2023年三季报点评：南非高库存影响出货，盈利阶段性承压

事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现收入63.26亿元，同比+55.29%；实现归母净利15.68亿元，同比+69.13%；实现扣非归母17.07亿元，同比+72.14%。 分季度来看，23Q3公司实现收入14.32亿元，同比-15.77%，环比-49.01%； 实现归母净利3.05亿元，同比-36.10%，环比-54.85%；实现扣非归母3.20亿元，同比-42.01%，环比-62.84%。 23Q3南非高库存影响户储出货，Q4有望恢复增长。23H1南非地区电力紧缺，户用储能需求暴增，使得公司23H1收入和净利高增长。但暖冬影响下，南非地区空调等家电使用率不及预期，且上半年经销商拿货量大，导致南非地区7月以来渠道库存较高，影响Q3户储出货，使得公司23Q3收入和盈利承压。 随着南非渠道库存的持续去化，23Q4公司出货有望恢复增长，带动公司收入和盈利修复。 德国继电器事件妥善解决，微逆业务有望逐步修复。23年7月，公司受德国微逆认证问题冲击，短期内对公司微逆业务造成负面影响。考虑到公司已于23年8月初完成外置继电器方案的认证，已获得德国相关部门的认可，并且针对德国等市场推出新的微逆产品，后续公司在德国等欧洲地区的微逆业务有望逐步修复，逐渐恢复到正常的发货水平。 储能产品矩阵完善，发力大储+工商业储能。公司重视储能产品研发，在捕捉市场需求的变化、储备新产品的同时，持续对原有产品进行更新迭代。公司的户储产品持续迭代，并积极布局大储、工商业储能业务，储能产品的功率段逐步朝几十KW、几百KW扩张。公司储能电池产品与储能逆变器深度整合，推出包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等产品，依托储能逆变器的销售渠道迅速打开市场，有望快速放量。 投资建议：公司户储和微逆业务有望逐步修复，并发力大储+工商业储能，我们预计公司2023-2025年营收分别为83.47/124.16/178.87亿元，对应增速分别为40.2%、48.8%、44.1%；归母净利润为20.02/27.80/38.59亿元，，对应增速分别为31.9%、38.8%、38.9%，以10月27日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为16X、11X、8X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）