中国技术 - 德州仪器第三季度的影响 ： 工业疲软、去库存化和中国复苏放缓

2023年10月26日 招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国技术 德州仪器第三季度的影响：工业疲软、去库存和中国复苏放缓 德州仪器（TI）报告了3Q23的结果，但4Q23的指导较弱。第三季度收入同比下降14%，至45亿美元，每股收益同比下降25%，主要是由于除汽车业务外的各部门疲软。展望4Q23E，管理。预计工业部门的疲软将扩大，中国大流行后的复苏弱于预期，而汽车增长将继续。总体而言，我们预计全球模拟半导体的库存去库存和利润率压力将持续到第四季度，而汽车市场是EV/ADAS需求驱动的唯一亮点。对于股票，我们认为非汽车模拟的库存增加和定价压力将在短期内继续对国内模拟品牌构成压力，例如SGMicro（300661CH）和3Pea （688536CH），而我们预计2H23E的弹性汽车需求将受益于汽车风险敞口上升的零部件名称，例如BYDE（285HK），FITHoTeg（6088HK）和BOEVx（710HK）。 23年第3季度大部分在行；汽车以外的广泛疲软。按部门划分，工业/通信。细分市场环比下降，而PE/汽车/企业板块环比增长20%。第三季度GPM为62.1%，同比下降690个基点，低于普遍预期，受利用率降低、晶圆厂扩建成本提高和工厂负荷减少的拖累 。鉴于更好的生产控制和库存去库存，库存价值环比增长1.79亿美元，至39亿美元， 库存天数环比下降2天，至205天。 4Q23E指导失误；工业疲软扩大，中国复苏疲软。管理。指导4Q23E收入范围为 39.3-42.7亿美元，每股收益范围为1.35-1.57美元，均未达到市场预期的44.2亿美元 /1.79美元。管理。由于需求疲软(特别是工业)和库存水平上升，预计利用率将下降。我们认为，新晶圆厂的较低利用率和较高折旧将继续给TI的收入和利润率带来压力。管理。尽管行业面临不利因素，但在FY23-26E保持了50亿美元的年度资本支出指导。 复苏和定价压力减弱，打压国内模拟品牌；弹性汽车需求对零部件企业有利。连续五个季度进入模拟行业低迷时期，鉴于库存去库存和需求疲软，我们几乎看不到近期销售复苏的迹象。然而，不同下游行业的复苏速度（工业/PE/通信。/汽车）各不相同，导 致销售前景喜忧参半。我们对股票保持选择性，我们认为国内模拟名称可能在短期内仍然面临压力，而我们更喜欢具有股票收益，汽车风险敞口和国内替代趋势的组件名称，例如BYDE（285HK），FITHoTeg（6088HK）和BOEVx（710HK）。 估价表 1 BYDE285香港BUY10,42836.2045.3020.015.92.72.4 跑赢大盘 (维护) 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 相关报告： 1.台积电第23季度的影响：周期接近 底部；智能手机/PC供应链积极-2023年10月24日（链接） 2.ASML/LAMResearch3Q23结果的影响-2023年10月20日（链接） 3.美国更新的芯片出口限制对全球/国内 SPE/GPU公司的影响-2023年10月 18日（链接） 4.全球SPE第2季度总结：中国需求保持弹性；等待2023年放缓后的上行周期–2023年9月18日（链接） 5.全球fabless/IDM2Q23包装：预计 非AI玩家的库存将继续修正；所有人都在关注NVDA3Q23E指南-2023年8月23日（链接） 21.537.2 5.8 存修正延长；2023年8月16日下半 年需求复苏放缓(链接) 全球铸造厂23年第2季度包装：库 邓文辉议员 6088香港 BUY 市场9上97限价格 1.07 TP2.06 市7.盈1率 （5x.7） 市盈0率.4 0.4 6. BOEVxName 股票行情评级 710HKBUY （百6万33美元） （6.26 (LC)FY23EFY24 EFY23 EF0Y.524E0.4 德州仪器 TXN美国 NR 128,484 141.47 NA 19.5 19.8 7.8 7.2 模拟设备 ADIUS NR 80,199 160.94 NA 16.0 19.0 2.3 2.3 来SG源M：icr公o司数据，CM3B0I0G6M61估C计H NR 5,263 82.40 NA 73.0 47.0 10.0 8.3 3峰值688536CH NR 2,436 148.32 NA 61.2 35.8 4.4 3.9 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk TI(TXNUS) 实际值 共识 百万美元 FY3Q23 FY3Q22 同比（%） FY3Q23E 差异(%) 图1：德州仪器23年第三季度业绩review Revenue 4,532 5,241 -14% 4,5530% 毛利润 2,815 3,617 -22% 2,864-2% 营业利润 1,892 2,678 -29% 1,923-2% 净利润 1,709 2,295 -26% 1,6871% 每股收益（美分美元） 1.85 2.47 -25% 1.841% GPM 62.1% 69.0% -6.9ppt 62.9% -0.8ppt OPM 41.7% 51.1% -9.4ppt 42.2% -0.5ppt NPM 37.7% 43.8% -6.1ppt 37.0% 0.7ppt 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM 图2：TI的收入趋势和同比增长 （百万美元） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 图3：TI的GPM和NPM趋势 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 0% 62.1% 37.7% 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 收入YoY 来源：彭博社，CMBIGM估计 GPMNPM 来源：彭博社，CMBIGM估计 图4：按部门划分的TI收入（2022）图5：按地区划分的TI收入（9M23） 通讯 7% 个人电子产品20% 企业其他 。 Automotive25% 6%2% 工业40% EMEA,27% 其余的日本，10%世界，1% 美国，33% 来源：彭博社，CMBIGM估计 亚洲其他地区 ，10% 来源：彭博社，CMBIGM估计 中国，19% Disclosures&Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对 标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为 CMBIGM评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 销售：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOT评级：股票未被CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司 Address:香港花园道3号冠军大厦45楼,电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表 明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。 有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a-6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果