产品持续高折化，离焦镜产品进一步逐渐放量

2022年08月18日 医药健康研究中心 证券研究报告 明月镜片(301101.SZ)增持（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：53.41元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)1.34 已上市流通A股(亿股)0.31 总市值(亿元)71.75 年内股价最高最低(元)68.11/28.82 沪深300指数4217 创业板指2778 人民币(元)成交金额(百万元)1600 产品持续高折化，离焦镜产品进一步逐渐放量 62.02 53.72 45.42 37.12 28.82 1400 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 540 576 748 898 1,077 营业收入增长率 -2.32% 6.65% 30.00% 20.00% 20.00% 归母净利润(百万元) 70 82 115 144 173 归母净利润增长率 0.23% 17.27% 40.22% 24.90% 20.02% 摊薄每股收益(元) 0.695 0.611 0.857 1.070 1.285 每股经营性现金流净额 0.84 1.05 0.73 1.15 1.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.28% 5.85% 7.81% 9.22% 10.38% P/E 0.00 88.99 37.50 30.02 25.01 P/B 0.00 5.20 2.93 2.77 2.60 来源：公司年报、国金证券研究所业绩简评 1200 1000 800 600  2022年8月17日，公司发布2022年中报，上半年实现营业收入2.86亿元，同比增长5.34%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长53.05%，实现扣非净利润0.39亿元，同比增长15.37%。  公司二季度实现营业收入1.50亿元，同比下降0.93%，实现归母净利润0.30亿元，同比增长42.60%，实现扣非净利润0.22亿元，同比增长5.59%。 400 200 211216 220316 220616 0 成交金额明月镜片沪深300 相关报告 1.《产品结构持续优化，离焦镜产品有望 逐渐放量-明月镜片公司点评》， 2022.4.25 2.《国产镜片领先品牌，离焦镜有望快速放量-明月镜片深度报告》，2022.3.14 袁维分析师SAC执业编号：S113051808000(8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 经营分析 镜片业务产品结构持续优化。目前公司产品覆盖1.56、1.60、1.67、1.71、 1.74全部常用折射率，公司率先推出1.71高折射率镜片，兼具高折射率及 高光学参数两大优点，预计公司功能性销售额占比有望稳步提升。 进军近视防控领域，离焦镜产品有望成为新增长点。2021年6月公司推出青少年近视管理镜片一代产品“轻松控”，12月推出二代产品“轻松控Pro”，全面进军近视管理镜片市场，离焦镜产品通过膜前离焦控制眼轴过快 增长，有效延缓近视加深。公司毛利率53.45%（-2.91pct），公司净利率20.18%（-5.74pct），销售费用率16.57%（-5.24pct）。 直销为主，经销为辅的销售模式，建立了多层次、高覆盖的销售网络体系。 面向全国数亿万计的各类眼镜连锁店和眼科医院，2022年上半年公司直销 渠道收入为1.86亿元，占比65%，经销渠道收入0.75亿元，占比35%；截至2022年中报，公司直销客户2924家，“明月”品牌经销客户33家数量保持稳定。 盈利调整与投资建议 考虑到公司全渠道的布局有望推动镜片产品快速放量，未来离焦镜产品有望 逐渐贡献业绩增量。我们分别上调22、23年净利润15%、5%，预计公司22-24年归母净利润分别为1.15/1.44/1.73亿元，分别同比增长 40%/25%/20%，维持“增持”评级。 风险提示 国产替代不及预期风险、经销商管理风险、应收账款发生坏账风险、原材料 价格波动风险、限售股解禁风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 553 540 576 748 898 1,077 货币资金 149 206 997 1,001 1,031 1,078 增长率 -2.3% 6.6% 30.0% 20.0% 20.0% 应收款项 124 133 113 154 182 215 主营业务成本 -271 -243 -261 -339 -408 -490 存货 121 101 110 137 164 197 %销售收入 49.1% 45.0% 45.3% 45.3% 45.5% 45.5% 其他流动资产 18 32 159 161 176 180 毛利 281 297 315 409 490 588 流动资产 412 472 1,379 1,452 1,553 1,671 %销售收入 50.9% 55.0% 54.7% 54.7% 54.5% 54.6% %总资产 65.7% 68.3% 86.4% 86.0% 85.6% 85.1% 营业税金及附加 -7 -7 -6 -9 -10 -12 长期投资 1 0 0 0 0 0 %销售收入 1.2% 1.2% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 固定资产 151 148 144 150 165 188 销售费用 -104 -113 -112 -152 -177 -212 %总资产 24.1% 21.4% 9.1% 8.9% 9.1% 9.6% %销售收入 18.8% 20.9% 19.4% 20.3% 19.7% 19.7% 无形资产 53 63 57 72 83 91 管理费用 -55 -66 -77 -100 -119 -140 非流动资产 216 219 216 236 261 292 %销售收入 10.0% 12.3% 13.3% 13.3% 13.2% 13.0% %总资产 34.3% 31.7% 13.6% 14.0% 14.4% 14.9% 研发费用 -16 -18 -18 -25 -28 -33 资产总计 628 692 1,595 1,688 1,814 1,963 %销售收入 2.9% 3.3% 3.1% 3.3% 3.1% 3.1% 短期借款 0 0 4 5 5 5 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 9917.9%-10.1%00 9317.3%00.0%00 10217.8%00.0%01 12416.6%21-2.8%00 15617.4%21-2.3%00 19017.6%22-2.0%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 10233134012147 864012603129 1014014604150 1164016200162 1404619000191 1675322500225 投资收益 %税前利润 00.2% 11.0% 32.6% 21.3% 21.1% 20.9% 普通股股东权益其中：股本 454101 527101 1,404134 1,473134 1,560134 1,663134 营业利润 营业利润率 营业外收支 9717.6%0 9517.6%2 10818.8%-1 15120.2%0 18420.5%0 21920.3%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7827628 14336692 219411,595 288531,688 374641,814 477751,963 税前利润利润率 9717.5% 9718.0% 10718.7% 15120.2% 18420.5% 21920.3% 比率分析 所得税 -16 -16 -16 -24 -29 -35 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.6% 16.1% 14.6% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 81 82 92 127 155 184 每股收益 0.693 0.695 0.611 0.857 1.070 1.285 少数股东损益 11 12 10 12 11 11 每股净资产 4.506 5.232 10.454 10.968 11.610 12.381 归属于母公司的净利润 70 70 82 115 144 173 每股经营现金净流 0.805 0.842 1.047 0.733 1.154 1.354 净利率 12.6% 13.0% 14.3% 15.4% 16.0% 16.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.343 0.428 0.514 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.39% 13.28% 5.85% 7.81% 9.22% 10.38% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.12% 10.12% 5.15% 6.82% 7.93% 8.79% 净利润 81 82 92 127 155 184 投入资本收益率 17.14% 13.89% 6.01% 6.80% 8.07% 9.15% 少数股东损益 11 12 10 12 11 11 增长率 非现金支出 28 32 38 29 33 36 主营业务收入增长率 8.46% -2.32% 6.65% 30.00% 20.00% 20.00% 非经营收益 0 1 -2 -2 -2 -2 EBIT增长率 52.31% -5.88% 9.48% 21.27% 26.29% 21.39% 营运资金变动 -28 -29 13 -55 -31 -36 净利润增长率 112.64% 0.23% 17.27% 40.22% 24.90% 20.02% 经营活动现金净流 81 85 141 99 155 182 总资产增长率 18.32% 10.13% 130.62% 5.80% 7.48% 8.21% 资本开支 -30 -28 -32 -48 -58 -68 资产管理能力 投资 3 0 -129 1 -11 0 应收账款周转天数 74.0 84.1 75.5 72.0 71.0 70.0 其他 0 1 3 2 2 2 存货周转天数 164.1 166.7 147.4 147.0 147.0 147.0 投资活动现金净流 -27 -27 -158 -45 -67 -66 应付账款周转天数 93.1 102.4 96.5 96.0 96.0 96.0 股权募资 133 0 826 0 0 0 固定资产周转天数 98.4 99.3 90.9 63.4 46.9 33.8 债权募资 -75 0 0 -3 0 0 偿债能力 其他 -38 -4 -20 -46 -58 -69 净负债/股东权益 -30.95% -36.54% -77.63% -73.76% -71.20% -69.19% 筹资活动现金净流 20 -4 806 -49 -58 -69 EBIT利息保障倍数 140.2 13,603.7 1,297.8 -6.0 -7.4 -8.7 现金净流量 74 54 789 4 30 47 资产负债率 23.36% 18.60% 9.42% 9.58% 10.51% 11.47% 来源：公司年报、国金证券研究所 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为 买入 2 6 13 21 30 “增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4 增持 1