国联证券-公司季报点评-盈利能力领先行业，双海战略进展可期

│ 三一重能(688349) 盈利能力领先行业，双海战略进展可期 事件： 10月28日，三一重能发布2023年度第三季报，2023年前三季度公司实现 营业收入74.9亿元，同比提升18.04%，实现归母净利润10.31亿元，同比下降1.21%，实现扣非归母净利润7.52亿元，同比下降22.84%；2023年单三季度，公司实现营业收入35.75亿元，同比提升58.03%，实现归母净利润2.14亿元，同比下降12.89%，实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降71.2%。 风机进入低价交付期，盈利承压但领先行业 公司23Q3风机交付规模环比提升，但低价订单进入交付周期，盈利能力短期承压，公司单三季度毛利率14.9%，同比-9.63pct，环比-5.82pct；净利率5.98%，同比-4.86pct，环比-8.24pct。今年以来，风机行业竞争趋缓，根据我们统计，22年陆上风机中标价同比下降约28%，23年价格企稳，同比略降4%，公司在行业整体价格承压的背景下，盈利能力持续领先行业，未来有望凭借较强的成本管控能力与产品结构优化，盈利能力或企稳回升。 海外进展顺利，风机出海可期 2023年10月，公司签约哈萨克斯坦1GW风电储能项目，海外布局进展顺 利，展望2024年，公司有望凭借较强的产品力，开拓新市场及客户，持续取得海外风机订单突破；国际化是公司重要战略，我们看好公司依托三一全球化的海外体系布局，成为风机出海的领军企业。 大兆瓦技术领先，海风订单有望突破 2023年10月，公司推出现阶段全球陆上最大的15MW风电机组，延用国内首创双箱变上置机舱技术，大兆瓦实力持续领先；海上风电方面，今年以来公司持续完善海上风机产品与技术储备，相继推出9/13/16MW海上风机，看好公司2023年实现海上风机订单突破。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为180.1/257.8/363.5亿元，增速分别为46.2%/43.1%/41.0%，归母净利润分别为20.2/27.0/35.9亿元，增速分别为22.8%/33.6%/32.6%，EPS分别为1.7/2.2/3.0元/股，对应PE分别为18/13/10倍。公司是国内风电整机优质企业，成本管控能力领先，双海战略加速推进，我们给予公司24年20倍PE，对应目标价44.85元。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格波动，风机市场竞争加剧 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10175 12325 18012 25778 36345 增长率（%） 9.28% 21.13% 46.15% 43.11% 40.99% EBITDA（百万元） 2181 2149 2757 3543 4625 归母净利润（百万元） 1591 1648 2024 2704 3585 增长率（%） 16.01% 3.56% 22.81% 33.61% 32.60% EPS（元/股） 1.32 1.37 1.68 2.24 2.97 市盈率（P/E） 22.8 22.0 17.9 13.4 10.1 市净率（P/B） 9.4 3.2 2.0 1.7 1.5 EV/EBITDA 18.0 14.9 9.7 7.6 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告2023年10月29日 行业：电力设备/风电设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：30.10元 目标价格：44.85元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,205.52/184.52流通A股市值(百万元)5,554.05每股净资产(元)9.77 资产负债率(%)62.13 一年内最高/最低(元)37.99/27.92 三一重能 沪深300 30% 17% 3% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《三一重能（688349）：在手订单创历史新高， 盈利能力持续领先行业》2023.08.31 2、《三一重能（688349）：2022年报及2023年一季报点评，市场份额持续提升，双海战略加速推进》2023.04.29 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3980 9098 14273 16492 20246 营业收入 10175 12325 18012 25778 36345 应收账款+票据 3811 4521 5809 8313 11721 营业成本 7269 9422 14331 20509 28977 预付账款 185 314 393 563 793 营业税金及附加 69 97 132 188 265 存货 1528 1636 2488 3561 5032 营业费用 660 764 991 1340 1781 其他 777 2421 3001 3791 4867 管理费用 891 1178 1510 2011 2580 流动资产合计 10281 17990 25964 32720 42658 财务费用 50 -68 54 -28 -40 长期股权投资 191 295 393 491 589 资产减值损失 -114 -83 -161 -231 -326 固定资产 4011 4039 5300 6460 7519 公允价值变动收益 39 -74 0 0 0 在建工程 1107 1155 1040 924 809 投资净收益 521 936 1298 1398 1498 无形资产 284 375 313 250 188 其他 173 181 155 129 93 其他非流动资产 1888 2561 2033 2228 2423 营业利润 1853 1891 2286 3053 4046 非流动资产合计 7481 8426 9079 10354 11527 营业外净收益 -15 -5 -5 -5 -5 资产总计 17762 26415 35043 43074 54186 利润总额 1838 1886 2281 3047 4041 短期借款 2659 3089 0 0 0 所得税 247 233 251 335 444 应付账款+票据 4754 6548 8440 10956 14685 净利润 1591 1653 2030 2712 3596 其他 5050 4802 7259 10357 14570 少数股东损益 0 5 6 9 11 流动负债合计 12463 14439 15699 21313 29255 归属于母公司净利润 1591 1648 2024 2704 3585 长期带息负债 1342 614 549 535 479 长期应付款 58 85 85 85 85 财务比率 其他 59 95 95 95 95 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1459 794 729 715 659 成长能力 负债合计 13922 15233 16428 22027 29914 营业收入 9.28% 21.13% 46.15% 43.11% 40.99% 少数股东权益 0 0 6 15 26 EBIT 22.74% -3.74% 28.50% 29.31% 32.49% 股本 989 1189 1206 1206 1206 EBITDA 25.48% -1.50% 28.33% 28.49% 30.55% 资本公积 801 6350 11773 11773 11773 归属于母公司净利润 16.01% 3.56% 22.81% 33.61% 32.60% 留存收益 2051 3643 5458 7881 11095 获利能力 股东权益合计 3840 11183 18614 21047 24272 毛利率 28.56% 23.55% 20.44% 20.44% 20.27% 负债和股东权益总计 17762 26415 35043 43074 54186 净利率 15.64% 13.41% 11.27% 10.52% 9.89% ROE 41.44% 14.73% 10.87% 12.85% 14.79% 现金流量表 ROIC 34.61% 24.46% 25.02% 29.47% 30.57% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1591 1653 2030 2712 3596 资产负债率 78.38% 57.67% 46.88% 51.14% 55.21% 折旧摊销 293 331 422 523 624 流动比率 0.8 1.2 1.7 1.5 1.5 财务费用 50 -68 54 -28 -40 速动比率 0.6 1.1 1.4 1.3 1.2 存货减少（增加为“-”） 481 -108 -852 -1073 -1470 营运能力 营运资金变动 -977 -542 1550 1076 1758 应收账款周转率 3.3 2.9 3.3 3.3 3.3 其它 -800 -511 -280 -148 160 存货周转率 4.8 5.8 5.8 5.8 5.8 经营活动现金流 639 755 2924 3063 4628 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 -1857 -2556 -1500 -1500 -1500 每股指标（元） 长期投资 55 -1197 0 0 0 每股收益 1.3 1.4 1.7 2.2 3.0 其他 1960 180 1557 923 1012 每股经营现金流 0.5 0.6 2.4 2.5 3.8 投资活动现金流 159 -3572 57 -577 -488 每股净资产 3.2 9.3 15.4 17.4 20.1 债权融资 1446 -298 -3153 -15 -56 估值比率 股权融资 0 201 188 0 0 市盈率 22.8 22.0 17.9 13.4 10.1 其他 -53 7658 5159 -252 -331 市净率 9.4 3.2 2.0 1.7 1.5 筹资活动现金流 1393 7561 2194 -267 -387 EV/EBITDA 18.0 14.9 9.7 7.6 5.7 现金净增加额 2191 4768 5175 2219 3754 EV/EBIT 20.8 17.6 11.5 8.9 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准