信用债市场周报：“特殊再融资债”重启发行，信用债和城投债发行规模环比分别下降57%和54%

信用债市场周报2023年10月7日 “特殊再融资债”重启发行，信用债和城投债发行规模环比分别下降57%和54% 2023年第37期（总第757期） 目录 主要内容 债市要闻 “特殊再融资债”重启发行； 大众汽车成交易商协会优化熊猫债定价配售机制的首个试点发行人； 美国国债规模和利率持续走高，引发全球关注； 一级市场 上周非金融企业信用债净偿还1,502.02亿元，由前一周的净融资865.46亿元转为净偿还，发行规模为1,451.39亿元，环比下降56.94%； 上周企业债、公募公司债和中票发行利率、利差扩大，短融发行利率、利差涨跌互现； 二级市场 债券成交量较前一周下降32.46%。其中信用债成交额占比为15.04%，较前一周下降0.27%； 10年期国债下行0.25BP至2.68%，利率债多数期限收益率下降，信用债中长端调整； 上周城投收益率涨跌互现，偏长期中高等级城投收益率下降； 评级调整与违约 上周非金融企业债券56只，涉及1家主体； 上周发生2起信用风险事件; 上周有1起信用风险事件有更新进度。 摘要1 债市要闻2 一级市场3 二级市场7 评级调整与违约10 研究发展部 李席丰田暾研究员 lixf@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元” 微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、债市要闻 1.“特殊再融资债”重启发行 9月25日，内蒙古自治区财政厅发布内蒙古自治区政府再融资一般债券第九至十一期信息披露文 件。依据相关文件，内蒙古自治区拟于10月9日分别发行3年期274.4亿元、7年期194.4亿元和5年 期194.4亿元再融资一般债券用于偿还存量债务，三期债券均于每年10月10日（节假日顺延）支付利息。其中，第九期募集资金全部用于偿还政府认定负有责任的拖欠企业账款，第十期和第十一期募集资金用于偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款。再融资债券是募集资金用于偿 还部到期地方政府债券本金的债券，即“借新还旧”债券，和到期债券存在明确对应关系。在2020年 12月起，部分再融资债券的用途表述出现变化，从“偿还到期地方政府债券本金”变成“偿还政府存量债务”，即为“特殊再融资债”，可以用来化解隐性债务。此次内蒙古发债意味着“特殊再融资债”重启发行，今年7月政治局会议后地方政府隐性债务化解工作走出重要的第一步，预计后续配套的化债方案也将逐步推出，也会有更多高风险地区发行“特殊再融资债”。 2.大众汽车成交易商协会优化熊猫债定价配售机制的首个试点发行人 9月25日，交易商协会发布消息成，大众汽车于9月21日在银行间市场发行首单15亿元熊猫债，成为又一家进入中国债券市场发债融资的跨国企业。大众汽车是交易商协会优化熊猫债定价配售机制的首个试点发行人。优化版定价配售机制，鼓励发行人开展非交易路演、为发行金额确定和债券配售提供灵活选择、提升投资申购订单透明度。在新机制下，大众汽车联合主承销商中国建设银行、汇丰银行（中国）充分开展非交易路演和市场询价，并根据事先披露的配售原则，选择在边际区域开展灵活配售。此次债券通过集中簿记建档系统发行，获得三十多家投资机构踊跃认购，全场认购倍数达到3.3倍。 3.美国国债规模和利率持续走高，引发全球关注 根据美国财政部数据，截止10月5日，美债规模来到33.51万亿美元，再次创下历史新高。根据国际标准，国家政府债务余额占GDP比重不应高于60%，否则就有产生政府债务危机的风险，但目前美国国债规模占GDP比重来到130%左右，美国主权信用评级也因为债务问题遭到下调。美国国会预算办公室（CBO）9月预测显示，到2030年美国债务将达到50万亿美元。与此同时，在美国经济韧性 强、美债供求关系失衡等因素下，美国国债利率近几月也持续走高，美国9月份非农就业人数公布后 10年期美国国债收益率一度飙升16个基点至4.885%，达到2007年以来的最高水平，引发全球关注。 二、一级市场 1.上周非金融企业信用债净偿还1,502.02亿元，由前一周的净融资865.46亿元转为净偿还，发行规模为1,451.39亿元，环比下降56.94% 上周（2023/09/25-2023/10/01）非金融企业信用债净偿还1,502.02亿元，由前一周的净融资865.46亿元转为净偿还，发行规模为1,451.39亿元，环比下降56.94%，偿还规模为2,953.41亿元，环比增加17.90%。上周发债主体评级中，AA+及以上主体级别占比71.88%，较前一周减少10.35个百分点，其中AAA、AA+级别主体分别占比37.5%、34.38%，较前一周减少4.44个百分点、减少5.91个百分点。 图1信用债净融资额走势图（周度）图2新发主要信用产品主体级别分布（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图3信用债主要券种发行规模和偿还规模（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理 分债券类型来看：企业债净偿还43.93亿元，较前一周下降57.17%，其中发行29.40亿元，偿还73.33 亿元；公募公司债净偿还147.33亿元，由前一周的净融资5.45亿元转为净偿还，其中发行77.50亿元，偿 还224.83亿元；私募公司债净偿还159.60亿元，由前一周的净融资288.55亿元转为净偿还，其中发行349.82 亿元，偿还509.42亿元；短融净偿还1,151.80亿元，由前一周的净融资130.17亿元转为净偿还，其中发行 529.00亿元，偿还1,680.80亿元；中票净融资0.13亿元，较前一周下降99.97%，其中发行321.10亿元，偿还320.97亿元；PPN净偿还9.11亿元，由前一周的净融资87.97亿元转为净偿还，其中发行134.07亿元，偿还143.18亿元。 图4信用债主要券种净融资规模（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理 上周城投债净偿还292.15亿元，由前一周的净融资816.80亿元转为净偿还，发行规模为791.80亿元，环比下降53.64%，偿还规模为1,083.95亿元，环比增加21.62%。 上周地产债净偿还82.53亿元，环比上升8.56%，发行规模为37.00亿元，环比下降62.06%，偿还规模为119.53亿元，环比减少31.13%。 上周国企净偿还830.84亿元，由前一周的净融资867.63亿元转为净偿还，发行规模为1,383.39亿元，环比下降57.23%，偿还规模为2,214.23亿元，环比减少6.44%。 上周民企净偿还671.18亿元，环比上升30731.43%，发行规模为68.00亿元，环比下降50.04%，偿还规模为739.18亿元，环比增加434.57%。 图5城投债净融资额走势图（周度）图6地产债净融资额走势图（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图7国企净融资额走势图（周度）图8民企净融资额走势图（周度） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 种类/年限 AAA 利率(%) AA+ AA AAA 利率周变化(BP)AA+ AA 企业债 7年5年 5.34 5.30 70 - 公募公司债 3年5年 3.36 18 短融 9个月 3.06 3.62 4.27 28 -16 96 中票 3年 4.38 4.87 87 108 2.上周企业债、公募公司债和中票发行利率、利差扩大，短融发行利率、利差涨跌互现表1信用债平均发行利率利差及周变化（周度） 5年 3.50 16 种类/年限 AAA 利差(BP)AA+ AA AAA 利差周变化(BP)AA+ AA 企业债 7年5年 250 247 65 - 公募公司债 3年5年 87 15 短融 9个月 76 133 198 23 -20 93 中票 3年5年 189 90 238 8514 107 注：利差：发行利率-同期限国开债收益率；公司债：不包含私募债；利率利差取均值，取债项评级。数据来源：Wind中证鹏元整理 具体看各券种的主要年限等级的利率利差情况： 上周7年期AAA级别企业债平均发行利率为5.34%，平均利差为250个BP，较前一周分别上行70个BP、扩大65个BP。3年期AAA级别公募公司债平均发行利率为3.36%，平均利差为87个BP，较前一周分别上行18个BP、扩大15个BP。 9个月AAA级别短融平均发行利率为3.06%，平均利差为76个BP，较前一周分别上行28个BP、扩大23个BP。3年期AAA级别中期票据平均发行利率为4.38%，平均利差为189个BP，较前一周分别上行87个BP、扩大85个BP。 图9企业债发行利率及利差走势图（周度） （7年期AAA级） 图10公募公司债发行利率及利差走势图（周度） （3年期AAA级） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图11短融发行利率及利差走势图（周度） （9个月AAA级） 图12中票发行利率及利差走势图（周度） （3年期AAA级） 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 三、二级市场 1.债券成交量较前一周下降32.46%。其中信用债成交额占比为15.04%，较前一周下降0.27% 上周债券总成交55,052.31亿元，较前一周下降32.46%。其中信用债成交额占比为15.04%，较前一周下降0.27%。主要信用品种中，企业债、公司债、中期票据、短期融资券分别成交280.46亿元、2,210.56亿元、2,031.94亿元、1,144.85亿元，较前一周分别下降35.08%，下降34.86%，下降37.97%，下降49.39%。 图13债券周成交量与信用债成交占比图14主要信用品种周成交量走势 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 2.10年期国债下行0.25BP至2.68%，利率债多数期限收益率下降，信用债中长端调整 上周中债国债到期收益率收于2.17%至2.68%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-3BP至-0.25BP之间。其中1年期期限品种下行幅度最大，为3.00BP，7年期期限品种下行幅度最小，为0.25BP。中债国开债到期收益率收于2.26%至2.82%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-2.67BP至1.12BP之间。其中1年期期限品种下行幅度最大，为2.67BP，7年期期限品种上行幅度最大，为1.12BP。 图15中债国债到期收益率期限结构图16中债国开债到期收益率期限结构 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 上周AAA级中债企业债到期收益率收于2.56%至3.25%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在-2.37BP至5.85BP之间。其中1年期期限品种下行幅度最大，为2.37BP，7年期期限品种上行幅度最大，为 5.85BP。AAA级中债中短期票据到期收益率收于2.33%至3.24%之间，各期限品种到期收益率变化幅度在- 5.31BP至5.34BP之间。其中3个月期期限品种下行幅度最大，为5.31BP，6个月期期限品种上行幅度最大，为5.34BP。 图17AAA中债企业债到期收益率期限结构图18AAA中债中短期票据到期收益率期限结构 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 具体来看信用债主要券种的利差情况： 7年期AAA级别企业债上周平均到期收益率为3.21%，较前一周上行5BP，平均利差为38BP，较前一周扩大2BP；7年期AA级别城投债上周平均到期收益率为3.87%，较前一周上行2BP，平均利差为104BP， 较前一周收窄1BP。 图19中债企业债到期收益率及利差走势图 （7年期AAA级）（周度） 图20中债城投债到期收益率及利差走势图 （7年期AA级）（周度）