权益及期权策略周报（金融期权）：博弈渐强，买权防御

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究权益及期权策略周报（金融期权）20250301 博弈渐强，买权防御 报告要点 当前市场情绪有所回落，空波出现一定阻力，短期建议保护型对冲或双买过渡，等待行情企稳重回空波策略。 摘要 策略推荐：短期推荐买权对冲 流动性方面，上周日均成交金额为7278亿，环比上升约1。期权量能逐日上升，整体维持高位。在日度跟踪中我们发现，市场的博弈力量逐渐增强，波动有聚集风险，因此短期暂停空波动率策略，后续需等待行情企稳。 情绪方面，本周成交量PCR逐日攀升趋势明显，且主要品种持仓量PCR全部下穿09分位线，乐观动量打破，情绪高位回落。买方博弈对市场有一定扰动，从比值PCR上可以看出500ETF以及MO抄底力量略强，而大盘品种并未回到月初高位，小盘依旧相对更加被看好。因此我们认为期权市场能体现出一定程度的情绪回落，但是小盘处的正Delta仍可作为政策预期交易布局之选。 波动率方面，上周市场政策博弈渐起，隐波出现一定程度分化，周五部分品种升波明显，短期资金入场对中期空波趋势造成扰动。本周进入3月份政策博弈季，无论是从波动聚集的角度还是资金行为的角度都需要警惕升波风险，因此我们推荐对冲或双买，但持仓时间不宜过长，等待行情企稳或部分政策预期落地交易结束后，可重回空波策略。 策略回顾：隐波分化，空波暂停 上周市场波动加剧，周五下跌较大，政策窗口期前博弈氛围渐浓。我们在前一周周报中提到中期维持降波判断，但是短期有波动抬高风险。周度策略空波动率，平均收益为122。 日度策略观察到博弈渐强、波动聚集的迹象后，周三开始推荐多波动率策略来进行短期防御。日度策略在周五市场回撤时提前布局，避免了空波的损失，平均收益152。 操作建议：保护型对冲或买入跨式，续持至行情企稳转为空波动率策略中期展望：震荡 风险因子：1）期权市场流动性不及预期 权益及期权策略组： 研究员： 康遵禹 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 （一）策略回顾与推荐：短期推荐买权对冲 上周策略跟踪：隐波分化，空波暂停 上周市场波动加剧，周五下跌较大，上证指数周度下跌172，政策窗口期前博弈氛围渐浓。期权市场隐波出现一定分化。我们在前一周周报中提到中期维持降波判断，但是短期有波动抬高风险。周度策略空波动率，本周波动率各个品种涨跌不一，其中50ETF波动上涨较大，周度策略相对表现不佳，但多数品种收益为正。周度策略平均收益为122。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略观察到博弈渐强、波动聚集的迹象后，周三开始推荐多波动率策略来进行短期防御。日度策略在周五市场回撤时提前布局，避免了空波的损失，平均收益152。 图表1：期权日度观点汇总 日期 期权日度观点 2025224 维持中期降波判断（卖跨） 2025225 短期可规避隔夜风险（卖跨） 2025226 短期对冲观望（保护型对冲） 2025227 空波策略暂观望（保护型对冲） 2025228 博弈仍强（买跨） 资料来源：iFind 中信期货研究所 图表2：期权日度观点跟踪图表3：期权日度观点跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中金所1000期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 104 102 1 098 096 094 092 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 106 104 102 1 098 096 094 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所资料来源：iFind中信期货研究所 图表4：周度策略表现 上证50ETF期权深市300ETF期权 沪市300ETF期权 中金所300指数期权 102 1 098 096 094 092 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所 2 图表5：周度策略表现 中金所1000期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 11 105 1 095 09 085 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所 （二）主要策略跟踪：短期空波存在阻力，买权对冲相对稳健 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周各品种波动分化，但多数品种在周五多波策略有所上涨，此外熊市价差由于市场下跌表现突出，保护对冲也让多数品种成功扛住周五跌势。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：上证50ETF期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市看涨熊市看跌 买入认购卖出认购 买入认沽卖出认沽 106 104 102 1 098 096 094 092 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 102 101 1 099 098 097 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所资料来源：iFind中信期货研究所 图表8：沪深300股指期权策略表现图表9：沪深300股指期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市看涨熊市看跌 买入认购卖出认购 买入认沽卖出认沽 102 101 1 099 098 097 096 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 103 102 101 1 099 098 097 096 095 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 买入认购 买入认沽 卖出认购 卖出认沽 103 102 101 1 099 098 097 096 095 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所 3 资料来源：iFind中信期货研究所资料来源：iFind中信期货研究所 图表10：中证1000股指期权策略表现图表11：中证1000股指期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市看涨熊市看跌 102 101 1 099 098 097 096 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所 图表12：沪市500ETF期权策略表现图表13：沪市500ETF期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市看涨熊市看跌 买入认购卖出认购 买入认沽卖出认沽 11 105 1 095 09 085 08 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 12 1 08 06 04 02 0 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所资料来源：iFind中信期货研究所 图表14：创业板ETF期权策略表现图表15：创业板ETF期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市看涨熊市看跌 买入认购卖出认购 买入认沽卖出认沽 11 105 1 095 09 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 11 105 1 095 09 085 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所资料来源：iFind中信期货研究所 图表16：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表17：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中金所1000期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 104 103 102 101 1 099 098 097 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 104 102 1 098 096 094 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所资料来源：iFind中信期货研究所 图表18：备兑期权组合表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 101 1 099 098 097 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所 4 图表19：备兑期权组合表现 中金所1000期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 102 1 098 096 094 2月24日2月25日2月26日2月27日2月28日 资料来源：iFind中信期货研究所 （三）流动性分析：政策博弈叠加标的波动，量能维持高位 上周日均成交金额为7278亿，环比上升约1。期权量能逐日上升，整体维持高位。在日度跟踪中我们发现，市场的博弈力量逐渐增强，波动有聚集风险，因此短期暂停空波动率策略，后续需等待行情企稳。 图表20：股票股指期权市场流动性（20252242025228） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 成交额占比 上证50ETF期权 10455 15378 374 602 沪市300ETF期权 9322 12610 506 815 深市300ETF期权 1317 2769 060 097 中金所300指数期权 881 1786 472 760 中金所1000指数期权 2077 2056 2068 3331 沪市500ETF期权 13766 11469 1179 1899 深市创业板ETF期权 15050 14226 632 1018 深市500ETF期权 1932 3575 078 126 深市100ETF期权 714 1276 026 041 中金所50股指期权 272 636 097 157 科创50ETF期权 15678 17543 573 922 科创板50ETF期权 4401 5754 143 230 资料来源：iFind中信期货研究所 图表21：上证50ETF期权成交信息图表22：沪市300ETF期权成交信息 成交量持仓量成交量持仓量 1803000 1603000 1403000 1203000 1003000 803000 1603000 1403000 1203000 1003000 803000 603000403000 403000 203000 203000 3000 3000 603000 资料来源：iFind中信期货研究所 5 资料来源：iFind中信期货研究所 图表23：深市300ETF期权成交信息图表24：中金所300股指期权成交信息 353000 303000 253000 203000 153000 103000 53000 3000 成交量持仓量 253000 203000 153000 103000 53000 3000 成交量持仓量 资料来源：iFind中信期货研究所资料来源：iFind中信期货研究所 图表25：沪市500ETF期权成交信息图表26：深市100ETF期权成交信