2023年三季报点评：来水初现曙光，“1+3”或具良机

事件概述：10月30日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入15.52亿元，同比下降36.0%（经重述）；归母净利润2.76亿元，同比下降50.2%（经重述）；扣非归母净利润2.75亿元，同比下降50.3%（经重述）。 第三季度公司实现营业收入9.25亿元，同比下降1.3%（经重述）；归母净利润2.44亿元，同比增长2.3%（经重述）；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长2.7%（经重述）。 来水边际改善：Q3公司9座水电站发电量合计31.27亿千瓦时，同比增发1.37亿千瓦时，增幅4.6%；但上网电价相对较高的北盘江流域4座电站完成发电量24.09亿千瓦时，同比减发1.88亿千瓦时，降幅7.2%；电价下滑抵消电量修复由此单季度营收同比微降。同时公司水电资产主要采用工作量法计提折旧，发电量修复带动营业成本上行，Q3公司毛利率同比下降1.6个百分点至63.8%。 2023年7、8、9三月贵州全省水电发电量同比分别-42.9%、-5.0%、+20.9%； 同时据贵州气象局数据，10月上旬，全省平均降水量为35.6毫米，接近常年，来水情况正在边际改善。 光伏增发，经营向好：Q3公司光伏电站发电量合计4.54亿千瓦时，同比增发1.89亿千瓦时，增幅71.3%；10月19日，公司公告与控股股东开展1500万元绿电交易业务，公司光伏板块经营稳中向好。 资产整合或具良机：9月底以来，国务院国资委接连召开“国有企业改革深化提升行动”、“中央企业提高上市公司质量暨公司治理工作”、“国有企业对标世界一流企业价值创造行动”一系列专题会议。公司第二大股东贵州乌江水电（公司第一大股东华电集团、第四大股东贵州乌江能投分别持有51%、49%股权）是我国第一家流域水电开发公司，拥有乌江干流贵州境内合计装机869.5万千瓦的７个梯级水电站，约为公司现有水电装机的3倍。“1+3”或有望在顶层推动下获得实质性进展。 投资建议：贵州省内来水正边际向好，公司经营改善曙光初现。根据电量情况调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.71/1.51/1.66元（前值0.89/1.51/1.66元），对应10月30日收盘价PE分别为19.1/9.0/8.2倍，参考公司历史估值水平，给予公司24年12.0倍PE，目标价18.12元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）