核心业务增长稳健，海外拓展成果丰硕

核心业务增长稳健，海外拓展成果丰硕海尔生物(688139.SH) 推荐(维持评级) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入 12.7亿元（+0.2%），归母净利润2.78亿元（-7.36%），扣非净利润2.29 亿元（-15.85%），经营性现金流1.14亿元；2023年Q2实现营业收入5.84亿元（-17.1%），归母净利润1.41亿元（-24.7%），扣非净利 润1.04亿元（-38.9%）。 核心业务增长保持稳健，费用率略有上升。公司上半年利润端略有下降，主要系去年同比基数较高。扣除2022年公共卫生防控收入后，公司2023上半年核心业务收入为12.7亿元（+17.6%），Q2单季度核 心业务收入为5.8亿元（+3.4%），核心业务收入增速保持稳健；公司销售费用率13.29%（+0.85pct）,管理费用率7.38%（+1.63pct），研发费用率12.40%（+1.84pct）。 生命科学板块：产品矩阵不断丰富，持续拓展用户多样化应用场景。公司生命科学板块实现收入5.94亿元（+5.15%）。在实验室场景，以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的实验室新方 案加速放量，成为生命科学板块新的增长点。针对高校科研用户，公司上市新一代-196℃-8℃智能化液氮生物样本存储系统、全自动批量开盖器、转运机器人等方案，实现-196℃-8℃全温域覆盖，确保样本安全、质量可控与信息安全；针对生物制药用户，公司推出智能自动化细胞制备方案，实现一站式工作和24小时不间断细胞制备，均一性稳定性更优且效率提升50%，同时可培养、离心、环境模拟、实验室耗材多业务协同服务客户。 医疗创新板块：新拓展的自动化用药方案高速增长，血站场景用户需求逐步复苏。医疗创新板块公司实现收入6.73亿元(+31.44%)。在医院端，今年4月公司收购苏州市厚宏智能科技有限公司，并创新 智慧药房、智慧静配等自动化用药方案，方案已在苏州大学附属第二医院等用户落地；血站端，公司推出血小板震荡箱、血浆速冻机、无菌转移舱等产品，海尔血技（重庆）二期工厂实现部分普通血袋生产，智慧血液城市网生态不断完善，方案已覆盖山东、湖北、西藏等地区；公共卫生端，升级AI+数智化预防接种门诊，为智慧疫苗城市网的持续复制奠定基础，创新智慧公卫体检工作站，方案已在北京、内蒙古落地。 海外市场核心业务稳步推进，全球化布局进一步深化。公司实现海外核心业务收入4.3亿元（+21.5%），海外收入占比为34%。公司进一步拓展经销商网络体系，扩大全球服务覆盖范围。海外经销商有 800多家，服务国家数量超过140个；新增与GIZ（德国国际合作机构）等国际组织的合作，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚、喀麦隆等国家交付重大项目；中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付。公司在海外市场推行“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略，在荷兰、美国等地建立仓储中心，提高当地交付能力；英国子公司深耕当地市场并加强在欧洲的营销辐射作用。公司耗材产品在海外取得成果：血浆 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023/8/30 A股收盘价(元) 40.20 A股一年内最高价(元) 81.23 A股一年内最低价(元) 38.64 沪深300 3788.51 市盈率 22.09 总股本（万股） 31795.25 实际流通A股(万股) 31795.25 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 127.82 资料来源：中国银河研究部整理 相对沪深300表现图 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 海尔生物沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)年报点评_疫情扰动下依然保持高增长，品类与场景持续丰富 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)生命科学和医疗创新稳步推进，新产品方案布局加速(更新) 公司点评●医药行业 2023年8月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 采集耗材在刚果、孟加拉国等地区实现零的突破，实验室耗材销售。 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方 案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为31.09/38.13/46.23亿元，归母净利润为6.64/8.10/9.78亿元，同比增长10.51%/21.97%/20.72%，EPS为2.09/2.55/3.07元，当前股价对应PE为19/16/13倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫 情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2864.04 3108.76 3812.69 4623.39 收入增长率% 34.72 8.54 22.64 21.26 归母净利润（百万元） 600.79 663.95 809.79 977.55 利润增速% -28.90 10.51 21.97 20.72 毛利率% 48.15 47.85 47.71 47.09 摊薄EPS(元) 1.89 2.09 2.55 3.07 PE 21.27 19.25 15.78 13.08 PB 3.18 2.83 2.40 2.03 PS 4.46 4.11 3.35 2.76 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产3488.52 4113.22 5292.29 6585.38 营业收入 2864.04 3108.76 3812.69 4623.39 现金951.78 1343.96 2364.24 3324.38 营业成本 1484.88 1621.34 1993.84 2446.18 应收账款155.82 152.47 267.99 293.25 营业税金及附加 22.60 24.53 30.09 36.48 其它应收款3.99 38.53 17.85 55.65 营业费用 348.37 363.73 446.08 531.69 预付账款38.22 41.73 53.32 67.86 管理费用 165.35 164.76 202.07 240.42 存货270.55 447.42 490.88 728.24 财务费用 -20.28 0.00 0.00 0.00 其他2068.16 2089.10 2098.00 2116.00 资产减值损失 -5.41 0.00 0.00 0.00 非流动资产2000.48 1967.88 1930.33 1887.97 公允价值变动收益 -7.01 0.00 0.00 0.00 长期投资123.65 123.65 123.65 123.65 投资净收益 74.72 62.18 76.25 92.47 固定资产395.94 460.93 506.99 537.48 营业利润 675.68 747.74 911.67 1100.25 无形资产312.35 286.00 259.65 233.29 营业外收入 3.14 3.32 3.32 3.32 其他1168.54 1097.30 1040.04 993.55 营业外支出 3.48 4.73 4.73 4.73 资产总计5489.00 6081.10 7222.62 8473.35 利润总额 675.34 746.33 910.26 1098.85 流动负债1184.48 1273.15 1589.81 1844.79 所得税 63.36 70.02 85.40 103.10 短期借款10.01 10.01 10.01 10.01 净利润 611.97 676.31 824.86 995.75 应付账款336.21 337.77 468.91 493.60 少数股东损益 11.18 12.36 15.07 18.20 其他838.25 925.37 1110.89 1341.18 归属母公司净利润 600.79 663.95 809.79 977.55 非流动负债156.17 156.17 156.17 156.17 EBITDA 652.60 753.15 907.97 1085.15 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.89 2.09 2.55 3.07 其他156.17 156.17 156.17 156.17 负债合计1340.65 1429.32 1745.98 2000.96 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益127.71 140.07 155.14 173.34 营业收入 34.72% 8.54% 22.64% 21.26% 归属母公司股东权益4020.64 4511.71 5321.50 6299.05 营业利润 -29.72% 10.66% 21.92% 20.69% 负债和股东权益5489.00 6081.10 7222.62 8473.35 归属母公司净利润 -28.90% 10.51% 21.97% 20.72% 毛利率 48.15% 47.85% 47.71% 47.09% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 20.98% 21.36% 21.24% 21.14% 经营活动现金流632.43 539.29 980.43 904.08 ROE 14.94% 14.72% 15.22% 15.52% 净利润611.97 676.31 824.86 995.75 ROIC 12.73% 13.25% 13.73% 14.03% 折旧摊销64.60 67.59 72.56 77.36 资产负债率 24.42% 23.50% 24.17% 23.61% 财务费用2.69 0.00 0.00 0.00 净负债比率 32.32% 30.73% 31.88% 30.92% 投资损失-74.72 -62.18 -76.25 -92.47 流动比率 2.95 3.23 3.33 3.57 营运资金变动6.14 -143.84 157.87 -77.97 速动比率 2.68 2.84 2.98 3.13 其它21.76 1.41 1.41 1.41 总资产周转率 0.52 0.51 0.53 0.55 投资活动现金流-251.17 25.77 39.85 56.06 应收帐款周转率 18.38 20.39 14.23 15.77 资本支出-294.08 -36.41 -36.41 -36.41 应付帐款周转率 8.52 9.20 8.13 9.37 长期投资-49.33 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.89 2.09 2.55 3.07 其他92.24 62.18 76.25 92.47 每股经营现金 1.99 1.70 3.08 2.84 筹资活动现金流-206.23 -172.87 0.00 0.00 每股净资产 12.65 14.19 16.74 19.81 短期借款10.01 0.00 0.00 0.00 P/E 21.27 19.25 15.78 13.08 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.18 2.83 2.40 2.03 其他-216.25 -172.87 0.00 0.00 EV/EBITDA 29.44 15.23 11.51 8.75