2023年三季报点评：阶段性业绩承压，活性生物骨即将放量

阶段性业绩承压，活性生物骨即将放量 正海生物（300653.SZ）2023年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|正海生物 2023年10月24日 公司评级买入 股票代码300653.SZ 事件：公司公告2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入3.22亿元，同比 前次评级买入 下降5.71%，实现归母净利润1.48亿元，同比下降4.52%。单季度看，公 评级变动维持 司2023年Q3实现营业收入0.97亿元，同比下降11.44%，实现归母净利 润0.38亿元，同比下降24.92%。 研发费用率提升明显，毛利率稳中有升。公司2023Q1-3管理费用率为7.2% 同比提升0.6pct；销售费用率为25.7%，同比下降0.5pct；财务费用率为 -0.2%，同比持平；研发费用率为10.3%，同比提升2.6pct。公司2023Q1-3 毛利率为90.4%，同比提升1.7pct，净利率为46.1%，同比提升0.6pct。 单三季度收入端和利润端均有一定承压。公司单三季度业绩承压较大，收入端Q3同比下降11.44%，我们预计与三季度医药行业政策以及宏观环境影响有关，导致公司口腔修复膜和脑膜产品收入增速下降。利润端Q3同比下降 当前价格27.48 近一年股价走势 正海生物医疗耗材创业板指 10% 2% -6% -14% -22% -30% -38% -46% 2022-102023-022023-062023-10 24.92%，下降幅度大于收入，主要系销售费用率和研发费用率同比提升，我 们预计与公司进一步推广新品活性生物骨以及研发管线投入加大有关。 重磅产品活性生物骨获批，性能有望超越美敦力同类产品。骨科骨缺损修复材料市场规模2020年约为28.5亿元，2014-2020年复合增速达到16.8%，预计2023市场规模达到53.4亿元。活性生物骨具有较强的诱导成骨活性和 修复骨缺损作用。公司重磅产品活性生物骨产品于2022年10月获批，临床试验结果优异，可满足临床需求，对标美敦力INFUSEBone产品。目前公司的活性生物骨产品正在做相关的转产验证工作，预计在年内完成，明年正式上市销售，带来业绩增量。 维持“买入”评级。基于公司研发管线丰富，活性生物骨即将放量，预计23-25 年EPS为1.06/1.36/1.70元，维持“买入”评级。 风险提示：成长性风险，研发不及预期风险，主要产品较为集中的风险，行业政策风险，产品质量风险等 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 400 433 439 558 691 增长率 36.4% 8.3% 1.2% 27.1% 24.0% 归母净利润(百万元) 169 185 190 244 305 增长率 42.4% 10.0% 2.5% 28.4% 25.0% 每股收益（EPS） 0.94 1.03 1.06 1.36 1.70 市盈率（P/E） 29.3 26.7 26.0 20.3 16.2 市净率（P/B） 4.2 5.7 5.2 4.5 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陆伏崴S0800522120002 lufuwei@research.xbmail.com.cn 陈嘉烨S0800522100003 chenjiaye@research.xbmail.com.cn 相关研究 正海生物：国内再生医学材料龙头，活性生物骨有望加速业绩增长—正海生物 （300653.SZ）首次覆盖2023-09-23 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 126 82 151 270 442 营业收入 400 433 439 558 691 应收款项 50 50 50 64 79 营业成本 44 49 50 65 83 存货净额 34 41 42 54 69 营业税金及附加 4 4 4 5 6 其他流动资产 453 537 537 538 538 销售费用 122 117 110 137 166 流动资产合计 663 710 780 926 1,128 管理费用 65 67 74 94 118 固定资产及在建工程 220 228 252 286 328 财务费用 (2) (1) (2) (3) (5) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (25) (15) (15) (20) (25) 无形资产 38 37 37 37 38 营业利润 192 212 217 279 349 其他非流动资产 8 12 11 13 16 营业外净收支 (0) 0 0 0 0 非流动资产合计 266 277 301 337 382 利润总额 192 212 218 279 349 资产总计 929 987 1,081 1,262 1,510 所得税费用 23 27 27 35 44 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 169 185 190 244 305 应付款项 125 106 108 140 176 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 0 0 0 0 归属于母公司净利润 169 185 190 244 305 流动负债合计 126 106 108 140 176 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 18 16 16 21 26 盈利能力 长期负债合计 18 16 16 21 26 ROE 23.5% 22.5% 20.9% 23.7% 25.3% 负债合计 144 122 125 161 202 毛利率 89.1% 88.7% 88.5% 88.3% 88.1% 股本 120 180 180 180 180 营业利润率 47.9% 49.0% 49.6% 50.1% 50.5% 股东权益 785 865 956 1,101 1,308 销售净利率 42.1% 42.8% 43.4% 43.8% 44.1% 负债和股东权益总计 929 987 1,081 1,262 1,510 成长能力营业收入增长率 36.4% 8.3% 1.2% 27.1% 24.0% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 43.5% 10.6% 2.5% 28.4% 25.0% 净利润 169 185 190 244 305 归母净利润增长率 42.4% 10.0% 2.5% 28.4% 25.0% 折旧摊销 17 20 18 20 22 偿债能力 利息费用 (2) (1) (2) (3) (5) 资产负债率 15.5% 12.3% 11.6% 12.8% 13.4% 其他 (18) (17) 1 7 8 流动比 5.26 6.72 7.19 6.60 6.39 经营活动现金流 166 188 208 267 330 速动比 4.99 6.34 6.81 6.21 6.00 资本支出 14 (11) (42) (53) (64) 其他 (201) (127) 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (187) (138) (42) (53) (64) 每股指标 债务融资 2 1 2 3 5 EPS 0.94 1.03 1.06 1.36 1.70 权益融资 (66) (99) (99) (99) (99) BVPS 4.36 4.81 5.31 6.12 7.26 其它 34 (7) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (30) (106) (97) (96) (94) P/E 29.3 26.7 26.0 20.3 16.2 汇率变动 P/B 4.2 5.7 5.2 4.5 3.8 现金净增加额 (51) (56) 69 119 172 P/S 12.4 11.4 11.3 8.9 7.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任