【银河医药】公司点评_联影医疗（688271.SH)各产品线增长稳健，全球化布局成果丰硕

各产品线增长稳健，全球化布局成果丰硕--联影医疗(688271.SH)三季报点评 核心观点： 事件：2023年前三季度，公司实现营收74.32亿元，同比增长26.86%；实现归母净利10.64亿元，同比增加18.41%；实现扣非归母净利8.29亿元，同比增加15.11%。其中，第三季度公司实现营收21.61亿元，同比增加28.14%；实现归母净利1.27亿元，同比增加1.23%；实现扣非归母净利0.42亿元，同比增加29.46%。 公司各产品管线均保持稳健增长，新增订单金额位居行业前列。公司2023年前三季度CT/MR/MI/XR/RT产品管线分别实现收入28.5亿（+11.7%）/21.2亿（+63.5%）/8.4亿（同期持平）/4.9亿（+28.2%）/1.5亿（+21.3%）。MI产品收入持平的原因主要是建设周期较长，十四五新增配置落地需要时间，整体市场发货量有所延缓，未来MI发行量将逐步释放；按照国内新增市场订单的金额口径统计，CT排名第三，MR排名第三，MI排名第一，诊断XR产品（包括固定DR、移动DR和乳腺DR）排名第一，RT排名第三。 海外市场收入持续提升，全球市场产品、服务、营销体系建设全面推进。 前三季度公司国内和国际市场实现收入分别为64亿（+25%）和10.3亿元 （+39.7%），亚太区域收入4.8亿元（占比46.8%），北美区域收入3.1亿元（占比30.5%），欧洲区域收入1.7亿元（占比16.5%），其他区域收入0.6亿元（占 联影医疗(688271.SH) 推荐维持评级 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S013052210000 市场数据2023/10/27 A股收盘价(元)116.70 A股一年内最高价(元)217.54 A股一年内最低价(元)101.36 沪深3003562.39 市盈率52.84 总股本（万股）82415.80 实际流通A股(万股)58929.90 限售的流通A股(万股)23485.90 流通A股市值(亿元)687.71 比6.2%）；公司于9月份参加了欧洲医学年会，韩国放射学年会等活动，不断 加强海外学术交流，扩大公司全球影响力；全球产品布局方面，截至2023年第三季度，共有43款产品获得了欧盟的CE认证（12款获得MDR认证）和43款产品获得美国FDA认证，完善全球产品布局；全球营销和服务体系方面，公司在新加坡、印度尼西亚、哥伦比亚新建了区域公司，全球服务团队人数超过1000人，拥有海外服务中心17个，海外工程师培训次数达到180场。 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深300表现图 20% 毛利率提升，三项费用率均有所上升。公司前三季度毛利率为48.67%，同比上升2.9个百分点，主要得益于收入结构的变化，高端及超高端产品收入占比持续提升，以及服务收入占比的增长。销售费用率为16.86%（+1.96pct），处于行业健康水平，主要因为业务人员的增加，以及为了海外市场开拓，持续提升品牌及影响力。管理费用率为5.11%（+0.47pct）,研发费用率为18.43% （+3.62pct），主要系公司加大研发投入所致。 投资建议：联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。国产替代、广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 联影医疗沪深300 们预计公司2023-2025年营业收入为111.61/139.58/172.18亿元，归母净利润 18.53/23.07/28.29亿元，同比增长11.90%/24.51%/22.62%，EPS分别为 2.25/2.80/3.43元，股价对应2023-2025年PE为52/42/34倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_联影医疗（688271）：MRXR产品高增长，海外业务稳健推进 公司点评报告●医药行业 2023年10月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9238.12 11161.44 13958.29 17217.86 收入增长率% 27.36 20.82 25.06 23.35 净利润（百万元） 1656.08 1853.08 2307.34 2829.37 利润增速% 16.86 11.90 24.51 22.62 毛利率% 48.37 48.34 48.44 48.51 摊薄EPS(元) 2.01 2.25 2.80 3.43 PE 58.08 51.90 41.68 33.99 PB 5.50 5.13 4.57 4.03 PS 10.41 8.57 6.86 5.56 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产20144.5622162.71 26913.50 31094.83 营业收入 9238.12 11161.44 13958.29 17217.86 现金10075.0812044.31 13476.00 16986.92 营业成本 4770.00 5766.32 7197.15 8864.85 应收账款2013.051746.86 3110.31 3072.43 营业税金及附加 38.35 46.34 57.95 71.48 其它应收款82.69169.32 161.35 265.67 营业费用 1327.68 1707.70 2121.66 2599.90 预付账款197.80239.12 305.65 385.34 管理费用 430.60 558.07 683.96 826.46 存货3460.213548.53 5399.25 5868.12 财务费用 -98.73 0.00 0.00 0.00 其他4315.734414.57 4460.94 4516.34 资产减值损失 -74.75 0.00 0.00 0.00 非流动资产4059.953794.02 3524.49 3265.52 公允价值变动收益 28.50 0.00 0.00 0.00 长期投资40.0340.03 40.03 40.03 投资净收益 12.67 22.32 27.92 34.44 固定资产2116.332010.66 1894.09 1768.39 营业利润 1928.24 2156.61 2683.21 3288.36 无形资产860.24752.09 643.94 535.79 营业外收入 2.44 2.44 2.44 2.44 其他1043.35991.24 946.43 921.31 营业外支出 10.88 10.88 10.88 10.88 资产总计24204.5225956.74 30437.99 34360.34 利润总额 1919.80 2148.16 2674.76 3279.91 流动负债6011.776517.82 8700.09 9803.32 所得税 269.71 301.79 375.77 460.79 短期借款15.6515.65 15.65 15.65 净利润 1650.09 1846.37 2298.98 2819.12 应付账款1900.261686.14 2710.21 2606.35 少数股东损益 -6.00 -6.71 -8.36 -10.25 其他4095.864816.03 5974.23 7181.32 归属母公司净利润 1656.08 1853.08 2307.34 2829.37 非流动负债719.24719.24 719.24 719.24 EBITDA 2076.21 2435.22 2959.82 3547.90 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.01 2.25 2.80 3.43 其他719.24719.24 719.24 719.24 负债合计6731.017237.05 9419.32 10522.56 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益-9.77-16.48 -24.84 -35.08 营业收入 27.36% 20.82% 25.06% 23.35% 归属母公司股东权益17483.2818736.16 21043.50 23872.87 营业利润 13.68% 11.84% 24.42% 22.55% 负债和股东权益24204.5225956.74 30437.99 34360.34 归属母公司净利润 16.86% 11.90% 24.51% 22.62% 毛利率 48.37% 48.34% 48.44% 48.51% 现金流量表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 净利率 17.93% 16.60% 16.53% 16.43% 经营活动现金流682.812590.55 1447.22 3519.94 ROE 9.47% 9.89% 10.96% 11.85% 净利润1650.091846.37 2298.98 2819.12 ROIC 8.73% 9.73% 10.79% 11.67% 折旧摊销287.64300.93 304.53 293.97 资产负债率 27.81% 27.88% 30.95% 30.62% 财务费用-19.770.00 0.00 0.00 净负债比率 38.52% 38.66% 44.81% 44.14% 投资损失-12.67-22.32 -27.92 -34.44 流动比率 3.35 3.40 3.09 3.17 营运资金变动-1312.18457.12 -1136.83 432.83 速动比率 2.70 2.79 2.41 2.51 其它89.708.45 8.45 8.45 总资产周转率 0.38 0.43 0.46 0.50 投资活动现金流-4688.81-21.13 -15.53 -9.01 应收帐款周转率 4.59 6.39 4.49 5.60 资本支出-739.61-43.45 -43.45 -43.45 应付帐款周转率 4.86 6.62 5.15 6.61 长期投资-3993.090.00 0.00 0.00 每股收益 2.01 2.25 2.80 3.43 其他43.8922.32 27.92 34.44 每股经营现金 0.83 3.14 1.76 4.27 筹资活动现金流10728.50-600.19 0.00 0.00 每股净资产 21.21 22.73 25.53 28.97 短期借款-14.070.00 0.00 0.00 P/E 58.08 51.90 41.68 33.99 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 5.50 5.13 4.57 4.03 其他10742.58-600.19 0.00 0.00 EV/EBITDA 65.46 34.60 27.99 22.36 现金净增加额6753.071969.23 1431.69 3510.93 PS 10.41 8.57 6.86 5.56 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与