流动性与机构行为周度跟踪：央行持续投放资金转松 存单供需格局边际改善

ue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 央行持续投放资金转松存单供需格局边际改善 ——流动性与机构行为周度跟踪 2024年9月17日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 央行持续投放资金转松存单供需格局边际改善 2024年9月17日 货币市场：上周（9月9日-14日）央行净投放8130亿元。上半周资金面仍在收敛，但随着央行OMO净投放持续，周三后资金面逐步转松，尽管下半周逆回购净投放规模收缩，叠加政府债缴款规模上升，资金面也未受明显冲击，至周六调休日资金利率显著走低。 上周质押式回购成交规模震荡回落，全周日均成交下降1.41万亿至5.71万亿；质押式回购整体规模先降后升，周六已显著高于前一周的水平。分机构来看，大行净融出先降后升，而城商行和股份行先升后降，银行刚性净融出在上半周回落，周三周四明显修复，但周五后再度走低，整体已低于前一周。非银方面，货基与理财融出震荡走高，主要非银机构融入规模整体同样较前一周有所抬升，新口径资金缺口指数在周二创下新高12483后有所回落，至周六降至11316，但相较于前一周五的10215仍有所提升。 8月政府存款增幅略超预期，叠加央行对其他存款性公司债权异常高增的消退，8月超储率或降至1.0%。中性偏低的超储率，叠加大行净融出更大的波动，也使得资金面更容易受到央行调控行为的影响。而上周央行再度延续了DR007超过OMO利率10BP以上时会加码对冲的操作惯例，资金面在周三后明显转松，但也并未降至十分宽松的状态，目前DR007在1.75%-1.8%之间可能仍是央行认为资金面的合意水平。 本周国债缴款1590亿；地方债缴款2294亿，政府债缴款下降至3884亿，而到期量上升，政府债净缴款规模将从上周的5587亿元大幅下降至599亿元，且主要集中在周五。9月中上旬新增专项债实际发行规模较此前计划有增有减，但与8月同期相差不大，尽管9月截至24日新增专项债发行约4600亿，但考虑过去数月最后一周地方债往往会发行放量，我们仍然假设9月新增专项债发行规模约7800亿元，全月政府债净融资约1.27万亿。 本周逆回购到期规模升至8845亿元，其中周三达4875亿元，周三有5910亿元MLF到期，同时也是缴税截止日和中旬缴准日。尽管上周六调休日资金价格显著走低，且本周政府债净缴款规模大幅下降，但考虑本周三公开市场到期规模接近1.1万亿，税期扰动可能也有所显现，资金波动可能加大，但央行可能也会加大调控力度限制资金波动的幅度，投资者无需过度担忧。 存单市场：上周AAA级1年期同业存单二级利率下行4.3BP至1.92%。同业存单发行规模上升至8709亿元，偿还规模上升至6608亿元，存单净融资规模下降至2101亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资302亿元、121亿元、1294亿元、360亿元；1Y期存单发行占比下行23pct至36%。本周存单到期规模约8270亿元，较上周上升1662亿元。上周各类银行存单发行成功率均较前一周回升，且处于近年均值水平附近。城商行-股份行1Y存单发行利差扩大。上周股份行对存单的需求大致平稳，但非银机构对存单的增持意愿明显抬升，存单供需相对强弱指数周四一度升至6.5%，周五后货基与理财增持意愿减弱，周六指数降至2.2%，但仍较前一周上行4.8pct。3M-9M期限存单供需格局有所改善。 票据利率：上周票据利率窄幅震荡，国股3M、6M期利率全周分别下行6BP、2BP至1.36%、0.97%。 债券交易情绪跟踪：上周债券市场表现强势，长端利率再度创下2002年以来 的新低。大行对国债的增持意愿降温，尤其是对1-3年国债的增持意愿下降， 对10年以及30年国债的减持意愿上升，但对1年以内国债的增持意愿上 升，减持7年国债意愿继续回落。交易型机构增持债券意愿维持高位，其中基金公司对利率债的增持意愿维持高位，但对二永债、信用债的增持意愿下降，倾向于减持存单，券商减持债券的意愿上升，主要是对存单、中短端国债的减持意愿上升，对中长端国债、地方债的增持意愿下降，而其他产品、其他机构对债券的增持意愿上升，其他产品主要是对长端国债政金债、存单、二永债的增持意愿上升，其他机构倾向于增持国债，并对存单的增持意愿上升；配置型机构增持债券显著回落，其中农商行减持债券意愿上升，主要是对中长端政金债的减持意愿上升，对存单的增持意愿下降，保险公司对地方债、存单的增持意愿下降，对二永债的减持意愿上升，但对国债的增持意愿上升，但理财产品对短融券、存单、二永债的增持意愿上升。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场5 1.1上周资金回顾5 1.2本周资金展望7 二、同业存单9 三、票据市场11 四、债券交易情绪跟踪12 风险因素12 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）5 图2：资金利率表现（单位：%、BP）5 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）5 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）6 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）6 图6：根据央行资产负债表，8月超储率降至1.0%7 图7：本周政府债缴款净额大幅下降7 图8：本周政府债缴款主要集中在周🖂（单位：亿元）8 图9：部分省市已公布2024年三季度地方债发行计划（单位：亿元）8 图10：逆回购余额规模9 图11：SHIBOR利率走势（单位：%）9 图12：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）9 图13：分银行类型存单发行规模分布10 图14：分银行类型存单到期规模分布10 图15：分银行类型存单净融资规模分布10 图16：存单发行规模期限分布10 图17：各类型银行存单发行成功率10 图18：城商行-股份行1Y存单发行利差10 图19：存单供需相对强弱指数11 图20：分期限存单供需相对强弱指数11 图21：国股转贴现票据利率走势11 一、货币市场 1.1上周资金回顾 上周（9月9日-14日，下同）央行净投放8130亿元。上半周资金面仍在收敛，但随着央行OMO净投放持续，周三后资金面逐步转松，尽管下半周逆回购净投放规模收缩，叠加政府债缴款规模上升，资金面也未受明显冲击，至周六调休日资金利率显著走低。上周共有2102亿元逆回购到期，央行在周一至周六分别开展915亿元、1860亿元、2100亿元、1608亿元、2362亿元、1387亿元7D逆回购操作，全周净投放流动性8130亿元。上周上半周资金面仍在收敛，但随着央行公开市场操作持续加码，周三后资金面逐步转松，尽管下半周逆回购净投放规模收缩、政府债缴款规模有所上升，但资金面也并未受到显著冲击，至9月14日调休工作日资金需求清淡， 资金利率明显回落。截至9月14日，R001、DR001、R007、DR007分别较9月6日下行20.6BP、11.4BP、21.2BP、3.5BP至1.62%、1.61%、1.66%、1.65%，R007-DR007利差下行17.7BP至0.9BP。 逆回购投放 TMLF投放 逆回购到期 国库定存（投放） MLF(投放） 国库定存（到期） MLF(到期）净投放 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 09.25-09.28 10.07-10.08 10.09-10.13 10.16-10.20 10.23-10.27 10.30-11.03 11.06-11.10 11.13-11.17 11.20-11.24 11.27-12.01 12.04-12.08 12.11-12.15 12.18-12.22 12.25-12.29 01.01-01.05 01.08-01.12 01.15-01.19 01.22-01.26 01.29-02.02 02.03-02.09 02.17-02.23 02.26-03.01 03.04-03.08 03.11-03.15 03.18-03.22 03.25-03.29 04.01-04.03 04.07-04.12 04.15-04.19 04.22-04.26 04.28-04.30 05.06-05.10 05.11-05.17 05.20-05.24 05.27-05.31 06.03-06.07 06.11-06.14 06.17-06.21 06.24-06.28 07.01-07.05 07.08-07.12 07.15-07.19 07.22-07.26 07.29-08.02 08.05-08.09 08.12-08.16 08.19-08.23 08.26-08.30 09.02-09.06 09.09-09.14 -40000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜 SLF:7天DR001 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 % 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2022-01 0.0 DR007R007 超储利率7D逆回购 BP 360 260 160 60 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 -40 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0 R001成交占比（右轴） 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 上周质押式回购成交规模震荡回落，全周日均成交下降1.41万亿至5.71万亿；质押式回购整体规模先降后升，周六已显著高于前一周的水平。分机构来看，大行净融出先降后升，而城商行和股份行先升后降，银行刚性净融出在上半周回落，周三周四明显修复，但周五后再度走低，整体已低于前一周。非银方面，货基与理财融出震荡走高，主要非银机构融入规模整体同样较前一周有所抬升，新口径资金缺口指数在周二创下新高12483后有所回落，至周六降至11316，但相较于前一周五的10215仍有所提升。上周质押式回购成交量震荡回落，周五降至 6.23万亿，周六调休日成交量进一步降至2.66万亿，全周日均成交较前一周下降1.41万亿至5.71万亿；质押式回购整体规模在上半周下降，但周三后持续回升，至周六已显著高于前一周。分机构来看，大行净融出在上半周延续回落，周三后震荡回升，城商行和股份行净融出在上半周走高，但下半周有所回落；整体上看，银行刚性净融出在上半周回落，周三周四明显修复，但周五后再度走低，已低于前一周的水平。非银方面，货币基金与理财产品逆回购震荡走高，而基金、券商和以理财为代表的其他非银机构正回购在周一回落后持续回升，整体同样 较前一周有所上行。我们跟踪的资金缺口指数在周二创下新高12483后有所回落，至周六