2023年三季报点评：Q3增长亮眼、经营提质，期待Q4旺季继续发力

2023第三季度收入、归母净利润同比增长22%、23% 比音勒芬发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入27.96亿元、同比增加25.67%，归母净利润7.58亿元、同比增加32.17%，扣非净利润7.25亿元、同比增加35.86%，EPS为1.33元。 23年前三季度公司利润端增速快于收入，主要系毛利率提升贡献，公司归母净利率前三季度同比提升1.33PCT至27.11%。与21年前三季度相比，公司收入、归母净利润分别增加42.03%、65.12%，且归母净利率亦提升3.79PCT。 分季度来看，23Q1~Q3公司单季度收入分别同比增长33.13%、20.25%、22.04%，归母净利润分别同比增长41.36%、40.16%、22.80%，归母净利率持续提升、经营提质，分别同比提升1.62PCT、2.70PCT、0.19PCT。 毛利率提升、费用率持平，存货较年初减少且周转加快，经营净现金流增加 毛利率：23年前三季度毛利率同比提升1.78PCT至76.60%。分季度来看，23Q1~Q3单季度毛利率分别同比提升0.23PCT、4.11PCT、1.98PCT。 费用率：23年前三季度期间费用率同比下降0.12PCT至43.37%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为34.24%（同比-1.25PCT）、6.67%（+1.35PCT）、3.34%（+0.16PCT）、-0.88%（-0.38PCT）。分季度来看，23Q1~Q3单季度期间费用率分别同比-2.30PCT、+1.00PCT、+1.60PCT。其中23Q3公司期间费用率提升主要系管理和研发费用率增加所致，二者分别同比增加1.59PCT、0.98PCT，管理费用率提升系并购相关的中介服务费增加所致。 其他财务指标：1）存货23年9月末较年初减少7.07%至6.93亿元、同比增加0.54%，存货周转天数为297天、同比减少28天。2）应收账款23年9月末较年初增加9.04%至2.75亿元、同比增加19.46%，应收账款周转天数为25天、同比减少5天。3）经营净现金流前三季度为9.72亿元、同比增加22.97%。 前三季度业绩表现亮眼、经营质量持续提升，期待四季度旺季销售继续发力 前三季度公司业绩表现亮眼，单季度收入同比增速维持了20%以上的优秀水平，且毛利率、归母净利率同比均呈提升趋势，显示公司品牌力不断向上、经营质量和效率亦在持续提升，进入四季度冬装销售旺季、期待公司业绩继续表现靓丽。长期而言，公司深耕高端运动时尚赛道，客群购买力较强且粘性突出，并且通过国际化收购完善品牌矩阵、向上延伸定位，旗下多品牌之间协同发力、打开未来成长空间。 现金资产方面，截至2023年9月末，公司账上资金达28亿元，在并购投资新品牌后，资金实力仍充足、抗风险能力较强。 我们维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS分别为1.67、2.08、2.52元，23年、24年PE分别为20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当、并购整合不当。 表1：公司盈利预测与估值简表