权益及期权策略周报(金融期权)：卖权保持耐心，等待进攻时机

中信期货研究|权益及期权策略周报（金融期权） 2023-09-16 卖权保持耐心，等待进攻时机 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 当前市场依旧处于存量博弈阶段，板块轮动较快，在有明确趋势前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权增厚收益为主，一旦上行突破，可灵活切换进攻思路。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐：卖权保持耐心，等待进攻时机 股指方面，IF升水不代表机构在期货市场抄底，、陆股通还在流出。鉴于国庆假期临近，交投热情下降，九月难出现反攻行情，当下仍是磨底节奏。而当下更好的变盘点，我们认为有几个，其一，国庆假期结束，其二，原油价格以及通胀预期开始回调，其三，地产金九银十出现。 期权方面，首先成交额的周内波动十分剧烈，周二成交额一度低于历史百日的3%左右低分位水平，后半周随着行情持续低迷，衍生品对冲属性驱动成交额回暖。而具体以MO、科创50ETF期权、创业板ETF期权为例，流动性的波动更多集中在成交量的变化，且认购、认沽期权同方向波动；但持仓量整体变化不大（中金所期权周五合约到期除外）。这表明了投资者的中期观点不改，但是短线博弈有所加剧，对此的另一个佐证是，期权隐波持续走强也表明多空对抗加剧。成交额PCR/成交量PCR指标高位反转，市场出现一定抄底布局意愿，但情绪还需等待反转信号。基本面方面，周内虽然有降准释放流动性、以及8月经济数据偏强等利好，但周度市场的核心影响因素仍然在于资金面偏紧。受美国CPI数据走高、美元升值影响，连续离场的北向压制指数涨幅。当前市场依旧处于存量博弈阶段，板块轮动较快，在有明确趋势前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权增厚收益为主，一旦上行突破，可灵活切换进攻思路。 隐含波动率方面持续抬升，但是目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，这表明投资者分歧加剧。偏度方面较为纷乱，各个期权品种偏度变化区别较大。隐波期限结构倒挂明显，近月隐波有高位下行压力，卖权在中期视角下的性价比提升。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 策略回顾：日度和周度策略均表现稳定 我们在上周的策略报告中推荐卖方策略增厚收益。上周权益市场先涨后跌，周度震荡偏弱；周度备兑策略表现稳定，平均收益率为-0.47%；上周日度同样跟踪卖权策略，日度策略表现稳定，平均收益率为-0.47%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、策略回顾与推荐：卖权保持耐心，等待进攻时机 上周策略跟踪：卖方策略增厚收益 我们在上周的策略报告中推荐卖方策略增厚收益。上周权益市场先涨后跌，周度震荡偏弱；周度备兑策略表现稳定，平均收益率为-0.47%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度同样跟踪卖权策略，日度策略表现稳定，平均收益率为-0.47%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 09月11日 卖权增厚收益 09月12日 保持耐心，增厚收益 09月13日 保持耐心，增厚收益 09月14日 保持耐心，增厚收益 09月15日 保持耐心，增厚收益 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 9/119/129/139/149/15 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 9/119/129/139/149/15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 9/119/129/139/149/15 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 9/119/129/139/149/15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点： 问题一，IF升水不代表机构在期货市场抄底。原因一，IF前20大席位净多持仓8月之后下行为主，机构行为偏保护对冲而非抄底，原因二，随着标的中枢上移，IF空单需求增加，随着标的中枢下移，IF空单需求减少，近期升水因空方减少所致，而非看多。 问题二，人民币升值之后陆股通为什么还在流出，可能一，10年美债利率上行，令外资重仓股撤出，可能二，外资交易逻辑有从交易政策预期向交易政策效果的转变，故有流出的倾向。 问题三，是否有积极因素。从资金面来看，重要股东出现集中增持迹象，指数型基金的累计净流入（反指）拐点疑似出现，积极信息的确在累积，但鉴于国庆假期临近，交投热情下降，九月难出现反攻行情，当下仍是磨底节奏。 而当下更好的变盘点，我们认为有几个，其一，国庆假期结束，其二，原油价格以及通胀预期开始回调，其三，地产金九银十出现。 期权观点：卖权保持耐心，等待进攻时机 上周权益市场先涨后跌，周度震荡偏弱，沪指周度收涨0.03%，科创50指数下行1.61%，创业板指下跌2.29%。期权方面，首先成交额的周内波动十分剧烈，周二成交额一度低于历史百日的3%左右低分位水平，后半周随着行情持续低迷，衍生品对冲属性驱动成交额回暖。而具体以MO、科创50ETF期权、创业板ETF期权为例，流动性的波动更多集中在成交量的变化，且认购、认沽期权同方向波动；但持仓量整体变化不大（中金所期权周五合约到期除外）。这表明了投资者的中期观点不改，但是短线博弈有所加剧，对此的另一个佐证是，期权隐波持续走强也表明多空对抗加剧。成交额PCR/成交量PCR指标高位反转，市场出现一定抄底布局意愿，但情绪还需等待反转信号。基本面方面，周内虽然有降准释放流动性、以及8月经济数据偏强等利好，但周度市场的核心影响因素仍然在于资金面偏紧。受美国CPI数据走高、美元升值影响，连续离场的北向压制指数涨幅。当前市场依旧处于存量博弈阶段，板块轮动较快，在有明确趋势前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权增厚收益为主，一旦上行突破，可灵活切换进攻思路。 隐含波动率方面持续抬升，但是目前隐含波动率在日线级别的变化幅度远远不及日内的剧烈波动，这表明投资者分歧加剧。偏度方面较为纷乱，各个期权品种偏度变化区别较大。隐波期限结构倒挂明显，近月隐波有高位下行压力，卖权在中期视角下的性价比提升。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 二、主要策略跟踪：做空波动率策略表现稳定 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场先涨后跌，周度震荡偏弱，沪指周度收涨0.03%，科创50指数下行1.61%，创业板指下跌2.29%；期权隐含波动率小幅走强。策略表现上看：各个品种特征较为一致，牛市和熊市价差组合表现波动，印证周内宽幅震荡观点；做空波动率策略表现较为稳定，性价比较高。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 09-1109-1209-1309-1409-1509-1109-1209-1309-1409-15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 09-1109-1209-1309-1409-15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 09-1109-1209-1309-1409-15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 09-1109-1209-1309-1409-15 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 09-1109-1209-1309-1409-15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差