国联证券-公司季报点评-盈利能力同比高增，股权激励彰显信心

│ 金雷股份(300443) 盈利能力同比高增，股权激励彰显信心 事件： 10月29日，金雷股份发布2023年度三季报，2023年前三季度，公司实现 营业收入13.36亿元，同比提升10.26%，实现归母净利润3.27亿元，同比提升38.99%，实现扣非归母净利润3.11亿元，同比提升37.95%。2023年Q3，公司实现营业收入5.38亿元，同比下降5.67%，实现归母净利润1.26亿元，同比提升7.70%，实现扣非归母净利润1.21亿元，同比提升8.52%。 业绩符合预期，盈利能力同比高增 公司业绩符合预期，主要受益于陆风需求回暖带动锻造产品销售量环比提升约50%+；盈利能力方面，公司凭借较强的成本管控能力与议价能力，以及原材料价格下跌，盈利能力同比实现高增。2023年前三季度，毛利率达35.49%，同比+7.03pct，净利率24.46%，同比+5.05pct；单季度维度，公司2023Q3毛利率达35.49%，同比+5.62pct，环比-1.25pct，净利率23.46%，同比+2.92pct，环比-4.40pct，公司单季度盈利水平环比下滑，主要系东营新工厂产能利用率较低，未来随着需求释放，有望带动盈利水平修复。 铸造产能稳步释放，大兆瓦能力持续提升 公司东营工厂铸造产能扩建顺利，23Q3已实现产品交付，随着公司“海上风电核心部件数字化制造项目”建成投产，公司将具备5-20MW陆上大功率和海上风机的大型铸件生产和供应能力，助力公司提升大兆瓦能力，现阶段公司东营工厂正积极进行客户及产品认证，未来有望持续取得订单突破。 股权激励落地，彰显公司信心 23年9月，公司发布2023年股票期权激励计划（草案），首次授予部分的 激励对象包括公司董事、高级管理人与中层管理人员，共计53人，本激励 计划拟向激励对象授予的股票期权总量不超过200万份，行权价格为 29.77元，24年考核指标为营收/净利润增速分别不低于25%/15%，该激励计划深度绑定核心管理层利益，高瞻远瞩，彰显公司信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为24.30/40.50/51.53亿元，增速分别为34.1%/66.6%/27.3%，归母净利润分别为5.6/9.7/12.2亿元，增速分别为58.1%/73.5%/26.4%，EPS分别为1.7/3.0/3.8元/股，对应PE分别为19/11/9倍。考虑到公司风电主轴龙头，大兆瓦产能扩建顺利，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价44.54元。维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1651 1812 2430 4050 5153 增长率（%） 11.80% 9.74% 34.14% 66.65% 27.24% EBITDA（百万元） 665 476 918 1406 1731 归母净利润（百万元） 496 352 557 966 1222 增长率（%） -4.95% -29.00% 58.11% 73.45% 26.39% EPS（元/股） 1.53 1.08 1.71 2.97 3.75 市盈率（P/E） 21.0 29.6 18.7 10.8 8.5 市净率（P/B） 3.2 2.9 2.5 2.1 1.7 EV/EBITDA 21.8 23.2 11.2 7.2 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告2023年10月29日 行业：电力设备/风电设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：32.00元 目标价格：44.54元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)325.45/184.39流通A股市值(百万元)5,900.57每股净资产(元)18.55 资产负债率(%)13.46 一年内最高/最低(元)49.66/26.61 金雷股份 沪深300 20% -3% -27% -50% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《金雷股份（300443）：盈利能力持续提升，铸 造产能稳步扩张》2023.08.29 2、《金雷股份（300443）：盈利能力逐季改善，迎接量利齐升》2023.04.11 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 642 475 660 904 1590 营业收入 1651 1812 2430 4050 5153 应收账款+票据 766 1187 1012 1242 1440 营业成本 1004 1269 1590 2703 3447 预付账款 14 15 30 50 63 营业税金及附加 16 14 19 31 40 存货 476 574 709 1206 1537 营业费用 8 9 10 12 15 其他 105 144 146 244 310 管理费用 104 136 148 231 304 流动资产合计 2004 2395 2557 3645 4940 财务费用 2 -13 32 17 9 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -5 -6 -6 -8 固定资产 954 1161 1264 1314 1311 公允价值变动收益 53 -32 -20 0 0 在建工程 185 827 689 551 413 投资净收益 5 15 4 9 9 无形资产 108 220 183 147 110 其他 2 2 2 3 2 其他非流动资产 325 312 309 307 304 营业利润 573 379 611 1061 1341 非流动资产合计 1573 2519 2445 2318 2138 营业外净收益 1 0 1 1 1 资产总计 3577 4914 5002 5963 7079 利润总额 574 379 612 1062 1342 短期借款 84 365 0 0 0 所得税 78 27 55 96 121 应付账款+票据 101 173 227 385 491 净利润 496 352 557 966 1222 其他 66 65 90 153 195 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 250 604 317 538 686 归属于母公司净利润 496 352 557 966 1222 长期带息负债 0 600 474 344 212 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 74 105 105 105 105 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 74 704 578 449 317 成长能力 负债合计 324 1308 895 987 1003 营业收入 11.80% 9.74% 34.14% 66.65% 27.24% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -6.62% -36.62% 76.21% 67.49% 25.23% 股本 262 262 262 262 262 EBITDA -3.13% -28.37% 92.86% 53.12% 23.13% 资本公积 1153 1153 1153 1153 1153 归属于母公司净利润 -4.95% -29.00% 58.11% 73.45% 26.39% 留存收益 1838 2191 2692 3562 4661 获利能力 股东权益合计 3253 3606 4107 4977 6076 毛利率 39.15% 29.98% 34.56% 33.25% 33.11% 负债和股东权益总计 3577 4914 5002 5963 7079 净利率 30.07% 19.45% 22.93% 23.86% 23.70% ROE 15.26% 9.77% 13.57% 19.42% 20.10% 现金流量表 ROIC 20.84% 14.19% 14.78% 24.64% 26.48% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 496 352 557 966 1222 资产负债率 9.07% 26.62% 17.89% 16.54% 14.17% 折旧摊销 88 111 274 327 380 流动比率 8.0 4.0 8.1 6.8 7.2 财务费用 2 -13 32 17 9 速动比率 5.7 2.8 5.3 4.0 4.4 存货减少（增加为“-”） -140 -97 -135 -496 -332 营运能力 营运资金变动 -246 -661 101 -623 -461 应收账款周转率 2.6 1.8 3.0 4.6 5.2 其它 93 163 151 489 324 存货周转率 2.1 2.2 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 294 -146 979 680 1142 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.7 0.7 资本支出 -301 -997 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 7 23 0 0 0 每股收益 1.5 1.1 1.7 3.0 3.8 其他 286 -13 -15 8 8 每股经营现金流 0.9 -0.4 3.0 2.1 3.5 投资活动现金流 -8 -987 -215 -192 -192 每股净资产 10.0 11.1 12.6 15.3 18.7 债权融资 49 881 -492 -129 -132 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 21.0 29.6 18.7 10.8 8.5 其他 -115 73 -88 -114 -132 市净率 3.2 2.9 2.5 2.1 1.7 筹资活动现金流 -67 954 -579 -243 -263 EV/EBITDA 21.8 23.2 11.2 7.2 5.4 现金净增加额 218 -177 185 244 686 EV/EBIT 25.1 30.2 16.0 9.3 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对