2023年三季报点评：业绩符合预期，新平台车型逐步放量

公司公告 ：蔚来2023Q3营收为190.67亿元 ， 同环比分别+46.65%/+117.36%。其中车辆销售收入为174.09亿元，同环比分别+45.89%/+142.30%。Q3毛利率为8.00%，同环比分别-5.30/+7.00pct； 整车销售毛利率为11.00%，同环比分别为-5.40/+4.80pct。2023Q3经营亏损为48.44亿元，归属普通股股东净亏损为46.3亿元，亏损较Q2大幅收窄。截至2023年9月30日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资及长期定期存款为452亿元（2023Q2末为315亿元人民币）。 Q3业绩表现符合预期，展望后续渠道营销变革下NT2平台新车有望持续放量。1）营收：营收同环比大幅提升主要原因是交付量上涨、高售价车型占比提升 。2023Q3公司累计交付5.54万辆，同环比分别+75.38%/+135.68%。从销量结构来看，售价最低的ET5销量占比为11.76%，占比环比下滑30.74pct；售价最高的ES8销量占比为11.59%，占比环比增加6.06%。公司平均单车收入环比回升至31.41万元，同环比分别-16.81%/+2.81%。公司预计Q4汽车交付量为4.4-4.7万辆。2）毛利率 ：整车销售毛利率同比下降主要原因是产品组合的变化（23Q3ET5销量占比同比去年提升），部分抵消了单位电池成本的下降； 环比提升主要原因为高端车型销量占比提升、零部件成本下降、交付量增长带来的规模效应、促销政策减少。3）费用率：Q3研发费用为30.4亿元，同环比+3.2%/-9.1%，研发费用率15.94%，同环比-6.71/-22.19pct； SG&A费用为36.1亿元，同环比+33.1%/+26.3%，费用率为18.93%，同环比分别-1.93/-13.64pct。研发费用环比下降原因是Q3地方政府为技术进步提供的支持，部分抵消了研发支出。SG&A费用同环比增加主要原因是销售人员成本增加，以及销售及市场推广活动增加。渠道布局方面，截至9月底蔚来累计布局142家蔚来中心+326家蔚来空间，环比23Q2+17家蔚来中心/+55家蔚来空间。4）以上综合因素影响下公司2023Q3经营亏损为48.44亿元，单车亏损为8.2万元，归属普通股股东净亏损为46.3亿元，亏损较Q2大幅收窄。 盈利预测与投资评级：行业竞争加剧背景下，我们下调公司2023-2025年业绩预测，归属于普通股股东净利润为-185.17/-121.33/-13.72亿元（原为-170.62/-109.86/-7.60亿元）。鉴于公司核心技术全面布局，圈层营销构筑壁垒，2023年新品周期强劲，我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：行业价格战情况超出预期；芯片/电池等供应链不稳定等。