2024年均成本目标14.5元，生猪出栏稳步增长

牧原股份（002714） 公司研究/公司点评 2024年均成本目标14.5元，生猪出栏稳步增长 投资评级：买入（维持） 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.牧原股份（002714）2023年业绩预告点评：年均完全成本降至15元， 2024出栏或低速增长2024-01-31 2.牧原股份（002714）三季报点评：转向高质量发展阶段，Q3养殖完全成本再降2023-10-28 主要观点： 报告日期： 2024-04-29 收盘价（元） 43.62 近12个月最高/最低（元） 47.73/31.17 总股本（百万股） 5,465 流通股本（百万股） 3,661 流通股比例（%） 66.98 总市值（亿元） 2,384 流通市值（亿元） 1,597 2023年亏损42.6亿元，2024Q1亏损23.8亿元 公司公布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入1108.6亿元， 同比下降11.2%，归母净利润亏损42.6亿元；2024Q1实现收入262.7亿元，同比增长8.6%，归母净利润亏损23.8亿元，2023Q1归母净利润亏损11.98亿元。 23年养殖完全成本降至15元/公斤，24年均成本目标14.5元/公斤 2023年，公司生猪出栏量6381.6万头，同比增长4.3%，公司生猪业务收入1082.17亿元，同比下降9.6%。2023年公司生猪养殖完全成本均值约15元/公斤，较2022年下降0.7元/公斤，若剔除原料价格影响， 较2022年下降0.9元/公斤。公司养殖成本下降主要得益于养殖效率提升，2023年公司年均存活率85%，较2022年提升3.7个百分点，2023年平均料肉比2.82，较2022年下降0.17。 2024Q1，公司生猪销量1601.1万头，同比增长15.6%，1-2月、3月商品猪销售均价分别为13.84元/公斤、14.24元/公斤。受冬季疫病及春节销售影响，2024年1-2月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/公斤，3月成本已经降至15.1元/公斤，3月成本下降来自于生产成绩改善、饲料价格下降及出栏量增加带来的期间费用摊销减少。2024年公司全年平均成本目标为14.5元/公斤，在降本规划中，饲料价格下 降贡献约0.3元/公斤，疫病防控等生产管理改善贡献约0.3元/公斤。 2024年计划出栏生猪6600-7200万头，屠宰肉食提升产能利用率目前，公司生猪养殖产能约8,000万头，3月末能繁母猪存栏314.2万头，公司计划2024年生猪出栏量6600-7200万头。受疫病影响的场线逐步恢复稳定，4月底公司能繁母猪存栏量或达到318-320万头。2023年，公司屠宰生猪1,326万头，同比增长80%，屠宰肉食业务产能利用率46%，较2022年提升21个百分点，头均亏损降至约70元，2024年，公司屠宰肉食板块将会持续开拓市场和渠道，加强人员培养，进一步提升产能利用率。 生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度 2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7100万头、7500万头、 9000万头，同比分别增长11.3%、5.6%、6.7%；育肥猪出栏量分别为 6938万头、7238万头、7816万头，同比分别增长11.4%、4.3%、8.0%；主营业务收入分别为1348.95亿元、1541.78亿元、1565.99亿元，归 母净利分别为115.71亿元、243.35亿元、187.32亿元，同比分别增长 371.4%、110.3%、-23%，归母净利润前值2024年104.14亿元、2025 年395.33亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价大跌。 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入110861 134895 154178 156599 收入同比（%）-11.2% 21.7% 14.3% 1.6% 归属母公司净利润-4263 11571 24335 18732 净利润同比（%）-132.1% 371.4% 110.3% -23.0% 毛利率（%）3.1% 15.1% 22.3% 17.8% ROE（%）-6.8% 15.6% 24.6% 15.9% 每股收益（元）-0.79 2.12 4.45 3.43 P/E— 20.60 9.80 12.73 P/B3.58 3.20 2.41 2.03 EV/EBITDA22.09 8.69 5.28 5.23 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 63583 106711 144560 163402 营业收入 110861 134895 154178 156599 现金 19429 63323 96337 113247 营业成本 107415 114567 119827 128786 应收账款 168 251 228 259 营业税金及附加 190 231 264 268 其他应收款 176 638 292 652 销售费用 983 1214 1388 1409 预付账款 535 571 597 642 管理费用 3876 3682 3572 3465 存货 41931 40612 45729 47283 财务费用 3054 2687 2371 1628 其他流动资产 1344 1316 1377 1320 资产减值损失 -202 -200 0 0 非流动资产 131822 123858 114994 108231 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 719 719 719 719 投资净收益 -6 0 0 0 固定资产 112150 107657 102263 95969 营业利润 -3732 12857 27039 20813 无形资产 1155 1235 1315 1395 营业外收入 157 300 300 300 其他非流动资产 17797 14247 10697 10147 营业外支出 595 300 300 300 资产总计 195405 230569 259554 271633 利润总额 -4170 12857 27039 20813 流动负债 94659 116867 119813 112079 所得税 -2 0 0 0 短期借款 46929 62929 67929 51929 净利润 -4168 12857 27039 20813 应付账款 23463 27456 25801 31438 少数股东损益 95 1286 2704 2081 其他流动负债 24267 26482 26084 28712 归属母公司净利润 -4263 11571 24335 18732 非流动负债 26709 26809 25809 24809 EBITDA 12874 31058 45624 39555 长期借款 9863 9863 8863 7863 EPS（元） -0.79 2.12 4.45 3.43 其他非流动负债 16845 16945 16945 16945 负债合计 121368 143676 145622 136888 主要财务比率 少数股东权益 11209 12494 15198 17279 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 5465 5465 5465 5465 成长能力 资本公积 17692 17692 17692 17692 营业收入 -11.2% 21.7% 14.3% 1.6% 留存收益 39671 51242 75577 94309 营业利润 -125.1% 444.5% 110.3% -23.0% 归属母公司股东权 62828 74399 98734 117466 归属于母公司净利 -132.1% 371.4% 110.3% -23.0% 负债和股东权益 195405 230569 259554 271633 获利能力毛利率（%） 3.1% 15.1% 22.3% 17.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -3.8% 8.6% 15.8% 12.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -6.8% 15.6% 24.6% 15.9% 经营活动现金流 9893 38122 39685 47333 ROIC（%） -0.4% 8.7% 13.8% 10.4% 净利润 -4168 12857 27039 20813 偿债能力 折旧摊销 13535 15314 16214 17114 资产负债率（%） 62.1% 62.3% 56.1% 50.4% 财务费用 3370 2979 3321 3073 净负债比率（%） 163.9% 165.3% 127.8% 101.6% 投资损失 6 0 0 0 流动比率 0.67 0.91 1.21 1.46 营运资金变动 -3443 6773 -6888 6333 速动比率 0.21 0.55 0.81 1.02 其他经营现金流 -133 6283 33927 14480 营运能力 投资活动现金流 -17219 -7350 -7350 -10350 总资产周转率 0.57 0.63 0.63 0.59 资本支出 -16958 -7350 -7350 -10350 应收账款周转率 643.74 643.74 643.74 643.74 长期投资 -277 0 0 0 应付账款周转率 4.42 4.50 4.50 4.50 其他投资现金流 16 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 3199 13121 679 -20073 每股收益 -0.79 2.12 4.45 3.43 短期借款 17764 16000 5000 -16000 每股经营现金流薄） 1.81 6.98 7.26 8.66 长期借款 -783 0 -1000 -1000 每股净资产 11.50 13.61 18.07 21.49 普通股增加 -7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 60 0 0 0 P/E — 20.60 9.80 12.73 其他筹资现金流 -13835 -2879 -3321 -3073 P/B 3.58 3.20 2.41 2.03 现金净增加额 -4134 43894 33014 16910 EV/EBITDA 22.09 8.69 5.28 5.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的