盈利能力稳健，有望持续受益算力需求增长及国产替代趋势

中科曙光（603019）：盈利能力稳健，有望持续受益算力需求增长及国产替代趋势 事件：10月26日，公司发布2023Q3业绩报告，前三季度公司实现营业收入77.58亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润7.50亿，同比增长14.78%； 实现扣非归母净利润4.09亿元，同比增长16.59%。其中，单三季度公司实现营收23.57亿元，同比下降0.27%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长20.11%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长29.31%。 逆势承压，盈利能力稳健。1）公司盈利增长主要得益于毛利率稳步提升。公司收入增长较为平稳，但毛利率有所提升，报告期内公司整体毛利率为 25.88%，同比提升1.79个pct，主要得益于持续研发投入提升产品性能、提高营销管理能力、提升品牌力等。海光信息2023Q3实现归母净利润9.02亿元，其中公司持股占比为27.96%，对应的投资收益贡献为2.52亿元，系公司投资收益的主要来源，海光信息为国产CPU及GPU龙头，在未来算力需求增加及国产替代趋势双重利好下，业绩有望持续增长；2）报告期内公司四费比例保持稳定，控费能力凸显。销售费用、管理费用、研发费用、财务费用营收占比分别为5.89%、2.54%、11.07%和-0.87%，较去年同期分别变动 +0.82pct、-0.37pct、+0.54pct和+0.26pct，并未呈现出营收增长趋势趋缓背景下费用刚性的情况。公司整体控费能力较强，这是公司在逆势中仍能维持较好盈利能力的关键所在。 公司为国产算力领军企业，有望持续受益算力需求增长及国产替代趋势。1）公司本身为服务器领域领军企业，在高端计算机、国产服务器领域深耕多年， 并且为算力网络深度参与者，在全国范围内建立了多个算力中心并完成了算力一体化平台开发及布局，在数字经济发展、智能化发展大趋势下，算力需求持续提升，公司有望把握发展机遇；2）公司积极布局计算产业生态，完成了“芯-端-云”的全产业链布局，能够与产业链内的企业形成生态优势，实现对海外科技产品及生态的国产替代。目前海外频繁针对我国的科技企业发布制裁措施，公司凭借自身的技术及产品积累、以及打造的计算机产业生态，国产替代实力凸显，国产化趋势仍为未来科技行业的重要趋势之一，公司有望持续受益。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利稳健增长，毛利率提升及控费能力较强 为公司盈利能力提升的主要原因。未来算力需求增长及国产替代仍为大趋势，公司作为国产算力龙头有望充分受益，我们预计公司2023-2025年净利润分别为20.92、26.90和32.27亿元，对应EPS分别为1.43、1.84和2.20元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为25.24、19.63和16.36倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：算力需求增长不及预期风险、国产替代趋势不及预期风险、公司 研发不及预期及市场竞争加剧风险。 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）11,200.3613,007.9615,073.7117,417.4420,073.17 增长率（%）10.23%16.14%15.88%15.55%15.25% 2023年10月30日 公司报告 中科曙光 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是在中国科学院大力推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业。公司主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品，并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务。公司是国内高性能计算领域的领军企业。由曙光公司研发的“星云”高性能计算机在第35届全球超级计算机“TOP500”中以每秒系统峰值达三千万亿次(3PFlops)、每秒实测Linpack值达 1.271千万亿次的速度，取得了全球第二的成绩，成为世界上第三台实测性能超千万亿次的超级计算机。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）61.12-21.86 总市值（亿元）518.11 流通市值（亿元）514.9 总股本/流通A股（万股）146,358/146,358 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率5.81 52周股价走势图 中科曙光 沪深300 191.2% 91.2% -8.8% 10/2712/272/274/276/278/2710/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090001 分析师：张永嘉 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523070001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 归母净利润（百万元） 1,157.78 1,544.22 2,092.46 2,689.96 3,227.16 增长率（%） 40.78% 33.38% 35.50% 28.55% 19.97% 净资产收益率（%） 9.14% 9.07% 11.34% 13.25% 14.34% 每股收益(元) 0.80 1.06 1.43 1.84 2.20 PE 45.09 34.03 25.24 19.63 16.36 PB 4.17 3.10 2.86 2.60 2.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中科曙光（603019）：盈利能力稳健，有望持续受益算力需求增长及国产替代趋势 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 16554 16820 14617 17330 20472 营业收入 11200 13008 15074 17417 20073 货币资金 6464 6155 10051 11658 13541 营业成本 8541 9592 10901 12309 14034 应收账款 2236 2795 1858 2147 2475 营业税金及附加 41 54 121 139 161 其他应收款 46 172 199 230 265 营业费用 499 620 730 827 934 预付款项 779 423 1098 1859 2727 管理费用 241 310 344 397 458 存货 5997 6379 45 51 58 财务费用 -141 -99 -50 -113 -148 其他流动资产 788 831 831 831 831 研发费用 962 1105 1296 1498 1726 非流动资产合计 9568 14990 14471 13944 13433 资产减值损失 165.64 128.24 12.55 14.50 16.71 长期股权投资 3505 6395 6395 6395 6395 公允价值变动收益 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1440 2198 1991 1696 1358 投资净收益 166.06 248.05 248.05 248.05 248.05 无形资产 1214 1589 1411 1255 1116 加：其他收益 397.31 427.07 494.89 571.84 659.03 其他非流动资产 2058 2586 2586 2586 2586 营业利润 1420 1905 2465 3169 3802 资产总计 26122 31810 29088 31274 33905 营业外收入 20.09 11.74 11.74 11.74 11.74 流动负债合计 5583 6316 6290 6631 7049 营业外支出 4.59 10.85 10.85 10.85 10.85 短期借款 0 288 0 0 0 利润总额 1435 1906 2466 3170 3803 应付账款 2550 1950 2186 2468 2814 所得税 171 288 373 480 576 预收款项 8 4 4 4 4 净利润 1264 1617 2092 2690 3227 一年内到期的非流动负债 563 577 577 577 577 少数股东损益 106 73 0 0 0 非流动负债合计 7463 7753 3622 3622 3622 归属母公司净利润 1158 1544 2092 2690 3227 长期借款 695 1484 1484 1484 1484 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 13046 14070 9912 10253 10671 成长能力 少数股东权益 407 723 723 723 723 营业收入增长 10.23% 16.14% 15.88% 15.55% 15.25% 实收资本（或股本） 1463 1464 1464 1464 1464 营业利润增长 36.45% 34.16% 29.40% 28.57% 19.98% 资本公积 7978 11004 11004 11004 11004 归属于母公司净利润增长 40.78% 33.38% 35.50% 28.55% 19.97% 未分配利润 3144 4379 5605 7181 9071获利能力 归属母公司股东权益合计 12670 17017 18452 20297 22511 毛利率(%) 23.74% 26.26% 26.20% 27.89% 28.66% 负债和所有者权益 26122 31810 29088 31274 33905 净利率(%) 11.29% 12.43% 13.88% 15.44% 16.08% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.43% 4.85% 7.19% 8.60% 9.52% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.14% 9.07% 11.34% 13.25% 14.34% 经营活动现金流 -495 1125 9085 2138 2556 偿债能力 净利润 1264 1617 2092 2690 3227 资产负债率(%) 50% 44% 34% 33% 31% 折旧摊销 415.81 554.83 567.32 559.54 549.55 流动比率 2.97 2.66 2.32 2.61 2.90 财务费用 -141 -99 -50 -113 -148 速动比率 1.89 1.65 2.32 2.61 2.90 应收帐款减少 -139 -559 936 -289 -327 营运能力 预收帐款增加 -20 -4 0 0 0 总资产周转率 0.48 0.45 0.50 0.58 0.62 投资活动现金流 -495 -2533 -179 201 193 应收账款周转率 5 5 6 9 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.16 5.78 7.29 7.49 7.60 长期投资减少 0 0 -21 0 0 每股指标（元） 投资收益 166 248 248 248 248 每股收益(最新摊薄) 0.80 1.06 1.43 1.84 2.20 筹资活动现金流 568 957 -5010 -732 -866 每股净现金流(最新摊薄) -1.18 -0.31 2.66 1.10 1.29 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.66 11.62 12.60 13.86 15.38 长期借款增加 195 790 0 0 0 估值比率 普通股增加 12 1 0 0 0 P/E 45.09 34.03 25.24 19.63 16.36