国联证券-公司季报点评-FESCO业绩稳健，归母净利已完成全年业绩承诺

│ 北京人力(600861) FESCO业绩稳健，归母净利已完成全年业绩承诺 事件： 公司发布2023年第三季度报告，1）业绩情况：2023年前3季度营收287.37亿元/yoy+21.9%，归母净利3.47亿元/yoy+9.5%，扣非归母净利润1.69亿元/yoy+221.4%；其中23Q3营收95.55亿元/yoy+13.0%，归母净利 1.36亿元/yoy+48.2%，扣非归母净利润0.94亿元/yoy+278.6%。2）盈利能力：前3季度毛利率6.6%/yoy-1.15pct，销售费率1.5%/yoy-0.51pct，管理费率2.56%/yoy-0.06pct，归母净利率1.21%/yoy-0.14pct；其中23Q3毛利率6.4%/yoy-1.25pct，销售费率1.7%/yoy-0.28pct，管理费率2.25%/yoy+0.01pct，归母净利率1.43%/yoy+0.34pct。 北京外企经营业绩稳健，归母净利润已完成全年业绩承诺 2023年前3季度置入资产北京外企营业收入285.85亿元/+23.18%，归母 净利润6.4亿元/+21.18%，扣非归母3.98亿元/+11.48%。根据我们测算，北京外企23Q3营业收入95.55亿元/+14.33%，归母净利润1.36亿元/-18.97%，扣非归母净利润0.95亿元/+42.33%。业绩承诺实现情况：北京外 企23年前3季度归母净利润已实现全年业绩承诺的123.34%；前3季度扣非归母净利润已实现全年业绩承诺的81.59%。 营收占比较高的外包业务让公司具有较强的经营韧性 公司营收占比最高的业务外包服务具有抗周期性，因此在相对严峻的经济环境下，经营平稳的外包业务可以保障公司的业绩基本盘。与此同时，公司国企和外企的双重背景共同为公司发展赋能，国企背景可以让公司拥有较强的资源获取优势；而与外企合资的市场化平台可以让公司不断丰富管理能力，从而提高经营效率。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司主体的影响，我们预计公司23-25年营收分别为390.04/483.86/579.93亿元，24- 25年对应增速分别为24.06%/19.86%；23-25年归母净利润分别为5.91/10.13/12.16亿元，24-25年对应增速分别为71.36%/20.01%，EPS分别为1.04/1.79/2.15元/股。我们参考可比公司，给予公司2024年17倍PE，目标价30.42元，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；人民币汇率波动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 697 484 39004 48386 57993 增长率（%） -0.96% -30.62% 7,962.93% 24.06% 19.86% EBITDA（百万元） 86 -71 1367 2028 2261 归母净利润（百万元） -64 -215 591 1013 1216 增长率（%） 14.58% -238.59% 374.76% 71.36% 20.01% EPS（元/股） -0.11 -0.38 1.04 1.79 2.15 市盈率（P/E） -212.6 -62.8 22.8 13.3 11.1 市净率（P/B） 6.1 6.8 2.0 1.7 1.5 EV/EBITDA 85.9 -97.1 4.6 2.2 1.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：商贸零售/一般零售 投资评级：买入（维持） 当前价格：23.86元 目标价格：30.42元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)566.11/316.80流通A股市值(百万元)7,558.97每股净资产(元)10.51 资产负债率(%)58.49 一年内最高/最低(元)27.16/16.78 股价相对走势 北京人力 沪深300 50% 30% 10% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人：郭家玮 邮箱：guojw@glsc.com.cn 相关报告 1、《北京人力（600861）：FESCO经营韧性强，外包业务持续发力》2023.08.29 2、《北京人力（600861）：资产重组正式落地，人服龙头迎发展新阶段》2023.05.19 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 271 239 10676 13877 17417 营业收入 697 484 39004 48386 57993 应收账款+票据 16 25 2666 3308 3964 营业成本 289 230 36276 44764 53758 预付账款 8 4 144 179 214 营业税金及附加 37 34 216 268 321 存货 503 39 0 0 0 营业费用 200 179 663 677 696 其他 22 19 6888 8384 9916 管理费用 228 234 1131 1514 1746 流动资产合计 819 327 20375 25747 31512 财务费用 8 6 -19 -43 -55 长期股权投资 10 8 8 8 8 资产减值损失 0 -1 0 0 0 固定资产 1314 1676 1413 1151 888 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3 0 0 0 0 投资净收益 0 0 -110 100 100 无形资产 34 32 27 21 16 其他 -1 1 330 337 343 其他非流动资产 809 758 810 651 577 营业利润 -65 -201 957 1641 1970 非流动资产合计 2171 2474 2258 1832 1490 营业外净收益 3 -17 3 3 3 资产总计 2990 2800 22633 27579 33001 利润总额 -62 -218 960 1644 1973 短期借款 201 0 0 0 0 所得税 -1 -1 197 337 405 应付账款+票据 84 43 1045 1290 1549 净利润 -60 -217 763 1307 1568 其他 345 606 14519 17919 21518 少数股东损益 3 -2 171 294 353 流动负债合计 631 649 15565 19209 23067 归属于母公司净利润 -64 -215 591 1013 1216 长期带息负债 20 14 10 5 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 26 41 11 11 11 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 46 55 21 16 12 成长能力 负债合计 677 704 15585 19225 23079 营业收入 -0.96% -30.62%7,962.93% 24.06% 19.86% 少数股东权益 115 113 285 579 931 EBIT 16.24% -293.02%544.16% 70.21% 19.79% 股本 317 317 566 566 566 EBITDA 14.45% -182.15%2,024.89% 48.32% 11.49% 资本公积 791 791 4730 4730 4730 归属于母公司净利润 14.58% -238.59% 374.76% 71.36% 20.01% 留存收益 1090 875 1466 2479 3695 获利能力 股东权益合计 2314 2096 7047 8354 9923 毛利率 58.62% 52.36% 6.99% 7.49% 7.30% 负债和股东权益总计 2990 2800 22633 27579 33001 净利率 -8.62% -44.82% 1.96% 2.70% 2.70% ROE -2.89% -10.85% 8.74% 13.03% 13.52% 现金流量表 ROIC -2.27% -8.26% 38.84% -327.70% -112.94% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -60 -217 763 1307 1568 资产负债率 22.63% 25.14% 68.86% 69.71% 69.93% 折旧摊销 140 141 426 426 342 流动比率 1.3 0.5 1.3 1.3 1.4 财务费用 8 6 -19 -43 -55 速动比率 0.5 0.4 1.2 1.3 1.3 存货减少（增加为“-”） 27 465 39 0 0 营运能力 营运资金变动 0 -21 5974 1473 1634 应收账款周转率 44.2 19.0 14.6 14.6 14.6 其它 -28 -463 105 -16 -16 存货周转率 0.6 6.0 经营活动现金流 87 -89 7287 3146 3473 总资产周转率 0.2 0.2 1.7 1.8 1.8 资本支出 -17 -6 -30 0 0 每股指标（元） 长期投资 9 0 0 0 0 每股收益 -0.1 -0.4 1.0 1.8 2.1 其他 -7 -10 -1023 16 16 每股经营现金流 0.2 -0.2 12.9 5.6 6.1 投资活动现金流 -15 -17 -1053 16 16 每股净资产 3.9 3.5 11.9 13.7 15.9 债权融资 -158 -208 -4 -5 -4 估值比率 股权融资 0 0 249 0 0 市盈率 -212.6 -62.8 22.8 13.3 11.1 其他 -33 276 3958 43 55 市净率 6.1 6.8 2.0 1.7 1.5 筹资活动现金流 -192 68 4203 38 51 EV/EBITDA 85.9 -97.1 4.6 2.2 1.0 现金净增加额 -119 -38 10437 3201 3540 EV/EBIT -137.7 -32.5 6.8 2.7 1.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指