2023年三季报点评：库存影响逆变器出货，业绩短期承压

事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报。前三季度公司实现收入46.41亿元，同比+11.39%；实现归母净利7.52亿元，同比+6.84%；实现扣非净利7.72亿元，同比+8.20%。 分季度来看，23Q3公司实现收入13.90亿元，同比-19.41%，环比-12.91%； 实现归母净利1.24亿元，同比-59.26%，环比-58.96%；实现扣非净利1.25亿元，同比-63.77%，环比-62.76%。 库存影响逆变器出货，Q3收入及盈利承压。受欧洲渠道库存影响，公司逆变器出货有所下降，导致三季度收入下降。展望Q4和明年，随着欧洲渠道库存持续去化以及亚非拉市场放量，公司出货有望改善。盈利方面，公司前三季度毛利率35.81%，同比-0.69pct；单三季度毛利率为33.65%，同比-3.13pct，环比-3.11pct，盈利有所承压。费用方面，公司前三季度销售期间费用率为17.54%，同比+3.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.70pct/+1.87pct/+0.08pct/+0.12pct，销售费用率提高主要系公司经营规模扩大，境外服务费、广告宣传费及展览费等费用开支增加所，管理费用率提高主要系公司实施股权激励计划，计提的股权激励费用增加所致。 户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务快速发展。公司户用光伏发电系统业务由全资子公司锦浪智慧开展，锦浪智慧使用其户用光伏发电系统设备为居民提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务，获取相关服务收入。新能源电力生产业务同样由锦浪智慧开展，投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站和户用分布式光伏电站，通常分别采用“自发自用、余电上网”和“全额上网”的售电模式，将所生产的电力销售给终端企业客户和电网公司等电力需求方以实现收入，该等电站所有权归属公司所有。2022年底以来，硅料产能释放带动光伏产业链价格下调，刺激下游装机需求，公司户用光伏发电系统业务和新能源电力生产业务迎来快速发展。 投资建议：受益于下游光储行业需求高增长，公司逆变器业务加速放量。我们预计公司2023-2025年营收分别为61.22、96.85、127.77亿元，对应增速分别为3.9%、58.2%、31.9%；归母净利润分别为9.81、16.25、22.66亿元，对应增速分别为-7.5%、65.7%、39.4%，以10月26日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为28X、17X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游装机不及预期，行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）