国联证券-公司季报点评-通信、能源领域管维业务持续发力，算力服务和数据服务取得实质进展

证券研究报告2023年10月31日 │ 润建股份(002929) 通信、能源领域管维业务持续发力，算力服务和数据服务取得实质进展 事件： 10月30日晚公司发布定期报告，2023年前三季度实现营收67.51亿元，同比增长10.87%，实现归母净利润4.00亿元，同比增长10.10%。其中第三季度实现营收21.58亿元，同比下降2.66%，环比Q2下降6.20%；归母净利润1.15亿元，同比下降8.77%，环比Q2下降20.65%。 通信、能源领域管维业务持续发力 通信网络业务中标《中国移动2023年至2026年网络综合代维服务采购项目》战略项目，中标省份数量、份额、金额持续保持第一，且市场占有率大幅提升，奠定了公司竞争优势，且为公司后续人工智能战略发展打下坚实基础。能源网络业务上，新能源管维业务随着新能源电站并网数量提高增长，虚拟电厂业务持续拓展。通信综合能源领域，面向运营商的绿能、节能、储能业务渗透率不断提升，为多地运营商提供风光储一体化应用，以及机楼、机房的综合节能改造方案，协助运营商大幅度降低网络运行能耗。 算力服务和数据服务取得实质进展 在算力服务上，公司智能算力中心已经正式投入使用并持续加大投入；算力管维业务和合作伙伴共同落地了中国-东盟超算中心等项目，算力管维智能平台取得客户认可。在数据服务上，公司持续推进数据沉淀、清洗、应用，为行业模型开发奠定基础。“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台 2.0版本实现多模态应用，公司内部知识库场景模型已经上线，基于1300亿参数的自研行业大模型底座，正在进行内部公测，第三季度更新了“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“成品算法批量上架”等，目前“曲尺”平台已完成25个通用大模型的调用测试和工具开发，“曲尺”平台3.0已经投入研发。 盈利预测、估值与评级 考虑公司各领域管维业务进展，我们调整盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为90.82/103.17/120.12亿元（原值为106.07/140.01/170.82亿元），同比增速分别为11.30%/13.61%/16.42%，归母净利润分别为5.25/6.37/7.74亿元(原值为5.40/7.64/9.37亿元)，同比增速分别为23.71%/21.49%/21.38%，EPS分别为1.90/2.31/2.80元/股，3年CAGR为22.19%。公司在通信、能源领域管维业务持续发力，算力服务和数据服务取得实质进展。参照可比公司估值，我们给予公司2024年 25倍PE，目标价57.67元，维持“买入”评级。 风险提示：运营商开支不及预期，算力资源投入不及预期。 行业：通信/通信服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：42.49元 目标价格：57.67元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)276.32/204.71流通A股市值(百万元)8,698.34每股净资产(元)20.82 资产负债率(%)59.51 一年内最高/最低(元)55.77/32.33 润建股份 沪深300 50% 27% 3% -20% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6602 8159 9082 10317 12012 增长率（%） 57.47% 23.58% 11.30% 13.61% 16.42% EBITDA（百万元） 463 594 745 834 983 归母净利润（百万元） 353 424 525 637 774 增长率（%） 47.88% 20.16% 23.71% 21.49% 21.38% EPS（元/股） 1.28 1.53 1.90 2.31 2.80 市盈率（P/E） 33.3 27.7 22.4 18.4 15.2 市净率（P/B） 3.2 2.8 2.5 2.3 2.0 EV/EBITDA 18.1 18.0 13.6 11.7 9.4 相关报告 1、《润建股份（002929）：公司业绩符合预期，能 源网络收入超预期》2023.08.26 2、《润建股份（002929）：中标大额订单，信息管 维业务高速增长》2022.12.13 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2461 1916 3371 3590 4053 营业收入 6602 8159 9082 10317 12012 应收账款+票据 3643 5172 2766 3284 3823 营业成本 5268 6601 7351 8371 9771 预付账款 127 117 165 187 218 营业税金及附加 22 13 24 27 31 存货 1149 1304 1591 1881 2275 营业费用 262 281 300 335 384 其他 624 1459 920 1035 1194 管理费用 510 556 618 696 769 流动资产合计 8004 9967 8813 9977 11563 财务费用 17 53 71 22 9 长期股权投资 53 62 62 63 63 资产减值损失 -2 -31 -3 -3 -4 固定资产 268 443 493 533 563 公允价值变动收益 3 -1 0 0 0 在建工程 438 619 516 412 309 投资净收益 3 6 5 5 5 无形资产 52 92 77 61 46 其他 -113 -126 -117 -135 -160 其他非流动资产 1361 1546 1542 1538 1538 营业利润 414 502 604 733 889 非流动资产合计 2172 2762 2689 2607 2519 营业外净收益 -2 1 -3 -3 -3 资产总计 10176 12729 11502 12584 14082 利润总额 412 503 601 730 887 短期借款 943 1583 0 0 0 所得税 66 99 94 115 139 应付账款+票据 3395 4677 4654 5299 6186 净利润 346 404 507 616 747 其他 854 926 1119 1272 1483 少数股东损益 -7 -20 -18 -22 -26 流动负债合计 5192 7186 5773 6572 7669 归属于母公司净利润 353 424 525 637 774 长期带息负债 1032 1070 820 573 331 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 6 13 13 13 13 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1038 1083 833 586 343 成长能力 负债合计 6230 8268 6606 7157 8012 营业收入 57.47% 23.58% 11.30% 13.61% 16.42% 少数股东权益 117 121 104 82 56 EBIT 92.04% 29.55% 20.89% 11.87% 19.03% 股本(百万股） 229 232 276 276 276 EBITDA 81.90% 28.43% 25.35% 12.06% 17.87% 资本公积 1665 1763 1718 1718 1718 归属于母公司净利润 47.88% 20.16% 23.71% 21.49% 21.38% 留存收益 1934 2344 2798 3350 4019 获利能力 股东权益合计 3945 4461 4897 5426 6069 毛利率 20.20% 19.09% 19.05% 18.86% 18.65% 负债和股东权益总计 10176 12729 11502 12584 14082 净利率 5.24% 4.95% 5.58% 5.97% 6.22% ROE 9.22% 9.77% 10.95% 11.93% 12.87% 现金流量表 ROIC 12.61% 11.33% 9.58% 20.00% 22.47% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 346 404 507 616 747 资产负债率 61.23% 64.96% 57.43% 56.88% 56.90% 折旧摊销 33 38 72 82 88 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.5 1.5 财务费用 17 53 71 22 9 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） -216 -155 -287 -289 -395 营运能力 营运资金变动 -364 -345 2779 -146 -26 应收账款周转率 1.8 1.6 3.3 3.2 3.2 其它 548 416 285 287 393 存货周转率 4.6 5.1 4.6 4.5 4.3 经营活动现金流 366 411 3427 572 816 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.8 0.9 资本支出 -366 -404 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -403 -838 0 0 0 每股收益 1.3 1.5 1.9 2.3 2.8 其他 11 17 2 2 2 每股经营现金流 1.3 1.5 12.4 2.1 3.0 投资活动现金流 -758 -1225 2 2 2 每股净资产 13.3 15.2 16.8 18.8 21.2 债权融资 780 677 -1832 -247 -242 估值比率 股权融资 8 3 44 0 0 市盈率 33.3 27.7 22.4 18.4 15.2 其他 -107 -242 -186 -108 -113 市净率 3.2 2.8 2.5 2.3 2.0 筹资活动现金流 681 438 -1974 -355 -355 EV/EBITDA 18.1 18.0 13.6 11.7 9.4 现金净增加额 289 -375 1455 219 463 EV/EBIT 19.5 19.3 15.1 13.0 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌