2023年三季报点评：业绩符合预期，看好主业成长性&大型压铸机放量

伊之密（300415） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 2023年三季报点评：业绩符合预期，看好主业成长性&大型压铸机放量 增持（维持） 2023年10月24日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,680 4,070 5,141 6,308 同比 4% 11% 26% 23% 归属母公司净利润（百万元） 405 510 674 838 同比 -21% 26% 32% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.87 1.09 1.44 1.79 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.43 15.45 11.68 9.40 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 伊之密沪深300 制造业复苏不及预期下，公司业绩维持稳健增长： 2023Q1-Q3公司实现营收29.4亿元，同比增长3.37%；归母净利润3.65亿元，同比增长11.47%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长15.32%。其中Q3实现营收9.8亿元，同比增长5.95%；归母净利润1.13亿元，同比增长29.96%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长30.74%。在制造业复苏进程不及市场预期背景下，公司通过推出新产品、改变销售策略等方式积极应对，业绩端仍保持稳健增长。 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 2022/10/242023/2/222023/6/232023/10/22 市场数据 收盘价(元)16.81 一年最低/最高价16.53/27.15 市净率(倍)3.05 销售毛利率逐步回升，期间费用控制良好： 流通A股市值(百 万元) 7,111.61 2023Q1-Q3公司销售毛利率为33.1%，同比+3.0pct，其中Q3单季度毛利率为 34.1%，同比+4.7pct，环比+1.3pct，我们判断主要得益于原材料成本下降，价格端未见明显改善。 提升。费用端前三季度期间费用率为19.5%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研 资产负债率(%,LF) 55.33 发/财务费用率分别为9.2%/5.0%/5.1%/0.2%，同比分别0/0/+0.5/+0.6pct，财务 总股本(百万股) 468.61 费用率增加主要系本期汇兑收益下降所致，公司整体费用控制稳定向好。 流通A股(百万股) 423.06 产能扩张保障主业成长性，大型压铸机打开长期空间： 2023Q1-Q3公司销售净利率为12.8%，同比+1.0pct，主要得益于销售毛利率的 总市值(百万元)7,877.29 基础数据 每股净资产(元,LF)5.51 公司持续扩张产能，保障主业未来成长性。1）印度古吉拉特邦工厂于2022年 10月正式投产，该工厂全面达产后年度产能可达2000台；2）�沙第三工厂 于2022年12月正式投产，全面达产后预计能为公司注塑机产品线新增年度 产能25亿元。 根据公司官方公众号披露，2023年8月31日两台伊之密LEAP7000T超大型压铸机已成功交付长安，预计将用于长安新一代新能源汽车的前舱和后底板的生产。截至目前LEAP系列压铸机已经实现380T-9000T的全覆盖，公司超重型压铸机厂房已经于2022年12月投产，具备年产大型压铸机100台的能力。 我们判断随着一体化压铸工艺的逐步成熟，公司作为核心设备商将充分受益。 盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测值至5.10(原值5.58)/6.74(原值7.35)/8.38(原值9.46)亿元，当前股价对应PE分别为15/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、海外拓展不及预期、原材料价格上涨。 相关研究 《伊之密(300415)：2023年一季报点评：业绩基本符合预期，看好顺周期背景下业绩逐步修复》 2023-04-27 《伊之密(300415)：2022年报点评：低景气度下营收实现正增长，高研发投入提升产品竞争力》 2023-04-19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 伊之密三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,297 4,620 6,014 7,633 营业总收入 3,680 4,070 5,141 6,308 货币资金及交易性金融资产 564 1,503 2,132 2,958 营业成本(含金融类) 2,535 2,718 3,436 4,218 经营性应收款项 953 1,235 1,580 1,939 税金及附加 31 35 44 54 存货 1,353 1,469 1,883 2,311 销售费用 371 379 473 574 合同资产 23 0 0 0 管理费用 191 204 255 309 其他流动资产 404 412 418 424 研发费用 181 204 252 303 非流动资产 2,140 2,184 2,180 2,174 财务费用 8 9 2 (4) 长期股权投资 396 396 396 396 加:其他收益 85 73 87 101 固定资产及使用权资产 1,052 1,102 1,104 1,104 投资净收益 40 41 26 32 在建工程 136 129 123 117 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 363 363 363 363 减值损失 (20) (36) 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 45 45 45 45 营业利润 467 600 794 987 其他非流动资产 148 148 148 148 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计 5,437 6,804 8,193 9,807 利润总额 472 600 794 987 流动负债 2,038 2,716 3,349 4,038 减:所得税 50 81 107 133 短期借款及一年内到期的非流动负债 155 155 155 155 净利润 422 519 686 854 经营性应付款项 1,045 1,772 2,241 2,750 减:少数股东损益 16 9 12 15 合同负债 430 381 481 590 归属母公司净利润 405 510 674 838 其他流动负债 408 408 472 543 非流动负债 977 1,147 1,217 1,287 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.87 1.09 1.44 1.79 长期借款 784 834 884 934 应付债券 0 100 100 100 EBIT 437 532 682 851 租赁负债 12 32 52 72 EBITDA 550 588 737 907 其他非流动负债 181 181 181 181 负债合计 3,015 3,863 4,566 5,325 毛利率(%) 31.12 33.21 33.17 33.14 归属母公司股东权益 2,365 2,875 3,549 4,388 归母净利率(%) 11.02 12.53 13.11 13.29 少数股东权益 57 66 78 94 所有者权益合计 2,422 2,941 3,628 4,481 收入增长率(%) 4.16 10.60 26.33 22.69 负债和股东权益 5,437 6,804 8,193 9,807 归母净利润增长率(%) (21.43) 25.74 32.23 24.37 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 348 844 600 792 每股净资产(元) 5.05 6.13 7.57 9.36 投资活动现金流 (415) (59) (24) (18) 最新发行在外股份（百万股 469 469 469 469 筹资活动现金流 268 155 53 52 ROIC(%) 12.86 12.37 13.29 13.94 现金净增加额 200 939 629 826 ROE-摊薄(%) 17.14 17.73 18.99 19.11 折旧和摊销 113 56 54 56 资产负债率(%) 55.46 56.77 55.73 54.30 资本开支 (446) (100) (50) (50) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.43 15.45 11.68 9.40 营运资本变动 (205) 266 (190) (168) P/B（现价） 3.33 2.74 2.22 1.80 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不