TCL中环机构调研纪要

TCL中环机构调研报告 调研日期:2023-10-27 TCL中环是一家成立于1958年的光伏材料制造商和光伏电池组件供应商,也是智慧光伏解决方案服务商。公司秉持“为人类奉献蓝天和白云”的绿色生态理念,坚持创新驱动发展,引领行业先进技术、先进制造方式的产业化应用,推动光伏行业技术革新,实现全球绿色能源产业的高质量、可持续、跨越式发展。作为全球领先的光伏材料制造商和光伏电池组件供应商,TCL中环一直致力于提供高品质、高性能的光伏产品,并不断探索新的技术和制造方式,以 提高光伏发电的效率和可靠性。公司的智慧光伏解决方案服务帮助客户实现智能光伏发电,提高光伏发电的利润空间,同时也推动光伏行业的技术革新和可持续发展。TCL中环一直秉承“绿色、低碳、环保”的理念,积极参与光伏公益事业,为贫困地区建设和光伏扶贫项目提供支持。公司还致力于推动光伏行业的国际化和全球化,为全球绿色能源产业的发展做出了积极贡献。 2023-10-29 总经理沈浩平,财务总监张长旭,董事会秘书秦世龙,各产业板块负责人 2023-10-27 业绩说明会天津 人保资产 保险资产管理公司 - 鹏扬基金 基金管理公司 - 汇安基金 基金管理公司 - 高毅资产 资产管理公司 - 正圆基金 - - 敦和资管 资产管理公司 - 摩根士丹利 投资公司 - 润晖投资 投资咨询公司 - 源峰基金 基金管理公司 - 广发证券 证券公司 - 长江证券 证券公司 - 中信保诚 基金管理公司 - 兴业证券 证券公司 - 海通证券 证券公司 - 申万宏源证券 证券公司 - 天风证券 证券公司 - 国盛证券 证券公司 - 东吴证券 证券公司 - 中信建投证券 证券公司 - 安信证券 证券公司 - 中信证券 证券公司 - 华泰证券 证券公司 - 大家资产 其它 - 国泰君安证券 证券公司 - 招商证券 证券公司 - 中国银河证券 证券公司 - 浙商证券 证券公司 - 财通证券 证券公司 - 国金证券 证券公司 - 东方证券 证券公司 - 光大证券 证券公司 - 瑞银证券 证券公司 - 野村东方国际证券 证券公司 - 新华资产 保险资产管理公司 - 中国人寿 寿险公司 - 人保养老 其它 - 易方达基金 基金管理公司 - 银华基金 基金管理公司 - 华夏基金 基金管理公司 - 一、公司经营情况简介(一)经营业绩 2023年前三季度,产业链价格快速下行,公司实现营业收入487亿元,同比基本持平;归母净利润62亿元,同比增长24%。公司通 过内部的技术创新、产品创新、制造方式转型和运营的相关工作,在营收持平的情况下,保证了利润的稳健增长。前三季度含银行汇票的经营性现金流量净额达到79亿元,为归母净利润的1.27倍,保证了盈利的高质量。 2023年前三季度加权净资产收益率达到15.39%,同比增长0.63%,年化净资产收益率超过20%,公司的资产利用效率比较高 ,同时公司的负债结构稳健,截至第三季度末,公司的资产负债率为50.9%,短期借款加上一年到期的非流动债务只占长短债务合计的1 0%。(二)未来经营情况展望 从光伏行业形势上看,产业链的成本与价格下降进一步提升了光伏发电的经济性,驱动装机量的稳定上升。光伏组件价格进一步降低电站的成本;非组件成本方面,土地、支架等属于硬成本,因此,无论是分布式市场还是大型地面电站都更加注重组件的光电转化效率,也将进一步推动更高效率、更高功率的产品发展,大尺寸、N型增量价值进一步显现,促进了N型、210硅片的快速进展。 面对行业变化和技术迭代,我们的工作重点应该更多放在内部工作上:技术创新、制造转型和相应的产品竞争力的开发,强化内生竞争力,核心是建立成本的相对竞争力。同时面对光伏逆全球化的情况下进行在地化制造,支撑公司全球化战略的实施。 二、交流问答Q1:电池的技术路线选择,以及后期的产能建设规划? 回答:光伏行业迅速向N型迭代,TOPCon被认为是未来技术。公司认为,从硅基电池,包括用IBC电池来做叠层电池的效率来看,做好TOPCon需要考虑“TOPCon+”的问题,公司的技术路线会兼顾近期和未来5年的问题,以避免电池行业不断发生迭代淘汰固定资产对资产的伤害。因此在中环的泛N型技术,是以IBC大框架为主的TOPCon技术。 在N型时代硅片电阻率的控制差异较大,并不是设备供应商的标准制程,中环在工程试验线中持续验证技术创新和差异化,并致力于将成果较 快地推进到量产化的电池项目中。Q2:中东项目的建设进度,目标盈利水平及相对国内工厂的盈利的情况? 回答:从财务逻辑来看,目前项目正在积极推进中,明确来看,公司国际化项目由于价值体系、供应链体系、生产环境具备不同地区制造和区域化运营的特质,从商业维度,相对竞争环境要比国内好。 从制造逻辑来看,对于在中东地区或者欧洲、北美的发达经济体制造,需要做好ESG(环境保护投入等)、本地化人工成本、尊重当地国家、政府、民众等的综合考量,公司这些方面做了充足的准备。 Q3:在沙特本地是否有销售承诺?未来对欧美出口的预期大概怎样? 回答:第一,沙特项目不是一个基于沙特本地市场销售或者立足于本地市场消纳的一个营销性的投资项目,是基于全球市场的。以该项目为制造中心,目的是满足全球政治经济环境变化所产生的贸易壁垒和非贸易壁垒市场。公司与合作伙伴均将其定义为国际化的项目。 第二,公司将建设成一个更加创新的工厂,以适应沙特的劳动力环境和环保要求。 沙特现在是20%的全球能源的供给商,他们也希望自己能在新能源时代持续扮演20%的供给商这个角色。中环在这点上是非常愿意配合沙特政府的设想。 Q4:在组件价格下行的背景下。公司对于市占率、现金流和毛利率等的考量? 回答:历史上从2004年至今,以周期性来划分,本次属于第三次周期。这次和以前不太一样的是,以前是以供给侧产能过剩和短缺为特点,本次是技术迭代和全球市场区域化结合。这是2024年以后的市场将呈现的特点。 第一,光伏行业从2020年开始,行业出现了以下模式:以资本推动来实现上下游布局或者一体化布局,以解决商业交易的瓶颈、降低交 易费用和交易成本。这三年之后,受到供需比和技术迭代的影响。横向以资本扩张产能的逻辑很难持续。在供需比产生问题、组件价格单瓦在1.1元的背景下,用资本增加一体化的方式无法带来盈利空间和交易利润的上升。 第二,未来全球光伏行业的主导权要从资本方转向工程师方向,历史上重复已多次(半导体也是如此),要交给技术、创新、制造能力更强的 玩家。公司自认为中环是制造硬能力的佼佼者,如210硅片,同行在现金流附近的时候,我们依然有利润。在N型时代和强制造能力竞争的条件下,中环的工业4.0为下一代技术创新和柔性化、定制化的制造提供了非常强悍的平台,展望2024年-2026年,从成长速度、 制造规模、市占率增长角度看,公司的发展能力将会更好。Q5:如何看待明年组件的出货情况?对我们来说,在没有大量电池产能的情况下,组件是否还需要大量扩张? 回答:从组件单环节的经营情况,单环节财务报表是不好的,目前世界各公司的组件单环节都很难盈利。从商业考量来看,公司只做叠瓦组件,不希望和我们客户进行同类技术的竞争。随着更多高气温的地区出现,世界对组件可靠性的关注也会上升。叠瓦技术是并联电路,效果更好。叠瓦技术在前3年商业竞争性差是因为电池贵、多晶硅料贵,所以叠瓦贵。当电池从1.3元钱降低到5毛钱左右的时候,CTM的影响不大,叠瓦控制成本的优势就展现出来了。 Q6:如何看待公司后续的偿债能力? 回答:公司的偿债能力取决于:第一,对公司现金流能力的理解;第二,对投资项目的理解。 公司海外的投资会持续向上。对自由现金流和经营现金流的把控上,中环在这方面控制上是比较保守、理性的,中环有较好的把握,从来不出这方面的问题。 Q7:未来电池端的供应路线结合了TOPCon路线,并有储备铜制程的工艺,针对目前铜制程的环保问题,中环是否有相对比较成熟的解决方案 ?后续的环保处理问题上会不会产生增量成本?这个幅度大吗? 回答:公司有成熟的解决方案。在解决过程中,制造成本会上升,但是材料成本和制造成本会维持动态平衡,最终导致总成本下降。半导体物理的发展就是铜工艺和银铝浆工艺,本质就可提高电池的导电性。