国联证券-公司季报点评-毛利率提升拉动归母净利润增长

│ 航天电器(002025) 毛利率提升拉动归母净利润增长 事件： 公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为52.03亿元，同比10.56%。归母净利润为5.95亿元，同比增长34.71%，基本每股收益为1.32元。 毛利率提升拉动归母净利润增长 2023年第三季度，公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防 务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，实现营收15.83亿元，同比-3.29%。受益于采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，公司单季度产品毛利率34.39%，比去年同期提升3.21pct，进而拉动归母净利润增长21.08%。 积极优化产业规划与布局 前三季度，公司研发费用4.55亿元，同比增长13.00%，表明公司加大研发投入力度。上半年，公司业务正在从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。公司以市场牵引、创新驱动为依托，做强做大优势主业的同时，加快拓展光传输、高速互连、新能源互连与驱动及机载设备等新业务板块；培育智能装备与服务等新兴产业；布局新型电子元器件产业，拓展产业赛道，实现产业技术进步和产业链协同发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们调整公司2023-2025年营业收入预计分别为66.84/85.39/105.49亿元（原值 76.85/98.40/121.76亿元），对应增速分别为11.04%/27.75%/23.54%，归母净利润分别为7.67/10.53/13.18亿元（原值7.78/10.45/13.84亿元），对应增速38.10%/37.26%/25.21%，EPS分别为1.68/2.30/2.89元/股，3年CAGR为33.39%。参考可比公司，给予公司2024年25倍PE，目标市值 263.24亿元，对应股价57.62元，维持“增持”评级。风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5038 6020 6684 8539 10549 增长率（%） 19.43% 19.49% 11.04% 27.75% 23.54% EBITDA（百万元） 772 844 1181 1544 1865 归母净利润（百万元） 487 555 767 1053 1318 增长率（%） 12.37% 14.00% 38.10% 37.26% 25.21% EPS（元/股） 1.07 1.22 1.68 2.30 2.89 市盈率（P/E） 48.7 42.7 30.9 22.5 18.0 市净率（P/B） 4.5 4.2 3.8 3.3 2.9 EV/EBITDA 47.6 34.7 19.2 14.8 12.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：国防军工/军工电子Ⅱ投资评级：增持（维持） 当前价格：51.92元 目标价格：57.62元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)456.87/452.56流通A股市值(百万元)23,496.97每股净资产(元)13.40 资产负债率(%)35.85 一年内最高/最低(元)82.50/48.78 航天电器 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《航天电器（002025）：经营指标实现过半，盈 利能力显著提升》2023.08.21 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2548 2188 2688 2862 3187 营业收入 5038 6020 6684 8539 10549 应收账款+票据 4351 5051 5940 7588 9374 营业成本 3395 4033 4461 5714 7072 预付账款 67 100 114 146 180 营业税金及附加 30 45 35 45 56 存货 1011 1046 1164 1492 1846 营业费用 116 152 134 171 190 其他 49 101 65 83 103 管理费用 896 1124 1103 1281 1551 流动资产合计 8026 8486 9971 12170 14690 财务费用 -9 -32 -7 -9 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -42 -36 -40 -51 -63 固定资产 1031 1169 996 821 645 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 52 73 61 49 37 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 94 92 77 61 46 其他 48 47 51 46 41 其他非流动资产 121 148 133 117 117 营业利润 615 709 970 1332 1669 非流动资产合计 1298 1482 1266 1048 844 营业外净收益 1 -2 2 2 2 资产总计 9324 9968 11237 13218 15534 利润总额 617 707 972 1335 1671 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 52 55 76 104 131 应付账款+票据 2466 2718 3169 4059 5024 净利润 565 651 896 1230 1541 其他 467 291 397 507 627 少数股东损益 77 96 129 177 222 流动负债合计 2933 3008 3566 4566 5651 归属于母公司净利润 487 555 767 1053 1318 长期带息负债 14 36 26 17 8 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 302 383 373 364 355 成长能力 负债合计 3235 3391 3939 4930 6006 营业收入 19.43% 19.49% 11.04% 27.75% 23.54% 少数股东权益 810 894 1023 1201 1423 EBIT 7.81% 11.00% 43.10% 37.37% 25.28% 股本 453 453 457 457 457 EBITDA 13.65% 9.34% 39.97% 30.70% 20.83% 资本公积 1916 1816 1812 1812 1812 归属于母公司净利润 12.37% 14.00% 38.10% 37.26% 25.21% 留存收益 2910 3414 4006 4819 5836 获利能力 股东权益合计 6089 6578 7299 8289 9528 毛利率 32.62% 33.00% 33.27% 33.08% 32.96% 负债和股东权益总计 9324 9968 11237 13218 15534 净利率 11.21% 10.82% 13.41% 14.41% 14.60% ROE 9.23% 9.77% 12.22% 14.86% 16.27% 现金流量表 ROIC 14.84% 15.49% 17.83% 23.22% 24.48% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 565 651 896 1230 1541 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 164 169 216 218 204 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -9 -32 -7 -9 -10 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -385 -35 -119 -327 -355 营运能力 营运资金变动 56 -726 -427 -1024 -1110 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 428 125 124 333 360 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 819 153 683 421 630 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -393 -278 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -14 -20 0 0 0 每股收益 1.1 1.2 1.7 2.3 2.9 其他 -184 -58 -6 -6 -6 每股经营现金流 1.8 0.3 1.5 0.9 1.4 投资活动现金流 -592 -356 -6 -6 -6 每股净资产 11.6 12.4 13.7 15.5 17.7 债权融资 -36 22 -10 -9 -9 估值比率 股权融资 24 0 4 0 0 市盈率 48.7 42.7 30.9 22.5 18.0 其他 1456 -191 -172 -232 -291 市净率 4.5 4.2 3.8 3.3 2.9 筹资活动现金流 1444 -169 -178 -241 -300 EV/EBITDA 47.6 34.7 19.2 14.8 12.3 现金净增加额 1669 -367 500 174 325 EV/EBIT 60.5 43.4 23.5 17.3 13.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已