双订阅战略顺利推进，打开智能化办公成长新曲线

事件：10月26日，公司发布2023年第三季度报告，实现营业收入10.98亿元，同比增长9.40%；归属于上市公司股东的净利润2.94亿元，同比增长0.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.84亿元，同比增长13.36%，符合市场预期。 个人订阅维持高增，C端会员体系改革落地。1）报告期内，公司实现国内个人办公服务订阅业务6.50亿元，同比增长25.64%，主要系公司优化全线产品使用体验，升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2）用户数而言，截至9月底，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，同比增长1.90%。其中PC版月度活跃设备数2.59亿，同比增长8.82%； 移动版月度活跃设备数3.27亿，同比下降2.68%，在渗透率较高的状态下仍保持稳健。3）4月17日，WPS会员体系全新升级，将原WPS会员、稻壳会员、超级会员合并为一个全新的WPS超级会员，分设基础套餐148元/年、Pro套餐248元/年。同时，单项权益包也与4月18日在官网陆续上线，最低69元/年。我们认为，C端会员体系改革将通过提高付费率或ARPU值，有力促进公司的个人业务收入。 机构订阅加速渗透，机构授权受信创短期影响。1）报告期内，公司实现国内机构订阅及服务业务2.48亿元，同比增长36.13%，主要系公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动国内机构订阅及服务业务保持快速增长。2）报告期内，公司实现国内机构授权业务1.31亿元，同比降低41.72%，主要受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑。3）上半年，公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家；公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，伴随企业协作办公、智能化办公的需求持续释放，我们认为机构订阅业务价值有望持续释放。 WPSAI加速升级，有望显著打开成长空间。1）AIGC助力办公实现划时代体验，3月16日，微软发布基于AI的365Copilot，涵盖Word、Ppt、Excel等多个领域，大幅提升内容生产效率。2）2023年上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，WPS AI作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。3）我们认为，凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How，AIGC有望成为金山办公打开远期空间、助推业绩增长的重要加速器。 维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设给出盈利预测，看好AIGC及会员体系改革为公司业绩带来的增长，预计2023-2025年实现营业收入47.48、63.43、83.83亿元；实现归母净利润13.53、17.22、23.41亿元。维持“买入”评级。 风险提示：云服务推进不及预期、国有单位IT支出不及预期、AI落地不及预期、宏观经济风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）