策略专题研究：资金跟踪系列之九十五：“交易”力量继续回流

策略专题研究 资金跟踪系列之九十五：“交易”力量继续回流 2023年11月06日 宏观流动性：上周(20231030-20231103)美元指数明显回落，中美利差“倒 挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期继续回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面跨月大幅收紧后逐步宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔交易热度与波动：市场整体交易热度继续小幅回升，汽车、传媒、房地产等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：电子、食品饮料、医药、计算机、通信、家电等板块调研热度居 执业证书：S0100521120002 前，电子、医药、家电、计算机、通信、农林牧渔等板块调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被下调。行业上，石油石化板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，中证500、沪深300、上证50、创业板指的23/24年净利润预测均被下调。风格上，各类风格(大盘/中盘/小盘 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 成长/价值)的23/24年净利润预测均被下调。 相关研究 北上交易盘继续回流，北上配置盘则仍净流出。上周(20231030-20231103) 北上配置盘净卖出60.62亿元，北上交易盘净买入19.34亿元。日度上，北上配 1.资金跟踪系列之九十四：“交易”力量再度回归 置盘仅在周四净流入，而北上交易盘则先净流出、后持续回流。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、农林牧渔、化工、电力及公用事业、军工、消费者服务 2.资金跟踪系列之九十三：两融“放缓”，北上未归 等板块，同时净卖出汽车、机械、金融地产、传媒、电新、有色等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘/中盘/小盘成长板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入贵州茅台9.98亿元，分别净卖出宁德时代、美的集团2.67亿元、1.4亿元。分行业看，北上配置盘在电子、家电、消费者服务、军工、银行等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 3.资金跟踪系列之九十二：两融“回补”，北上 流出4.资金跟踪系列之九十一：“配置”流出，“交易”放缓 5.资金跟踪系列之九十：交易型资金继续回流 两融活跃度重新回升，处于年内相对高位。上周(20231030-20231103)两 融净买入98.05亿元，主要净买入汽车、电子、传媒、计算机、金融地产、机械、军工等板块，主要净卖出化工、农林牧渔、通信、商贸零售、消费者服务等板块。分行业看两融活跃度，军工、钢铁、食品饮料、非银、汽车、机械等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融净买入各类风格板块。 主动偏股基金仓位有所回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民再度整体净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、电新、计算机、化工、军工、有色等板块，主要减仓食品饮料、金融地产、钢铁、建材、汽车、医药等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF再度被净赎回，行业上，与金融地产、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、医药、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入新能源、高端制造等板块，同时净卖出医药、消费、交运等板块，而在金融地产、传媒、建筑建材、科技、电力、周期、军工等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以主题ETF、行业ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升，在家电、军工、电力及公用事业等板块的买入共识度相对较高，在消费者服务、化工、农林牧渔、电子等板块次之。值得关注的是，交易型资金(北上交易盘、两融等)可能依然是当前市场的主要边际力量，而北上配置盘仍在净流出，ETF也开始被净赎回，这意味着短期市场仍面临不同参与者之间的“拉扯”，市场微观流动性可能依然面临潜在扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面跨月大幅收紧后逐步宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔3 1.1美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落3 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面跨月大幅收紧后逐步宽松，流动性分层现象先加剧后缓和，期限利差(10Y-1Y)继续走阔4 2市场整体交易热度继续小幅回升，汽车、传媒、房地产等板块的交易热度处于相对高位；食品饮料、传媒、电子、农林牧渔、化工、轻工等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下5 3电子、食品饮料、医药、计算机、通信、家电等板块调研热度居前，电子、医药、家电、计算机、通信、农林牧渔等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，石油石化等板块23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，石油石化等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3中证500、沪深300、上证50、创业板指的23/24年净利润预测均被下调11 4.4风格上，各类风格(大盘/中盘/小盘成长/价值)的23/24年的净利润预测均被下调11 5北上交易盘继续回流，北上配置盘则仍净流出13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入食品饮料、农林牧渔、化工、电力及公用事业、军工、消费者服务等板块，同时净卖出汽车、机械、金融地产、传媒、电新、有色等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘/中盘/小盘成长板块存在明显分歧14 5.3北上配置盘净买入贵州茅台，净卖出宁德时代、美的集团15 5.4北上配置盘在电子、家电、消费者服务、军工、银行等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度重新回升，处于年内相对高位18 6.1两融主要净买入汽车、电子、传媒、计算机、金融地产、机械、军工等板块，主要净卖出化工、农林牧渔、通信、商贸零售、消费者服务等板块18 6.2军工、钢铁、食品饮料、非银、汽车、机械等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，汽车、机械等板块的融资买入占比均处于历史中枢以上水平18 6.3两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)19 7主动偏股基金仓位有所回升，基民再度整体净赎回基金21 7.1主动偏股基金的仓位有所回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、电新、计算机、化工、军工、有色等板块，主要减仓食品饮料、金融地产、钢铁、建材、汽车、医药等板块21 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘价值的相关性回落.22 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均上升23 7.4个人投资者整体再度净赎回基金，与金融地产、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、医药、消费等板块相关的ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面跨月大幅收紧后逐步宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 1.1美元指数明显回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落 上周(20231030-20231103)美元指数明显回落。截至2023年10月31日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净多头头寸规模再度回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 别下降/上升，净多头头寸规模再度回落 图1：上周(20231030-20231103)美元指数明显回落图2：截至2023年10月31日，美元多头/空头规模分 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20231030-20231103)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 图4：上周(20231030-20231103)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0 35 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 -2 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面跨月大幅收紧后逐步宽松，流动性分层现象先加剧后缓和，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 对于海外而言，上周(20231030-20231103)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均回落，Ted利差走阔，3个月Libor-OIS利差走阔。对于国内而言，上周银行间资金面跨月大幅收紧后逐步宽松，流动性分层现象先加剧后缓和，具体来看：DR001/R001月末大幅上升后下降，R001与DR001之差先大幅走阔后收窄。1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 图5：上周(20231030-20231103)3个月美债利率/3 个月美元Libor均回落，Ted利差走阔 图6：上周(20231030-20231103)3个月Libor-OIS 利差走阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 6 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月1.3 150 5 1.1 120 4 0.9 90 3 0.7 60 2 0.5 30 1 0.3 0