三季度业绩表现亮眼，离焦镜、传统业务均有贡献

三季度业绩表现亮眼，离焦镜、传统业务均有贡献 核心观点 事件：公司公告2022年三季报，2022年前三季度实现收入4.55亿，同比增长10.93%；实现归母净利润8.72亿，同比增长59.59%。其中，单三季度公司实现收入1.68亿元，同比增长21.93%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长70.47%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增长37.54%。 离焦镜快速放量、传统业务稳步复苏，三季度业绩表现亮眼。分业务，伴随暑期旺季来临、渠道拓展推进，推测离焦镜新品于三季度快速放量，贡献收入增量主要来源；在国内疫情仍有反复的情形下，推测三季度公司传统业务收入实现同比正增长，相较二季度显著回暖，整体经营稳健向好。 产品结构升级叠加费用投放效率提升，三季度扣非归母净利率同比提升约2pct。2022年单三季度公司实现毛利率55.43%，剔除运费重分类影响（约1pct），测算可比口径下同比小幅下降约1pct，推测主要源于化工原料涨价等因素影响；同期公司销售费用率、管理费用率同比分别下降5pct、4pct，高毛利离焦镜占比提升趋势下公司费用投放效率亦有提升。2022年三季度公司实现理财收益约775万，扣非后归母净利率为16.08%，同比提升约2pct。 渠道拓展加速，离焦镜快速放量可期。目前公司离焦镜产品现已形成共计8款SKU的产品矩阵，且规划2022年底前增加至10个，产品线、价格带丰富度方面行业领先，与外资品牌相比具备较突出的高性价比优势。依托渠道端逾万家的线下终端门店逐步拓展以及医疗渠道补强，公司有望把握行业渗透率快速提升红利，实现离焦镜产品快速放量。 盈利预测与投资建议 预测公司2022-2024年归母净利润为1.22/1.58/2.04亿元（此前预测为1.17/1.55/2.01亿，结合前三季度情况适当上调公允价值变动净收益、投资净收益假设），考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予DCF目标值77.11元，维持“买入”评级。 风险提示 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)540576670799944 同比增长(%)-2.3%6.6%16.5%19.1%18.2% 营业利润(百万元)95108159201255 同比增长(%)-2.3%14.0%46.7%26.6%26.8% 归属母公司净利润(百万元)7082122158204 同比增长(%)0.2%17.3%49.2%29.0%28.9% 每股收益（元）0.520.610.911.181.52 毛利率(%)55.0%54.7%56.3%59.2%61.8%净利率(%)13.0%14.3%18.3%19.8%21.6% 净资产收益率(%)14.3%8.5%8.6%10.6%12.9% 公司研究|季报点评明月镜片301101.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月25日）66.98元目标价格77.11元 行业造纸轻工 52周最高价/最低价77.03/27.84元总股本/流通A股（万股）13,434/3,128A股市值（百万元）8,998国家/地区中国 报告发布日期2022年10月26日 1周1月3月12月 绝对表现-4.1323.1844.32 相对表现1.3629.1158.21沪深300-5.49-5.93-13.89-27.15 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 吴瑾021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤huangzongkun@orientsec.com.cn 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长 2022-09-30 通道业绩符合预期，盈利能力稳步提升 2022-08-18 离焦镜临床进度发布，彰显产品力信心 2022-07-25 轻松控新品快速放量，产品结构升级稳步 2022-04-27 推进致力于打造高品质的国产镜片领先品牌 2022-02-10 市盈率 128.5 109.6 73.5 56.9 44.2 市净率 17.1 6.4 6.2 5.9 5.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 预测公司2022-2024年归母净利润为1.22/1.58/2.04亿元（此前预测为1.17/1.55/2.01亿，结合前三季度情况适当上调公允价值变动净收益、投资净收益假设），对应的EPS分别为0.91/1.18/1.52元。考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF目标估值77.11元，维持“买入”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值77.11元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 77.11 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 4.72% 93.80 116.88 166.79 355.04 -807.93 5.22% 82.23 98.41 129.17 210.28 1024.22 5.72% 73.15 84.95 105.41 149.64 316.52 WAC 6.22% 65.84 74.70 89.05 116.33 188.26 6.72% 59.84 66.65 77.11 95.27 134.53 C (%) 7.22% 54.83 60.16 68.02 80.77 104.99 7.72% 50.58 54.83 60.88 70.18 86.31 8.22% 46.95 50.37 55.12 62.11 73.44 8.72% 43.80 46.60 50.38 55.76 64.03 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.72% 无杠杆影响的β系数 0.6048 考虑杠杆因素的β系数 0.6552 市场收益率Rm 9.42% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 7.11% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 4.30% WACC 6.72% 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 镜片新品推广程度不及预期的风险。镜片业务目前是公司最大的收入来源，轻松控、1.71系列等镜片构成公司收入增长的重要驱动力，我们测算2024年占总收入比重将分别达27%、12%；若未来镜片新品推广力度不达预期，将直接影响镜片收入的增速情况，从而对公司整体盈利预测及估值结论产生不利影响。 镜片产品毛利率提升幅度不及预期的风险。公司通过主动提价将镜片产品结构向代表中高端市场的中高折射率镜片、功能片系列等方向调整和转移，若未来终端接受度不高导致产品提价幅度不及预期、毛利率提升幅度不及预期，公司利润增长或将面临不达预期的风险。 行业竞争加剧的风险。公司当前低折射率镜片收入占比超过70%，其中低折射率常规片市场进入门槛较低、竞争较为激烈，未来若市场竞争加剧，或将导致公司该部分收入增长受限。 假设条件变化影响测算结果：文中测算基于设定的前提假设基础之上（如离焦镜未来渗透率提升速度、公司市占率假设等），存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 206 997 1,161 1,383 1,635 营业收入 540 576 670 799 944 应收票据、账款及款项融资 130 110 128 152 180 营业成本 243 261 293 326 361 预付账款 20 11 12 15 17 营业税金及附加 7 6 8 9 11 存货 101 110 123 137 152 销售费用 113 112 122 135 154 其他 16 152 153 153 154 管理费用及研发费用 84 94 110 131 155 流动资产合计 472 1,379 1,577 1,840 2,138 财务费用 0 0 (4) 8 20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 6 2 9 2 2 固定资产 147 143 188 284 656 公允价值变动收益 0 1 15 5 5 在建工程 1 1 151 241 1 投资净收益 1 3 10 8 8 无形资产 44 43 41 39 37 其他 7 5 1 1 1 其他 28 29 18 15 15 营业利润 95 108 159 201 255 非流动资产合计 219 216 398 580 709 营业外收入 3 1 1 1 1 资产总计 692 1,595 1,975 2,419 2,847 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 311 654 957 利润总额 97 107 158 200 254 应付票据及应付账款 70 68 77 85 94 所得税 16 16 23 29 37 其他 56 78 79 80 81 净利润 82 92 135 171 217 流动负债合计 126 146 466 819 1,133 少数股东损益 12 10 12 13 13 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 70 82 122 158 204 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.52 0.61 0.91 1.18 1.52 其他 3 4 0 0 0 非流动负债合计 3 4 0 0 0 主要财务比率 负债合计 129 150 466 819 1,133 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 36 41 53 66 79 成长能力 实收资本（或股本） 101 134 134 134 134 营业收入 -2.3% 6.6% 16.5% 19.1% 18.2% 资本公积 275 1,037 1,037 1,037 1,037 营业利润 -2.3% 14.0% 46.7% 26.6% 26.8% 留存收益 151 233 284 363 464 归属于母公司净利润 0.2% 17.3% 49.2% 29.0% 28.9% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 563 1,445 1,509 1,600 1,714 毛利率 55.0% 54.7% 56.3% 59.2% 61.8% 负债和股东权益总计 692 1,595 1,975 2,419 2,847 净利率 13.0% 14.3% 18.3% 19.8% 21.6% ROE 14.3% 8.5% 8.6% 10.6% 12.9% 现金流量表 ROIC 15.2% 9.2% 8.1% 8.7% 9.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 82 92 135 171 217 资产负债率 18.6% 9.4% 23.6% 33.9% 39.8% 折旧摊销 161 27 29 29 50 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 0 0 (4) 8 20 流动比率 3.76 9.45 3