投资策略周报：本轮A股“市场底”大概率筑成

证券研究报告|投资策略周报 2023年10月29日 本轮A股“市场底”大概率筑成 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球市场多数下跌，中国权益市场逆势反弹，其中上证指数、深证成指分别上涨1.16%、2.09%，恒生指数、恒生科技指数分别上涨1.32%、3.93%。行业板块方面，本周农林牧渔、医药、食品饮料领涨，水利建设板块大涨。大宗商品方面，受益于国内政策积极发力，焦煤焦炭价格反弹；国际油价向下调整，黄金价格高位震荡。外汇方面，本周美元指数上行，离岸人民币兑美元汇率在7.3附近震荡。 ·市场展望：本轮A股“市场底”大概率筑成。根据估值与大类资产比价、市场交易情绪和投资者行为等多维度指标来看，本轮A股底部或已筑成。后续三方面积极因素有望驱动市场震荡上行：其一，近期中美高层互动频繁释放暖意，若APEC峰会两国元首实现会晤，将推动市场风险偏好进一步改善；其二，年末财政积极发力意味着政策层对经济的诉求在提升，后续国内还将召开多个重要会议，增量政策落地值得期待；其三，中央汇金的增持行为有望延续，同时二级市场净减持放缓和上市公司密集回购等，A股微观流动性呈现改善。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）近期中美两国沟通加强释放暖意，重点关注11月中下旬的APEC峰会。10月24日和25日，中美经济工作组、中美金融工作组分别举行了第一次会议，双方就两国及全球宏观经济形势和政策、两国货币和金融稳定等问题进行了沟通。10月26日至28日，中共中央政治局委员、外交部长王毅访问了美国。在三天行程中，王毅外长 与美国总统拜登在白宫会见，并先后同布林肯以及美国总统国家安全事务助理沙利文会谈会见。后续重点关注11 月APEC峰会，若两国元首实现在旧金山会晤，将推动资本市场风险偏好进一步改善。 2）增发万亿特别国债，财政加码“稳增长”。中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，预计赤字率由 3%提高到3.8%左右，主要用于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。根据华西宏观组预测，增发国债可以带动今年名义GDP提升约0.2%，带动明年名义GDP提升约0.6%。年末财政积极发力意味着政策层对经济的诉求在提升，往后看，全国金融工作会议、二十届三中全会等重要会议有望召开，关注增量政策的持续落地。 3）“国家队”增持ETF，托底股市意图明显。10月11日，中央汇金增持四大行股份，并表示拟在未来6个月内以 自身名义继续在二级市场增持。10月23日，中央汇金再度买入ETF，并称将在未来继续增持，本周多只大盘蓝筹ETF成交量明显放大。根据Wind数据，本周股票型ETF净申购152亿元，相比之下，上周为净赎回39亿元。根据汇金历次增持节奏来看，首次增持后往往会延续6-12个月。汇金入市增持不仅为A股带来重要边际增量资金，也释放了托底权益市场的政策信号。 4）多维度指标显示本轮A股“市场底”大概率筑成。一是估值与大类资产比价方面，本周万得全A市盈率最低跌至13倍，仅位于近十年的15%分位；沪深300风险溢价最高为6.4%，位于近三年98%分位，指向A股中长期配置性价比较高。二是市场交易情绪方面，本周A股创240日新低个股数量一度提升至1545只，占比29%；强势股 （收盘价在年线上方）占比跌至18%，与历次市场底部较为接近。三是投资者行为方面，9月份上证所新增开户数录得年内最低，权益类基金发行仍处于冰点，但重要股东净减持规模已连续4个月放缓，同时上市公司密集发布回购增持公告等，表明本轮A股“市场底”大概率筑成。 ·行业配置上：风格方面，存量资金格局下，短期内市场风格不会“大切换”，更多表现为行业的轮动。配置上低 估值红利作为压舱石，同时关注受益于国产替代和需求端回暖催化的华为产业链、估值调整至历史低位且政策预期改善的医药等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/23-10/27)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/23-10/27)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(10/23-10/27)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(10/23-10/27)3 图5中信风格指数：本周消费、周期风格领涨(10/23-10/27)3 图6本周小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9本周中美利差小幅收窄4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率小幅贬值4 图12市场预期11月美联储继续暂停加息4 图13本周北向资金净流出4亿元5 图14本周权益类基金发行份额25亿份5 图15本周A股融资余额上升24亿元5 图1610月至今，股票型ETF净申购39亿元5 图1710月至今，A股IPO融资规模69亿元5 图1810月至今，重要股东净减持72亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/23-10/27)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/23-10/27) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(10/23-10/27)图4申万一级行业本周涨跌幅(10/23-10/27) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费、周期风格领涨(10/23- 10/27)图6本周小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9本周中美利差小幅收窄图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率小幅贬值图12市场预期11月美联储继续暂停加息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出4亿元图14本周权益类基金发行份额25亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升24亿元图1610月至今，股票型ETF净申购39亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月26日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月27日 图1710月至今，A股IPO融资规模69亿元图1810月至今，重要股东净减持72亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月27日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月27日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年10月27日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年10月27日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行