存单周报：资金转松，存单定价下行

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年08月07日 【债券周报】 存单周报（0731-0806）：资金转松，存单定价下行 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】二手房价小幅回暖——每周高频跟踪20230805》 2023-08-05 《【华创固收】政策双周报（0717-0730）：政治局会议提振信心，稳增长政策密集出台》 2023-08-01 《【华创固收】8月，布局机会还是止盈窗口？— —8月债券月报20230731》 2023-07-31 《【华创固收】政策定调积极，转债择机而为— —8月可转债月报》 2023-07-30 《【华创固收】存单周报（0724-0730）：需求仍有支撑，存单定价维持》 2023-07-30 供给方面，本周存单净融资维持为正，期限结构继续压缩。本周（7月31日至8月6日）存单发行规模为3899.8亿元，相较上周的5706.9亿元，发行规模有所减少；净融资额469.7亿元，上周为641.9亿元。截至8月6日，本月 存单净融资额411.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅下降，由上周39%大幅下降至22%；股份行发行占比由上周29%下降至25%；城商行发行占比由26%大幅提升至41%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比大 幅下滑，由上周63%下滑至51%，其中1M期存单占比由7%大幅增至19%， 3M期存单发行占比维持30%不变，1Y期存单发行占比由41%下降至36%，存单发行加权期限回落至6.5个月附近（上周为7.6个月）。下周到期情况来看， 存单到期规模为6256.4亿元，周度环比增加2826.3亿元，到期主要集中在股 份行、城商行和国有行，基于期限视角，3M及以下存单到期规模为3111.6亿元。 需求方面，理财配置边际下降，三农机构配置需求有所回升，全市场募集率维持相对高位。（1）就配置机构而言，三农机构为最大买入方，本周净买入550亿元，为需求端最大支撑；理财机构配置小幅下降，由上周420亿元下降 至322亿元；其他机构而言，货币基金、股份行及国有行需求较上周均边际下 滑，分别为1亿元（上周为113亿元）、-149亿元（上周为49亿元）、-199亿元（上周为372亿元）；城商行配置维持净卖出为-391亿元（上周-470亿元）。 （2）本周全市场募集率由7月28日的88%小幅上升至89%，整体仍处于相 对高位，分机构看，城商行、股份行和国有行存单募集率均有小幅增加，分别 由77%增加至79%，由95%增加至96%，由98%增加至100%，农商行由上周92%小幅降至89%。 定价方面，股份行各期限存单发行利率下行，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）本周，跨月后资金面转松，股份行各期限发行定价下行，1M品种下行10BP，3M品种小幅下行8BP，6M品种小幅下行3BP，9M品种小幅下行1BP，1Y品种小幅下行1BP（。2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由24.2BP 走扩至30.9BP，上行至51%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城 商行与股份行利差较上周小幅下行3BP，利差分位数下降至22%左右，农商 行与股份行利差较上周大幅下行12.6BP，利差分位数位置由59%下行至28% 附近。 估值方面，8月第一周存单净融资维持为正，1Y国股行存单定价小幅下行。7月31日至8月6日，1Y股份行存单发行利率下行0.9BP至2.30%附近，R007:15DMA下行2.8BP左右至1.94%附近，存单与资金价差上行2BP，处于 39%左右的分位数位置；1Y国债利率下行6.7BP至1.75%，存单与国债价差走扩，分位数上行至79%附近；此外，MLF-存单价差小幅上行至34.6BP附近，价差分位数上行至72%附近，AAA等级中短票利率下行3.8BP，中短票-存单的价差下降至44%的分位数水平。 8月跨月后，隔夜资金价格明显下行，资金面转松带动短端表现偏强，国债与中短票分别下行6.7BP、3.8BP，股份行存单一级发行利率快速下行至2.26-2.27%水平，但一级发行定价曲线仍在2.3%附近的水平，AAA等级1y存单二级到期收益率下行至2.26%附近的年内低位。从供需角度看，8月农村机构和理财对于存单的需求或依然处在相对偏强水平，但机构配置较7月较难出现明显增量，在后续地方债供给扰动或有提升，资金价格进一步下行空间有限的情况下，预计短端赔率或较为有限，整体或维持震荡形态。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资维持为正，期限结构持续压缩4 二、需求：理财配置边际下降，三农需求有所回升5 三、发行定价：股份行存单发行利率下行，期限利差走扩7 四、估值：跨月资金宽松带动存单定价下行8 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单净融资额469.7亿元，净融资维持为正4 图表2截至8月6日，本月存单净融资额411.3亿元4 图表3股份行发行进度略低于上期4 图表4国有行发行占比大幅下降至22%左右5 图表56M以上中长久期发行占比大幅回落至51%5 图表6存单发行加权久期回落至6.5个月附近5 图表7下周存单到期规模在6256.4亿元5 图表8理财配置边际下降，三农配置需求有所回升6 图表9分机构看，三农机构为需求侧最大支撑6 图表10理财机构配置小幅下降6 图表11存单募集率小幅上行6 图表12分机构看，城商行存单募集率小幅上升6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行各期限存单发行利率下行7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平走扩至51%分位数附近8 图表16城商行与股份行利差缩窄，农商行与股份行利差缩窄8 图表17农商行与股份行以及城商行与股份行的利差走势8 图表18存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19多数国股行1y存单发行利率下行至2.26-2.27%附近的年内低位9 图表20农村机构年内配置明显超季节性10 图表21理财机构配置需求或维持偏强水平10 图表22存单-R007价差维持至39%的分位数位置10 图表23存单-国债价差升至79%的分位数水平10 图表24MLF-存单价差小幅上行至72%分位数附近10 图表25中短票-存单价差下行至44%分位数位置10 一、供给：净融资维持为正，期限结构持续压缩 供给方面，本周存单净融资维持为正，期限结构继续压缩。本周（7月31日至8月 6日）存单发行规模为3899.8亿元，相较上周的5706.9亿元，发行规模有所减少；净融 资额469.7亿元，上周为641.9亿元。截至8月6日，本月存单净融资额411.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比大幅下降，由上周39%大幅下降至22%；股份行发行占比由上周29%下降至25%；城商行发行占比由26%大幅提升至41%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比大幅下滑，由上周63%下滑至51%，其中1M期存单占比由7%大幅增至19%，3M期存单发行占比维持30%不变，1Y期存单发行占比由41%下降至36%，存单发行加权期限回落至6.5个月附近（上周为7.6个月）。下周到期情况来看，存单到 期规模为6256.4亿元，周度环比增加2826.3亿元，到期主要集中在股份行、城商行和国有行，基于期限视角，3M及以下存单到期规模为3111.6亿元。 图表1本周存单净融资额469.7亿元，净融资维持为正 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至8月6日，本月存单净融资额411.3亿元图表3股份行发行进度略低于上期 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 截至2023/8/62023/9/30 2023/10/31 -6000 90000 82476 71987 59008 57.46% 69.69% 59.06% 19216 58.71% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 20000 10000 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比大幅下降至22%左右图表56M以上中长久期发行占比大幅回落至51% 12000 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2023/7/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 467.30 300.70 133.10 387.20 146.40 1434.70 股份行 201.80 812.70 247.90 318.60 438.50 2019.50 城商行 483.30 524.70 326.70 155.90 688.00 2178.60 农商行 45.20 211.80 99.50 27.90 129.10 513.50 其他 48.30 15.80 25.70 2.50 17.80 110.10 合计 1245.90 1865.70 832 .90 892.10 1419.80 6256.40 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 20