国联证券-公司季报点评-研发成果显著，营收及归母净利润快速增长

│ 振华风光(688439) 研发成果显著，营收及归母净利润快速增长 事件： 公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为9.75亿元，同比69.50%。归母净利润为3.97亿元，同比增长74.91%，基本每股收益为 1.98元。 营收及归母净利润快速增长 受益于公司积极发挥核心产品竞争优势、推进技术创新和新产品布局，2023年第三季度，公司营收3.28亿元，同比增长87.60%；受益于营业收入大幅增加，同时利用闲置募集资金进行现金管理取得收益大幅增长，单季度公司归母净利润1.40亿元，同比增长131.45%，营收及归母净利润增速较高。 加大研发投入力度，技术水平持续提升 前三季度，公司研发费用为1.07亿元，同比120.49%，表明公司研发力度持续增加。上半年，公司加大放大器、转换器、接口驱动、系统封装和电源管理五大类主营产品研发投入的同时，根据市场需求，积极布局MCU、存储器、抗辐照电路、时钟管理电路、射频微波电路等新产品的研发，新增可供货产品50余款，部分产品已形成小批量供货，研发成果显著。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为12.53/16.91/21.13亿元（原值10.81/15.02/18.77亿元），对应增速分别为60.86%/34.95%/24.97%，归母净利润分别为5.15/7.01/8.80亿元（原值4.43/6.21/7.80亿元），对应增速69.97%/36.07%/25.57%，EPS分别为2.58/3.50/4.40元/股，3年CAGR为42.86%。参考可比公司，给予公司2024年35倍PE，目标市值 245.30亿元，对应股价122.65元，维持“买入”评级。风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；订 单交付不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 502 779 1253 1691 2113 增长率（%） 38.97% 55.05% 60.86% 34.95% 24.97% EBITDA（百万元） 239 405 711 1017 1301 归母净利润（百万元） 177 303 515 701 880 增长率（%） 67.80% 71.27% 69.97% 36.07% 25.57% EPS（元/股） 0.88 1.52 2.58 3.50 4.40 市盈率（P/E） 95.8 55.9 32.9 24.2 19.3 市净率（P/B） 27.4 4.0 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 71.1 51.8 20.6 14.8 11.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月27日 行业：国防军工/军工电子Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：84.76元 目标价格：122.65元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)200.00/95.17流通A股市值(百万元)8,067.02每股净资产(元)22.57 资产负债率(%)12.54 一年内最高/最低(元)149.67/79.19 振华风光 沪深300 20% -3% -27% -50% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《振华风光（688439）：费用控制良好，产品种 类快速丰富》2023.08.29 2、《振华风光（688439）：高可靠模拟电路龙头，新品快速推出》2023.04.12 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 237 3009 2792 2516 2850 营业收入 502 779 1253 1691 2113 应收账款+票据 538 807 1344 1813 2266 营业成本 131 176 278 375 469 预付账款 21 57 57 77 96 营业税金及附加 2 2 3 5 6 存货 351 643 709 958 1197 营业费用 29 43 63 79 99 其他 3 33 22 29 37 管理费用 107 170 234 311 389 流动资产合计 1151 4549 4924 5393 6446 财务费用 7 4 -3 3 1 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -3 -3 -4 -4 固定资产 64 103 261 555 786 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 40 433 626 220 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 5 4 3 2 其他 -9 0 -17 -19 -21 其他非流动资产 50 121 114 108 108 营业利润 216 381 657 894 1123 非流动资产合计 119 268 812 1293 1116 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 1269 4817 5736 6686 7562 利润总额 216 381 657 895 1123 短期借款 211 0 0 0 0 所得税 28 43 85 116 146 应付账款+票据 271 359 478 646 807 净利润 188 338 572 779 978 其他 128 77 307 412 515 少数股东损益 11 35 57 78 98 流动负债合计 610 436 786 1058 1322 归属于母公司净利润 177 303 515 701 880 长期带息负债 2 92 218 292 146 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 27 138 264 338 192 成长能力 负债合计 637 574 1050 1396 1515 营业收入 38.97% 55.05% 60.86% 34.95% 24.97% 少数股东权益 14 49 106 184 282 EBIT 70.16% 72.78% 70.09% 37.09% 25.28% 股本 150 200 200 200 200 EBITDA 68.37% 69.77% 75.31% 43.13% 27.91% 资本公积 362 3584 3584 3584 3584 归属于母公司净利润 67.80% 71.27% 69.97% 36.07% 25.57% 留存收益 107 410 796 1322 1982 获利能力 股东权益合计 633 4243 4687 5290 6048 毛利率 73.99% 77.39% 77.82% 77.81% 77.81% 负债和股东权益总计 1269 4817 5736 6686 7562 净利率 37.36% 43.46% 45.68% 46.06% 46.28% ROE 28.58% 7.23% 11.25% 13.73% 15.26% 现金流量表 ROIC 60.03% 51.87% 40.63% 34.94% 30.27% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 188 338 572 779 978 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 16 20 56 120 177 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 7 4 -3 3 1 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -197 -293 -66 -248 -239 营运能力 营运资金变动 -242 -600 -242 -473 -454 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 208 299 67 249 241 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 -21 -231 384 430 703 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -50 -124 -600 -600 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.9 1.5 2.6 3.5 4.4 其他 5 -21 -1 -1 -1 每股经营现金流 -0.1 -1.2 1.9 2.1 3.5 投资活动现金流 -45 -145 -601 -601 -1 每股净资产 3.1 21.0 22.9 25.5 28.8 债权融资 87 -121 127 73 -145 估值比率 股权融资 97 50 0 0 0 市盈率 95.8 55.9 32.9 24.2 19.3 其他 42 3214 -126 -178 -221 市净率 27.4 4.0 3.7 3.3 2.9 筹资活动现金流 227 3142 0 -105 -367 EV/EBITDA 71.1 51.8 20.6 14.8 11.3 现金净增加额 161 2766 -216 -276 335 EV/EBIT 76.3 54.5 22.3 16.8 13.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均