策略专题研究：资金跟踪系列之七十八：“交易”力量仍在“反复”

策略专题研究 资金跟踪系列之七十八：“交易”力量仍在“反复” 2023年07月03日 宏观流动性：上周(20230626-20230630)美元指数继续回升，中美利差“倒 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继再度回升。对于海外而言，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔。 交易热度与波动：市场整体交易热度明显回落，传媒、通信、机械等板块交 易热度处于相对高位；传媒等板块波动率仍处于历史高位。 分析师牟一凌 机构调研：医药、食品饮料、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，煤炭、建材、商贸零售、食品饮料、建筑、军工等板块调研热度上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被继续下调。行业上，通信、 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 传媒、电力及公用事业、煤炭、军工、电新等板块23/24年净利润预测均被上 邮箱：meikai@mszq.com 调。指数上，沪深300、中证500、创业板指、上证50的23/24年净利润预测均被下调。风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘 相关研究 成长、大盘/小盘价值则均被下调。 1.资金跟踪系列之七十七：“配置”流入，“交 北上配置盘转为小幅净流出，北上交易盘则延续净卖出。上周(20230626-20230630)北上配置盘净卖出16.65亿元，北上交易盘净卖出53.47亿元。日度上，北上配置盘先持续流入、后持续流出，北上交易盘则经历了“小幅流入-持续大幅卖出-大幅回流”的过程。行业上，两者共识在于净买入化工、电子、家电、建筑、传媒、纺服等板块，同时净卖出食品饮料、金融、消费者服务、电新、建 易”反复2.资金跟踪系列之七十六：交易结构逐步迎来“顺风” 3.资金跟踪系列之七十五：交易结构延续改善4.资金跟踪系列之七十四：“配置”企稳回流 “趋势”流出放缓 材等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长/价值，同时净卖出 5.资金跟踪系列之七十三：“冲击”之后，“交 大盘/中盘成长，而在大盘/中盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置 易底”正在临近 盘净买入美的集团15.23亿元，分别净卖出贵州茅台、宁德时代3.95亿元、3.93亿元。分行业看，配置盘在汽车、电子、传媒、计算机、医药等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度明显回落至年内低点。上周(20230626-20230630)两融净卖出 118.61亿元，主要净买入汽车、电新、消费者服务、机械等板块，主要净卖出TMT、建筑、医药、化工、有色等板块。分行业看两融活跃度，煤炭、钢铁、建筑、化工、家电、通信、房地产等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)。 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓TMT、食品饮料、轻工、商贸零售、建筑、消费者服务等板块，减仓电新、有色、医药、汽车、化工、机械等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模略回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF再度被净申购，行业上，与科技、医药、传媒、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与建筑建材、周期、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、传媒、消费、电力等板块，净卖出周期、军工，而在医药、金融地产、新能源、高端制造、建筑建材等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在传媒、电子、建筑等板块相对较高。值得关注的是，一方面，虽然北上配置型资金开始小幅卖出，但结合净买入行业数量来看，配置型资金更有可能是在进行结构调整；另一方面，交易型力量(两融、北上交易盘)呈现了较为明显的撤离，这意味着交易型力量可能仍是当前市场“反复”的主要来源之一。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔4 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升4 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层有所加剧，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 .......................................................................................................................................................................................................................5 2市场整体交易热度明显回落，传媒、通信、机械等板块的交易热度处于相对高位；纺服、化工、煤炭、传媒、机械、计算机等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位6 3医药、食品饮料、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，煤炭、建材、商贸零售、食品饮料、建筑、军工等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，通信、传媒、电力及公用事业、煤炭、军工、电新等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比分别上升/不变；而23/24年净利润预测下调组合占比分别下降/不变；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，通信、传媒、电力及公用事业、煤炭、军工、电新等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3沪深300、中证500、创业板指、上证50的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调12 5北上配置盘转为小幅净流出，北上交易盘则延续净卖出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入化工、电子、家电、建筑、传媒、纺服等板块，同时净卖出食品饮料、金融、消费者服务、电新、建材等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长/价值，同时净卖出大盘/中盘成长，而在大盘/中盘价值存在分歧15 5.3北上配置盘净买入美的集团，净卖出贵州茅台、宁德时代16 5.4北上配置盘在汽车、电子、传媒、计算机、医药等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度明显回落至年内低点19 6.1两融主要净买入汽车、电新、消费者服务、机械等板块，主要净卖出TMT、建筑、医药、化工、有色等板块19 6.2煤炭、钢铁、建筑、化工、家电、通信、房地产等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除通信外，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)20 7主动偏股基金仓位继续回升，基民整体再度净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、食品饮料、轻工、商贸零售、建筑、消费者服务等板块，主要减仓电新、有色、医药、汽车、化工、机械等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模略回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数分别下降/上升 .....................................................................................................................................................................................................................24 7.4个人投资者整体再度净申购基金，与科技、医药、传媒、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与建筑建材、周期、军工等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 1.1美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升 上周(20230626-20230630)美元指数继续回升。截至2023年6月27日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模继续回升。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回升。 上升，净多头头寸规模继续回升 图1：上周(20230626-20230630)美元指数继续回升图2：截至2023年6月27日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230626-20230630)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230626-20230630)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层有所加剧，期限利差(10Y-1Y)再度走阔 对于海外