2023年9月对冲基金报告：9月私募业绩强于中证全指，债券基金投资性价比较高

2023年9月私募基金业绩统计 月度卡玛比率 债券基金 1.84 从风格端看，市场的风格偏向小盘、低市盈率、低市净率与低股价的风格，有利于重仓在此类风格的基金。从行业beta上看，2023年9月煤炭、医药生物、石油石化、银行等行业收益率为正。量化投资方面，我们关注波动率与换手率指标。波动率上，四大指数近60日波动率处于上升趋势中，近期 基础市场回顾 股票市场：从市场beta端看，2023年9月宽基指数收益率均为负收益率。当前，多数宽基指数估值处于中等偏低位置，未来beta端收益可期。 9月私募业绩强于中证全指，债券基金投资性价比较高 --2023年9月对冲基金报告 证券投资基金研究报告/基金月报 四大指数波动率处于相似水平。四大指数近60日换手率近期均有所下降。 股票市场中性 套利策略事件驱动 中证1000指数增强 管理期货股票指数增强 组合基金股票多空多策略 可转债策略股票多头 中证500指数增强 -0.18 -0.28 -0.36 -0.40 -0.40 -0.42 -0.45 -0.51 0.26 0.13 0.12 0.04 2023年9月，股指期货年化基差率多数时候处于近5年均值之上，利于中性策略的表现。 债券市场：2023年9月债市价格指数多数下跌，中证全债指数、中证国债指数和中证企业债指数分别环比-0.39%、-0.60%和-0.19%；受股票市场低位震荡的影响，中证转债指数环比-0.67%。 期货市场：2023年9月，南华商品指数上涨1.3%。分品种看，黑色、化工期货相对表现较好，而贵金属、农产品指数表现相对较弱。从商品期货 宏观策略-0.71 沪深300指数增强-0.85 上海证券基金评价研究中心分析师：江牧原 执业证书编号：S0870523060003邮箱：jiangmuyuan@shzq.com电话：021-53686093 报告日期：2023年10月25日 相关报告： 持仓量加权平均近60日波动率看，9月波动率下降，不利于量化CTA表现。 通过统计形成趋势上涨（或下跌）品种占比与趋势反转品种占比，我们发现当前趋势品种占比上升，反转品种占比下降。 9月私募业绩强于中证全指，债券基金投资性价比较高 当前证券市场反复震荡。23895只（据朝阳永续不完全统计，截至2023 年9月末）具有连续一年以上净值数据的非结构化私募产品当月平均收益率为-0.89%，其中实现正收益的产品数量为8772只，占比为36.71%，整体表现强于中证全指。 当月,债券基金1664只产品全月平均表现0.88%，收益率分布区间为—-34.56%至522.4%。债券基金整体走势强于中证全债。 分策略来看，9月份所有策略大多取得负收益。其中,债券基金、事件驱动与股票市场中性表现靠前，宏观策略、股票多头和其他策略表现靠后。 过去一年债券基金表现最佳 从过去12个月的收益水平来看，23895只私募基金平均收益率为2.51%。近12个月以来，多数策略平均收益录得正值。债券基金、股票指数增强与股票市场中性排名靠前。业绩垫底的策略为股票多头、宏观策略与组合基金。 上海证券私募基金评价体系 上海证券提出以波动率作为分类标准，根据私募产品在评价区间内的年化波动率将其分为高波动、较高波动、中等波动、较低波动和低波动五大类，然后在不同的波动类别中对该类别内的产品进行比较。 以运作满3年1个月且具有连续一年以上净值数据的非结构化对冲基 金为样本。从最近一年的累积收益率来看，低波动产品表现最佳，平均收益率为4.61%。较高波动产品表现最差，最近一年的平均累计收益率为-0.29%。在下跌市场中，高波动产品未能给投资者带来超额补偿，而低波动产品收益表现较好。但在上涨市中，高波动产品收益较高，相比低波动产品可以取得更高的收益率。 行业数据：9月发行数量减少，股票指数增强发行占比排名靠前 根据基金业协会公布的数据，截至2023年8月底，已登记的私募证券 管理人为8561家，较前期减少15家；管理基金数量为98110,只，较上月 减少316只，平均单位管理人管理的基金数量降低至11.46只；管理规模 为5.8871万亿元，较7月增加89亿元 剔除结构化产品后可以看到，9月份私募证券投资产品发行量较8月有所下降，共计发行832只,但与去年同期比较下降62.69%。 新发行的私募产品中，剔除其他策略与股票多头，股票指数增强策略占比较高，其次是股票市场中性和组合基金。 市场信息 最新《国务院关于金融工作情况的报告》三次提到“信托”，“回归本源”被强调；融券制度调整量化私募影响有限 一、基础市场回顾 1.1、股票市场概况 2023年9月，A股整体小幅下跌。9月披露的8月经济数据整体向好，生产、消费、投资、社融与信贷数据均出现环比修复，指向经济回暖的动力增强。但当前经济仍对内面临需求不足和结构性挑战（如地产疲软对经济的拖累），对外面临国际金融环境的压力（如美债收益率维持在高位），叠加十一长假即将来临所带来的不确定性，9月股市总体情绪不高，呈弱势震荡。 市场表现方面，本期上证综指、深证成指、沪深300和创业板综指的收益率分别-0.30%、-2.96%、-2.01%和-2.27%。A股成交额143,794.55亿元，环比降低24.11%；北向资金净流出374.60亿元，净流出额环比收窄58%。 收益率来看，中证全指、沪深300和创业板综指分别为-1.09%、-2.01%、和-2.27%。 从市场beta端看，2023年9月宽基指数收益率均为负收益率。当前，多数宽基指数估值处于中等偏低位置，未来beta端收益可期。 图1:2023年9月股票宽基指数收益率图2:2023年9月股票宽基指数估值（PE）分位数 -2.01% -2.27% -2.96% 中证全指上证50沪深300中证500上证指数深证成指创业板综 -1.09% -0.85% -0.30% -0.13% 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 从风格端看，市场的风格偏向小盘、低市盈率、低市净率与低股价的风格，有利于重仓在此类风格的基金。 从行业beta上看，2023年9月煤炭、医药生物、石油石化、银行等行业收益率为正。表现较好的行业有煤炭（9.6%）、医药生物（4.3%）与石油石化（3.5%）。从估值上看，多数行业指数当前估值处于中低位，未来有一定的估值提升空间。需要注意的是计算机、传媒、商贸零售、轻工制造、钢铁等行业，当前估值水平已处理历史高位，需注意相关风险。 图3:2023年9月市场风格表现图4:2023年9月行业指数表现 银行煤炭 建筑装饰家用电器房地产交通运输有色金属非银金融石油石化电力设备建筑材料 环保基础化工公用事业纺织服饰 钢铁汽车 医药生物食品饮料机械设备轻工制造 通信农林牧渔商贸零售美容护理 传媒综合电子 国防军工社会服务 计算机 煤炭 医药生物石油石化 银行机械设备纺织服饰 钢铁通信综合汽车 家用电器商贸零售公用事业交通运输轻工制造建筑装饰有色金属基础化工 电子国防军工非银金融建筑材料食品饮料 环保农林牧渔社会服务计算机房地产电力设备美容护理 9.6% 4.3% 3.5% 2.8% 1.1% 1.0% 0.8% 0.7% 0.5% 0.5% 0.1% -0.2% -0.8% -0.8% -0.9% -0.9% -0.9% -1.0% -1.3% -1.4% -1.8% -1.9% -2.2% -2.3% -2.6% -3.7% -4.3% -5.5% -5.7% -6.6% 传媒-7.6% 4.22% 3.51% 1.89% -2.65% 近5年估值极值区间合理估值区间当前估值（PE） 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 图5：2023年9月行业估值（PE）分位数 数据来源：朝阳永续、上海证券基金评价研究中心 量化投资方面，我们关注波动率与换手率指标。波动率上，四大指数近 60日波动率处于上升趋势中，近期四大指数波动率处于相似水平。四大指数 近60日换手率近期均有所下降。 图6:重要指数近60日波动率（%）图7:重要指数近60日换手率（%） 13.0 12.0 11.0 10.0 2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月 0.3 1.0 0.2 0.5 0.1 0.00.0 2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月 中证1000中证500沪深300上证50 沪深300上证50 中证1000中证500（右轴） 18.0 0.7 2.5 17.0 0.6 2.0 16.0 0.5 15.0 0.4 1.5 14.0 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 基差率水平将影响股票市场中性策略与股票多空策略的表现。2023年9 月，股指期货年化基差率多数时候处于近5年均值之上，利于中性策略的表现。 图8：中证1000、中证500、沪深300与上证50期货年化基差率 2023年9月 20 10 0 -10 -20 -30 2023年8月 上证50期货年化基差率 上证50期货年化基差率5年均值 2023年9月 20 10 0 -10 -20 -30 2023年8月 沪深300期货年化基差率 沪深300期货年化基差率5年均值 2023年9月 20 10 0 -10 -20 -30 2023年8月 中证500期货年化基差率 中证500期货年化基差率5年均值 中证1000期货年化基差率 中证1000期货年化基差率成立以来均值 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023年8月2023年9月 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心 1.2、债券市场概况 9月资金面偏紧。近期央行呵护流动性意图明显（8月15日超预期降息、 9月15日年内第二次降准、大幅增量续作MLF等），但资金面仍然偏紧，主要原因包括：近期地方政府债发行量增加大、缴税走款、资金受跨季和长假 双重影响下需求增加等。9月R007的月度均值为2.08%，环比上行12BPs；DR007的月度均值为1.95%，环比上行9BPs。 中债国债到期收益率平坦化上行，短端上行幅度较大。中债国债一年期、五年期和十年期到期收益率较上期末变化分别为+26.26BPs、+12.60BPs和 +11.76BPs至2.17%、2.53%和2.68%。统计近三年的国债利率水平发现，一年期、五年期和十年期本期末到期收益率均低于近三年平均水平，本期末一年期、五年期和十年期券种分别位于均值以下3.37BPs、17.61BPs和21.22BPs。短端收益率上涨主要受资金面偏紧、资金利率中枢抬升的影响。中长端收益率上行主要受经济周期切换的影响。目前我国经济处于衰退后期和复苏前期，9月披露的8月经济基本面数据转好和密集推出的经济刺激政策（包括刺激地产业的“认房不认贷”、下调贷款利率、取消限购等；利好股市的印花税减半、限制大股东减持、降低融资保证金等）提升投资者对经济修复和投资风险资产的预期，“股债跷跷板效应”显现，压制债市做多情绪。同时，今年上半年债市表现优异，收益率已上行至较高位置，也使部分资金存在较强的获利了结动力，增加了债市的脆弱性。 从市场表现来看，本期债市价格指数多数下跌，中证全债指数、中证国债指数和中证企业债指数分别环比-0.39%、-0.60%和-0.19%；受股票市场低位震荡的影响，中证转债指数环比-0.67%。 图9:2023年9月债券指数收益率图10:信用债违约率 4.000 1.900 3.900 1.800 3.8003.700 1.700 3.600 1.600 3.500 余额违约率(%) 发行人个数违约比率(%，右轴) 2.100 2.000 4.200 4.100 1.500 1.400 3.400 3.300 3.200 -