投资策略周报：本轮人民币升值原因以及对A股的影响

证券研究报告|投资策略周报 2024年07月28日 本轮人民币升值原因以及对A股的影响 投资策略周报 ·事件概述： 7月25日，人民币汇率在美元指数相对平稳的状态下出现大幅波动，引发市场关注。当日，在岸人民币兑美元一 度涨超500点，离岸人民币兑美元一度涨超600点，在岸、离岸人民币兑美元汇率一度升破7.21。 ·分析与判断： 一、7月以来美元指数有所下行，市场押注美联储降息。近期公布的美国经济和就业数据显示，在持续高利率背景下美国劳动力市场明显降温，其中6月失业率录得4.1%，已超过FOMC经济展望中的4%。此外，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，全球资本市场开启了美联储降息交易。7月至今，美元指数下行1.44%，在104附近震荡。 二、美科技股下跌叠加美日利差收窄预期，引发日元套息交易逆转，人民币弹性也相应增强。1）美股下跌引发套息交易逆转。过去日本长期处于低利率和低通胀环境，叠加日元具备高流动性，日元成为了全球套息交易的主要货币，投资者通过借入日元，投资其他高息的美元资产。7月11日以来，美股科技巨头股价整体回落，期间英伟达下跌17%，特斯拉下跌16%，META跌幅15%，谷歌跌幅13%，纳斯达克指数较7月11日的高点回落8%，VIX恐慌指数大涨44%，科技股下跌过程中也引发了趋势交易资金的卖出，从而导致股价进一步回落，资金转向避险的日元，日元套息交易逆转； 2）美日利差收窄预期增强。今年3月份，日本央行自2007年以来首次加息，结束了长达八年的负利率政策，通胀水平稳定回升为日央行进一步加息提供了条件。6月份，日本CPI和核心CPI分别同比+2.8%和+2.6%；7月份，日本东京CPI同比+2.2%，核心CPI同比+2.2%，符合市场预期。根据彭博数据显示，OIS隐含的日央行7月加息预期已达到73%； 3）人民币和日元均有低息货币特征，日元兑美元汇率的大幅升值，也推动了人民币汇率的升值。 三、如何看人民币汇率升值的持续性？核心仍在国内经济基本面。根据以上分析，美股下跌、套息交易逆转和日元兑美元汇率升值使得短期人民币汇率走强，后续人民币汇率走势核心仍在国内经济基本面。从美联储货币政策来看，尽管劳动力市场出现降温，但目前数据上并未看到剧烈衰退的迹象，美国经济仍存在韧性，不宜过度透支降息预期；对国内而言，央行降息后，人民币仍面临中美利差倒挂带来的压力，后续人民币兑美元可能转向双向波动，同时汇率弹性或有所增强。 四、人民币汇率弹性增强，将有利于提高央行货币政策的自主性。7月19日，央行召开会议传达二十届三中全会精神，指出要“完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”当前人民币兑一篮子货币汇率偏稳定，后续人民币兑美元的汇率弹性或有所增强，这将有利于降低人民币套息交易的动机，帮助对冲外部不稳定性不确定性冲击，保持我国货币政策的自主性。 ·对A股的影响：汇率因素对股市影响有限，短期关注政治局会议政策定调。5月下旬以来A股主要指数再度调整，其中国内需求偏弱、房地产景气度持续磨底是制约投资者信心的核心原因。展望后市，宏观经济弹性不足仍是当下客观事实，本周央行降息落地，国家发改委和财政部加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新等，释放稳增长加码信号，后续政策效果有待高频数据验证。此外，月底政治局会议将对下半年经济和政策作出定调，下半年扩内需、稳增长政策发力值得期待。 风险提示：政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1近期美元指数走弱（%）3 图27月11日以来，日元兑美元汇率走强3 图3美国6月ISM制造业及服务业PMI均落至收缩区间3 图4美国6月失业率上升至4.1%3 图5OIS隐含的日央行加息预期3 图6最新CMEFedWatch显示市场预期9月将降息3 图1近期美元指数走弱（%）图27月11日以来，日元兑美元汇率走强 107 106 105 104 103 102 101 100 7.35 美元指数 美元兑离岸人民币（右） 7.30 7.25 7.20 7.15 7.10 2024-01-05 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-26 2024-02-02 2024-02-09 2024-02-16 2024-02-23 2024-03-01 2024-03-08 2024-03-15 2024-03-22 2024-03-29 2024-04-05 2024-04-12 2024-04-19 2024-04-26 2024-05-03 2024-05-10 2024-05-17 2024-05-24 2024-05-31 2024-06-07 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 7.05 美元兑日元 165 160 155 150 145 2024-01-05 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-26 2024-02-02 2024-02-09 2024-02-16 2024-02-23 2024-03-01 2024-03-08 2024-03-15 2024-03-22 2024-03-29 2024-04-05 2024-04-12 2024-04-19 2024-04-26 2024-05-03 2024-05-10 2024-05-17 2024-05-24 2024-05-31 2024-06-07 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 140 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3美国6月ISM制造业及服务业PMI均落至收缩区 间图4美国6月失业率上升至4.1% 75 70 65 60 55 50 45 美国:ISM:非制造业PMI 美国:ISM:制造业PMI 48 48. 7% 6% 5% 4% 3% .802% 50 1% 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2021-03 400% 0.8% 平均时薪同比 平均时薪环比（右） 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 2024-06 0.0% 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5OIS隐含的日央行加息预期图6最新CMEFedWatch显示市场预期9月将降息 已定价加息/降息次数（右）隐含隔夜利率（%） 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2024/07/312024/09/202024/10/312024/12/19 2.5 2 1.5 1 0.5 0 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。