2023年三季报点评：Q3实现归母净利润55.1亿，公司推动股份回购彰显信心

公司研究 证券研究报告 航运2023年11月2日 中远海控（601919）2023年三季报点评 Q3实现归母净利润55.1亿，公司推动股份回购彰显信心 强推维持） 目标价：14.9元 当前价：9.66元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)1,617,252.47 已上市流通股(万股)1,281,774.47 总市值(亿元)1,562.27 流通市值(亿元)1,238.19 资产负债率(%)47.58 每股净资产(元)12.56 12个月内最高/最低价13.39/9.33 市场表现对比图(近12个月) 2022-11-01~2023-11-01 20% 12% 4% -4% 22/1123/0123/0323/06 中远海控 23/0823/11 沪深300 相关研究报告 《中远海控（601919）2023年中报点评：Q2实现归母净利润94.3亿，公司推动中期现金分红约50%》 2023-08-30 《中远海控（601919）2022年报点评：Q4归母净利同比-43%至123.8亿，年度分红率50%，持续看好央企周期价值跃升》 到“链”的战略转变》 2022-10-31 公司公告2023年三季报：1）业绩表现：2023年前三季度营收1345.6亿，同比-57.5%；归母净利220.7亿元，同比-77.3%；扣非归母净利219.8亿元，同比-77.3%。2023Q3营收427.1亿，同比-59.6%、环比-4.0%；归母净利55.1亿同比-83.1%、环比-41.6%；扣非归母净利润54.6亿，同比-83.1%、环比-42.0%2）成本端：2023年前三季度营业成本1089.7亿，同比-36.5%。Q3营业成本 375.0亿，同比-37.9%、环比+8.1%；Q3三费比率为2.3%，同比-4.8%，其中财务费用为净收益。3）现金流：2023年前三季度经营净现金流205.3亿元，同比-87.7%。Q3经营净现金流72.6亿，同比-86.5%、环比+2.2%。4）利润率2023年前三季度毛利率19.0%，同比-26.7pts；归母净利率16.4%，同比-14.4pts 扣非归母净利率16.3%，同比-14.3pts。Q3毛利率12.2%，同比-30.7pts、环比 -9.8pts；归母净利率12.9%，同比-17.8pts、环比-8.3pts；扣非归母净利率12.8% 同比-17.7pts、环比-8.4pts。5）负债率：23年9月底资产负债率47.6%，同比 -2.5%、环比-1.0%。 公司三季度业绩承压，单箱成本同比改善。1）2023年以来，集装箱航运业面临运输需求走弱，运力供给逐步上升，市场运价水平较去年显著下降。2023Q3SCFI、CCFI均值分别同比下滑-69.9%、-70.3%，在去年同期业绩基数较高的情况下，2023Q3航运业务营收、业绩均有所下滑。2）收入端：2023Q3集运 业务收入为409.5亿，同比-60.6%，其中集运航线收入374.7亿，同比-62.3% 跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为102.7、79.0、104.2、60.4、29.2亿元，同比-68.2%、-69.1%、-57.2%、-57.8%、-5.8%。3）货量： 2023Q3箱运量606.0万TEU，同比-0.1%、环比+2.0%，其中跨太平洋、亚欧 亚洲内、其他国际、中国大陆分别为107.3、111.2、209.5、66.3、111.8万TEU 同比-1.1%、-0.3%、+2.2%、-4.4%、-0.1%，环比-4.4%、-3.0%、+8.2%、-0.5% +4.2%。4）单箱收入：2023Q3综合单箱收入864美元/TEU，同比-63.8%、环比-7.7%；国际航线单箱收入979美元/TEU，同比-65.5%、环比-7.2%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为1339、991、694、1276353美元/TEU，同比-69.0%、-70.2%、-59.8%、-57.6%、-9.1%，环比+6.4%、 -8.4%、-13.5%、-8.9%、-9.9%；内贸航线单箱收入2565元/TEU，同比-5.6%环比-8.3%。5）单箱成本：2023Q3集运业务单箱成本约832美元/TEU，同比 -5.4%；对应单箱毛利约32美元/TEU，同比-97.9%。6）集运利润：2023Q3集 运业务EBITMargin为15.8%，同比-28.5%、环比-11.2%。 投资建议：1）盈利预测：考虑当前运价，我们调整23年盈利预测为预计盈利271亿（原预测为283亿），维持24-25年盈利预测为分别实现归母净利200、210亿。对应23-25年EPS为1.68/1.24/1.30元，对应PE为6/8/7倍。2）我们认为市场过于关注行业下行的悲观预期而低估公司内在价值，公司作为全球领先的央企集运龙头，稳健抗压能力不断增强，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。前三季度公司除海运以外的供应链收入218.4亿元，占集装箱航运业务收入的比重为16.9%，同比提升8.7个百分点。同时，公司推动股份回购，有效提振投资者信心。3）我们维持估值方式，及维持目标市值2400亿，对应股价14.9元，预期较现价54%空间， “强推”评级。 风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 391,058 217,169 221,881 243,277 同比增速(%) 17.2% -44.5% 2.2% 9.6% 归母净利润(百万) 109,594 27,103 20,000 21,027 同比增速(%) 22.7% -75.3% -26.2% 5.1% 每股盈利(元) 6.78 1.68 1.24 1.30 2023-04-02 市盈率(倍) 1 6 8 7 《中远海控（601919）2022年三季报点评：Q3扣 市净率(倍) 0.8 0.8 0.7 0.7 非归母净利同比+6%至323亿，正加速推进“船 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月1日收盘价 图表1中远海控分季度经营数据拆分 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 23Q2 23Q3 营业收入（亿元） 648.4 744.2 922.1 1022.2 3336.9 1055.3 1052.6 1057.6 745.2 3910.6 473.5 444.9 427.1 同比 79.6% 96.1% 111.2% 90.9% 94.8% 62.8% 41.4% 14.7% -27.1% 17.2% -55.1% -57.7% -59.6% CCFI 1952 2164 2992 3266 2616 3444 3157 2950 1615 2792 1113 940 876 同比 112.3% 153.2% 228.8% 161.2% 165.7% 76.5% 45.9% -1.4% -50.6% 6.8% -67.7% -70.2% -70.3% SCFI 2780 3259 4312 4698 3792 4851 4211 3279 1375 3410 982 984 986 同比 198.6% 263.2% 256.8% 137.9% 199.8% 74.5% 29.2% -24.0% -70.7% -10.1% -79.8% -76.6% -69.9% 货运量（万TEU） 678 706 661 646 2,691 616 631.0 606.3 588 2,441 545 594.2 606.0 同比 21.0% 13.1% -6.7% -12.8% 2.2% -9.2% -10.6% -8.2% -9.1% -9.3% -11.5% -5.8% -0.1% 跨太平洋 131.4 133.2 121.6 113.7 499.9 121.3 125.1 108.4 96.0 450.8 98.5 112.2 107.3 亚欧（包括地中海） 127.4 133.2 130.6 121.4 512.6 122.1 114.0 111.5 106.6 454.2 105.6 114.6 111.2 亚洲区内（包括澳洲） 224.8 216.8 200.8 213.1 855.5 200.4 206.7 205.0 205.7 817.9 184.9 193.6 209.5 其他国际（包括大西洋） 68.6 72.7 72.8 70.5 284.6 65.9 66.8 69.3 68.3 270.4 62.6 66.6 66.3 中国大陆 126.1 149.8 134.9 127.8 538.6 106.5 118.4 111.9 111.0 447.9 93.8 107.2 111.8 综合单箱收入（美元/TEU） 1375 1513 2003 2336 1796 2536 2367 2383 1612 2232 1126 935 864 同比 64.7% 95.6% 145.7% 133.7% 108.5% 84.4% 56.4% 19.0% -31.0% 24.3% -55.6% -60.5% -63.8% 国际航线单箱收入（美元/TEU） 1609 1825 2421 2806 2151 2975 2817 2835 1876 2637 1272 1055 979 同比 69.5% 97.0% 148.1% 142.0% 112.8% 84.9% 54.4% 17.1% -33.1% 22.6% -57.3% -62.5% -65.5% 跨太平洋 1830 2097 3184 3692 2654 3927 4158 4320 2563 3795 1525 1259 1339 亚欧（包括地中海） 2140 2419 3150 3647 2827 3765 3355 3320 2192 3183 1337 1081 991 亚洲区内（包括澳洲） 1085 1161 1431 1644 1325 1853 1728 1727 1202 1626 942 803 694 其他国际（包括大西洋） 1913 2219 2573 3437 2538 3174 2757 3011 2447 2846 1736 1401 1276 中国大陆 350 358 369 431 376 433 420 388 476 429 428 391 353 营业成本 433.1 426.0 442.2 623.1 1925.4 627.5 486.0 603.4 462.9 2179.9 367.9 346.8 375.0 同比 31.7% 24.7% 19.4% 45.7% 31.1% 44.9% 14.1% 36.5% -25.7% 13.2% -41.4% -28.6% -37.9% 毛利 215.3 318.2 479.9 399.0 1411.5 427.8 566.5 454.1 282.2 1730.7 105.6 98.1 52.1 集运业务EBITmargin 30.1% 39.2% 49.7% 34.6% 38.9% 38.