Q3产销下滑压制业绩，Q4价格改善主业向好

陕西煤业于2023年10月27日发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现营业收入1274.33亿元，同比减少2.41%；归母净利润1 61.80亿元，同比减少44.56%；扣非归母净利润189.96亿元，同比减少15.56%； 经营活动产生的现金流量净额为284.70亿元，同比减少34.43。基本每股收益1.6 7元，同比减少44.56%；加权平均ROE为14.87%，同比减少12.12个百分点。 2023年第三季度，公司实现营业收入367.71亿元，同比增长21.31%，环比减少1 9.81%；归母净利润46.01亿元，同比增长27.07%，环比减少1.43%；扣非归母净利润53.64亿元，同比减少27.91%，环比减少15.72%；每股收益0.47元/股，同比增长29.33%，环比减少2.08%。 煤炭产销环比下滑，压制业绩增长。2023年前三季度煤炭产量为12426.7万吨，同比增长7.14%；自产煤销量为12305.3万吨，同比增长8.62%；贸易煤销量为6 339.9万吨，同比增长3.04%。2023Q3煤炭产量4019.9万吨（同比+0.94%，环比-6.99%）；自产煤销量为4025.2万吨（同比+5.15%，环比-4.99%）；贸易煤销量为1760.0万吨（同比-26.08%，环比-41.19%）。 销售价格上涨，Q4有望继续上移。2023年前三季度煤炭销售收入为1229.7亿元，同比减少2.90%；销售成本为772.0亿元，同比增长3.49%；销售毛利为457.7亿元，同比减少12.07%。单位销售价格为659.5元/吨，同比减少8.96%；单位销售成本为414.0元/吨，同比减少2.96%；单位毛利为245.5元/吨，同比减少17.56%。 陕西煤业Q3煤炭销售价格为684.1元/吨，同比减少20.67%，但较上半年均价上涨5.51%。展望四季度，冬储旺季将至，煤价中枢有望进一步上移，带动公司业绩释放。根据钢联数据，2023年10月（截至2023年10月27日）陕西榆林6000大卡块煤均价为988元/吨，较Q3均价上涨13.81%。 大股东增持，彰显长期投资价值。2023年10月27日，公司发布公告《陕西煤业股份有限公司关于控股股东增持公司股份计划的公告》，宣布控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团”）计划在未来12个月内，以自有资金增持公司A股股份，增持金额在2-3亿元，拟增持价格不超过25元（较目前+39. 67%），增持方式包括但不限于集中竞价。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为1507.00、1 730.75、1822.49亿元，实现归母净利润分别为247.10、279.57、307.78亿元，每股收益分别为2.55、2.88、3.17元，当前股价17.90元，对应PE分别为7.0X/6.2X/5.6X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 盈利预测表