,608 1,430 1,609 1,989 非流动负债 367 354 336 314 长期借款 110 97 78 57 其他非流动负债 257 257 257 257 负债合计 2,544 2,641 2,936 3,525 少数股东权益 48 48 52 78 股本 370 370 370 370 资本公积 10,144 10,105 10,105 10,105 留存收益 5,134 7,802 9,803 12,392 归属母公司股东权益 15,647 18,276 20,277 22,866 负债和股东权益 18,239 20,965 23,264 26,469 单位:百万元 凯莱英公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 10,255 8,673 8,531 10,684 营业成本 5,398 4,090 4,725 5,828 税金及附加 57 48 47 59 营业费用 150 152 171 203 管理费用 806 737 725 908 研发费用 709 703 708 865 财务费用 -498 -15 -20 -25 资产减值损失 -3 -4 -4 -5 信用减值损失 -22 -26 -26 -32 其他收益 36 37 43 45 公允价值变动收益 83 0 0 0 投资净收益 7 50 78 102 资产处置收益 -4 0 0 0 营业利润 3,731 3,016 2,266 2,956 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 6 2 2 2 利润总额 3,725 3,015 2,265 2,955 所得税 430 347 260 340 净利润 3,295 2,668 2,004 2,615 少数股东损益 -7 0 4 26 归属母公司净利润 3,302 2,668 2,000 2,589 EBITDA 3,589 3,922 3,517 4,484 EPS（元） 8.93 7.22 5.41 7.00 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 121.1 -15.4 -1.6 25.2 营业利润(%) 212.9 -19.2 -24.9 30.5 归属于母公司净利润(%) 208.8 -19.2 -25.0 29.4 获利能力毛利率(%) 47.4 52.8 44.6 45.5 净利率(%) 32.2 30.8 23.4 24.2 ROE(%) 21.1 14.6 9.9 11.3 ROIC(%) 41.3 28.6 18.4 22.5 偿债能力资产负债率(%) 13.9 12.6 12.6 13.3 净负债比率(%) -33.0 -33.5 -36.3 -38.0 流动比率 5.4 5.9 5.7 5.4 速动比率 4.6 4.9 4.8 4.5 营运能力总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 4.1 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 9.5 4.8 4.8 4.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 8.93 7.22 5.41 7.00 每股经营现金流(最新摊薄) 8.89 8.21 8.91 9.16 每股净资产(最新摊薄) 42.33 49.44 54.85 61.86 估值比率P/E 18.4 22.7 30.3 23.4 P/B 3.9 3.3 3.0 2.7 EV/EBITDA 13.5 13.6 14.8 11.3 单位:百万元 经营活动现金流 3,287 3,036 3,295 3,385 净利润 3,295 2,668 2,004 2,615 折旧摊销 362 922 1,272 1,554 财务费用 -498 -15 -20 -25 投资损失 -7 -50 -78 -102 营运资金变动 -53 -499 102 -674 其他经营现金流 188 10 14 17 投资活动现金流 -4,671 -2,060 -2,064 -2,067 资本支出 2,189 2,050 2,050 2,050 长期投资 -2,622 0 0 0 其他投资现金流 -4,238 -4,110 -4,114 -4,117 筹资活动现金流 -743 -37 2 3 短期借款 -375 0 0 0 长期借款 64 -13 -18 -22 其他筹资现金流 -431 -24 20 25 现金净增加额 -1,814 939 1,232 1,322 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报