策略专题研究 资金跟踪系列之九十四:“交易”力量再度回归 2023年10月30日 宏观流动性:上周(20231023-20231027)美元指数再度回升,中美利差“倒 挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降,通胀预期再度回落。对于海外而言,流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言,银行间资金面整体先紧后松,期限利差(10Y-1Y)再度走阔。交易热度与波动:市场整体交易热度继续回升,汽车、通信等板块的交易热度处于相对高位;各板块的波动率均处于80%分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研:食品饮料、电子、医药、通信、计算机、家电等板块调研热度居 执业证书:S0100521120002 前,食品饮料、通信、计算机、医药、建材、家电等板块调研热度环比上升较快。 分析师预测:全A的23/24年净利润预测均被下调。行业上,汽车板块的 23/24年净利润预测均被上调。指数上,中证500的23/24年净利润预测分别被上调/下调,创业板指、沪深300、上证50的23/24年净利润预测分别被下 邮箱:mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书:S0100522070001邮箱:meikai@mszq.com 调/上调。风格上,小盘成长/价值的23/24年净利润预测均被上调,大盘/中盘成长、中盘价值则均被下调,大盘价值的23/24年净利润预测分别被下调/上调 相关研究1.资金跟踪系列之九十三:两融“放缓”,北上 北上交易盘重新回流,北上配置盘仍净流出,但幅度边际放缓。上周 未归 (20231024-20231027)北上配置盘净卖出47.43亿元,北上交易盘净买入25.76亿元。日度上,北上配置盘持续净流出,而北上交易盘则先净流出、后持续回流。 2.资金跟踪系列之九十二:两融“回补”,北上流出 行业上,两者同时净买入化工、电力及公用事业、交运、钢铁、农林牧渔、建筑等板块,同时净卖出电新、金融、家电、汽车、计算机、建材等行业。风格上,北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长/价值板块,同时净卖出大盘成长、大盘/中盘价值板块,而在中盘成长板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股, 3.资金跟踪系列之九十一:“配置”流出,“交 易”放缓 4.资金跟踪系列之九十:交易型资金继续回流5.资金跟踪系列之八十九:交易型资金的回流 北上配置盘分别净卖出贵州茅台、宁德时代、美的集团17.56亿元、13.06亿元、7.93亿元。分行业看,北上配置盘在TMT、电力及公用事业、医药、军工、电新等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度继续回落。上周(20231023-20231027)两融净卖出0.09亿元, 主要净买入汽车、通信、金融地产、电子、家电、军工等板块,主要净卖出化工、电新、食品饮料、农林牧渔、钢铁、消费者服务等板块。分行业看两融活跃度,银行、纺服、煤炭等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上,两融净买入中盘/小盘成长、大盘/中盘价值,净卖出大盘成长、小盘价值。 主动偏股基金仓位有所回落,以个人持有为主的ETF作为代理变量显示: 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法,剔除涨跌幅因素后,主动偏股基金主要加仓医药、纺服等板块,主要减仓金融地产、建材、TMT、汽车、钢铁、有色等板块。风格上,主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长的相关性上升,与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落,其中,新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购,行业上,与医药、科技、金融地产等板块相关的ETF被主要净申购,与消费、传媒、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看:公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药等板块,同时净卖出消费、传媒、周期、军工、电力等板块,而在科技、金融地产、新能源、高端制造、建筑建材等板块存在分歧。另外,上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回,且以宽基ETF为主。综合来看,市场整体的买入共识度仍维持低位,在纺服等板块的买入共识度相对较高,在商贸零售等板块次之。值得关注的是,北上交易型资金开始回流,北上配置型资金的净流出幅度明显放缓,相应地,ETF被明显净申购,这意味着短期交易结构可能有所改善,后续依然需要关注改善的持续性和市场微观流动性的潜在扰动。 风险提示:测算误差。 目录 1美元指数再度回升,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期再度回落;离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体先紧后松,期限利差(10Y-1Y)再度走阔4 1.1美元指数再度回升,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期再度回落4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体先紧后松,流动性分层现象不明显,期限利差(10Y-1Y)再度走阔5 2市场整体交易热度继续回升,汽车、通信等板块的交易热度处于相对高位;农林牧渔、纺服、电力及公用事业、军工、化工、医药等板块的波动率上升较快;各板块的波动率均处于80%历史分位数以下6 3食品饮料、电子、医药、通信、计算机、家电等板块调研热度居前,食品饮料、通信、计算机、医药、建材、家电等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上,汽车等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升;而23/24年净利润预测下调组合占比均下降;分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上,汽车等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500的23/24年净利润预测分别被上调/下调,创业板指、沪深300、上证50的23/24年净利润预测分别被下调/上调12 4.4风格上,小盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被上调,大盘/中盘成长、中盘价值的23/24年的净利润预测均被下调,大盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上交易盘重新回流,北上配置盘仍净流出,但幅度边际放缓14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入化工、电力及公用事业、交运、钢铁、农林牧渔、建筑等板块,同时净卖出电新、金融、家电、汽车、计算机、建材等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长/价值板块,同时净卖出大盘成长、大盘/中盘价值板块,而在中盘成长板块存在明显分歧15 5.3北上配置盘净卖出贵州茅台、宁德时代、美的集团16 5.4北上配置盘在TMT、电力及公用事业、医药、军工、电新等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度继续回落19 6.1两融主要净买入汽车、通信、金融地产、电子、家电、军工等板块,主要净卖出化工、电新、食品饮料、农林牧渔、钢铁、消费者服务等板块19 6.2银行、纺服、煤炭等板块的融资买入占比均在环比上升,且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平19 6.3两融净买入中盘/小盘成长、大盘/中盘价值,净卖出大盘成长、小盘价值20 7主动偏股基金仓位有所回落,基民整体继续净申购22 7.1主动偏股基金的仓位有所回落,剔除涨跌幅因素后,主动偏股基金主要加仓医药、纺服等板块,主要减仓金融地产、建材、TMT、汽车、钢铁、有色等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长的相关性上升,与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模回落,其中,新成立的主动/被动偏股基金规模均回落,平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金,与医药、科技、金融地产等板块相关的ETF被主要净申购,与消费、传媒、周期等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数再度回升,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期再度回落;离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体先紧后松,期限利差(10Y-1Y)再度走阔 1.1美元指数再度回升,中美利差“倒挂”程度有所收敛,通胀预期再度回落 上周(20231023-20231027)美元指数再度回升。截至2023年10月24日,美元多头/空头规模均下降,净多头头寸规模再度回升。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降,中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降,其背后隐含的是通胀预期再度回落。 下降,净多头头寸规模再度回升 图1:上周(20231023-20231027)美元指数再度回升图2:截至2023年10月24日,美元多头/空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 9320000 20000 0 87 2016 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 图3:上周(20231023-20231027)10Y中国国债/美 债利率分别上升/下降,中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4:上周(20231023-20231027)10Y美债名义/实 际利率均下降,其背后隐含的是通胀预期再度回落 美国通胀预期:10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松;国内银行间资金面整体先紧后松,流动性分层现象不明显,期限利差(10Y-1Y)再度走阔 对于海外而言,上周(20231023-20231027)离岸美元流动性边际有所宽松,具体而言:3个月美债利率/3个月美元Libor分别上升/下降,Ted利差收窄,3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言,上周银行间资金面整体先紧后松,流动性分层现象不明显,具体来看:DR001/R001均下降,R001与DR001之差大幅收窄。1Y/10Y国债到期收益率分别下降/上升,期限利差(10Y-1Y)再度走阔。 图5:上周(20231023-20231027)3个月美债利率/3 个月美元Libor分别上升/下降,Ted利差收窄 图6:上周(20231023-20231027)3个月Libor-OIS 利差收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 6 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月150 5 120 4 90 3 60 2 30 1 0 0 -30 FRA-OIS利差(bp):3M LIBOR-OIS利差(bp):3M 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源: