AI专题报告之十三：关注“应用落地”逻辑催化阶段四条主

2023年10月29日 传媒 关注“应用落地”逻辑催化阶段四条主 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业专题 线——AI专题报告之十三 首选股票目标价（元）评级 AIGC×MR的投资逻辑有三层，首先是爆款出圈及相关概念普及阶段，其次是应用落地阶段，即入局公司“真金白银”投入并落地或阶段性兑现阶段，再次是入局公司出业绩阶段。 继1、2季度ChatGPT、MR眼镜，3季度调整之后的传媒板块，我们预计将迎来产业第二阶段的“应用落地”的逻辑催化，并看好应用落地方向的四条逻辑线： 大模型+落地应用：其中以教育为典型代表方向，但类似于教育的、凡是运用“人的认知与经验”的业务环节，均有望出现大模型+相关的落地应用，如各类研发、创新； MR+落地应用：基于MR这一新硬件设备所开启的新计算平台，我们给予了场景、新内容、新环节、新赛道、新模式这五大景气上行方向的划分，其中体育作为MR中的一种新场景应用， 值得重点关注； MR中的“新环节”：我们非常看好营销类公司，通过AIGC的方式新增内容制作环节，未来在MR中有望一跃成为变现能力 突出的平台型公司，这是移动互联网时代，内容与流量平台之间并不存在的，故我们称之为“新环节”； 并购重组：上述三条逻辑线上的非上市公司，有望被上市公司收购（并购重组）进入资本市场，考虑到2024、2025年产业逻辑的重心在“出爆款”（即落地应用），涌现出的大量新标的，将成为并购重组的优质项目。 传媒 沪深300 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022-102023-022023-062023-10 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.8 -4.3 31.5 绝对收益 -7.6 -13.0 29.6 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 2023-08-20 2023-08-19 2023-06-15 2023-06-11 2023-09-22 传媒新篇章：“大模型×MR 眼镜/人形机器人×NFT”研究逻辑及选股坐标轴 人形机器人的AI算法，如何借力于自动驾驶FSD——— —AI专题报告之十二 影视行业2023年迎多重利好，暑期档超预期将加速行业修复 欧盟《人工智能法案》草案通过，关注优质IP方的两条受益逻辑 新IP×AIGC×NFT：交互大繁荣、内容新模式、变现新空间从“上网”到“上算”，由“网络世界”至“虚拟现 实”——AI专题报告之十一 相关报告 投资建议： 建议关注：1）白马股：恺英网络、三七互娱、芒果超媒、上海电影、光线传媒、人民网、掌趣科技；2）其他：中手游、巨人网络、世纪华通、完美世界、神州泰岳、宝通科技、凯撒文化；中公教育、方直科技、世纪天鸿；旗天科技、宣亚国际、天下秀、祥源文旅、顺网科技、捷成股份、唐德影视、冰川网络、浙数文化、中体产业、果麦文化、中信出版、南方传媒、时代出版、腾讯控股、中国电影、唐德影视、北京文化。 风险提示：治理风险；升级迭代、转型革新进度低于预期。 内容目录 1.产业推进至“应用落地”逻辑催化阶段，关注四条逻辑主线3 1.1.AIGC×MR的产业逻辑有三层，预计将迎来“应用落地”的逻辑催化阶段3 1.2.AIGC×MR应用落地的四条逻辑主线5 1.2.1.大模型+落地应用，以教育为典型代表方向5 1.2.2.MR+应用：迁移至更高维度计算平台，关注五大景气上行方向7 1.2.3.MR中的“新环节”：看好营销类公司，有望成为产业链“新贵”8 1.2.4.并购重组：产业推进的重要推动力量之一，央企/国企有望成为主力9 2.投资建议9 3.风险提示10 图表目录 图1.产业周期理论3 图2.围绕智能科技的“涌现”及“接力赛”4 图3.2022Q4至今传媒行业指数变化趋势复盘5 图4.现阶段大模型落地应用6 1.产业推进至“应用落地”逻辑催化阶段，关注四条逻辑主线 1.1.AIGC×MR的产业逻辑有三层，预计将迎来“应用落地”的逻辑催化阶段 产业生命周期一般分为导入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段，从初创阶段依次到衰退阶段，对应着产业内参与竞争的企业数量变化及产业发展重心的转换，进而影响到行业内公司的产品销量、成本结构、利润水平，导致公司层面经营决策变化——加大投入或者退出市场，进而影响产业层面的市场竞争者数量，推动产业周期持续向前推进。 图1.产业周期理论 资料来源：《领袖的生命周期》、搜狗百科、安信证券研究中心 对应到此轮由AI大模型引发的技术变革推动的产业新周期，我们认为将分别对应于四个阶段如下： （1）导入期： 此轮AI大模型的技术突破，本质上是OpenAI在Transformer架构的基础上提出GPT的模型跑通了“预训练-微调”的模式，先采用大量无标注的语料预训练语言模型，然后对预训练好的语言模型进行微调，将其迁移到有监督学习的任务上。这种模式所产生的价值在于提供了将训练模型的边际成本转化为固定成本的模型架构，针对更底层通用的能力抽取出来训练大模型共担成本，而针对特定场景的部署只需要少量数据就能够进行训练，从而体现出规模效应的可行性。此外，GPT模型在语言、多模态问题上有很强的表现，打开了技术的应用想象力。基于此，全球科技巨头先后跑步进入赛场，2022年11月，ChatGPT3.5的发布成为了引 爆新一轮产业变革的导火索，仅过了5个月，GPT4发布，带来了更强大的模型，同时海内外大模型企业以及各行各业竞相拥抱AIGC，典型事件包括如2023年3月百度发布“文心一言”等大模型；Google发布人工智能聊天机器人Bard；微软又更进一步，将Microsoft365全面引入生成式AI助手Copilot，至此之后进入了“百模大战”阶段，阿里通义千问、华为盘古、商汤日日新等先后推出大模型。 （2）成长期： 短期来看，未来1-2年将是大模型处于产业化进程中的时期，初期大模型本质上没有实质性的差异，各家均处于抢跑或入局阶段，未来的差异将出现在生态圈的构建思路以及后续推出爆款的呈现上。首先，大模型厂商入局去搭建基于自身资源禀赋的大模型或中模型；其次，大模型需要许多合作伙伴，共同构建一个大型生态圈，每个细分领域就像一类植物，有高大的树木，也有低矮的灌木，种类足够繁多，才能称得上生态；再次，在大模型联合生态圈的合作伙伴，一起去定义出用户需求的过程中，发掘出细分需求、提高效率、增强变现能力等效用发挥出来的过程，即爆款应用出现的过程。 （3）成熟期： 在更长的周期中，身处巨大变革期，海外内的各巨头都有必要去重新审视各自的基本盘与基因，基于当前各巨头的资源禀赋及技术进程的推演，我们判断未来智能科技的布局呈现巨头“接力赛”的局面。目前，ChatGPT（微软）、MR眼镜（苹果）和人形机器人（特斯拉）是最为前沿的技术进展。在这个接力赛中，微软将在2023、2024年发力，其次是苹果在2024、2025年的重点发力，最后则是特斯拉在2026、2027年的重点发力。 图2.围绕智能科技的“涌现”及“接力赛” 资料来源：安信证券研究中心 （4）衰退期： AI技术目前仍存在大量的问题有待解决，其中最核心的问题在于目前主流的“预训练+微调”的神经网络训练模式本质上是一种数学拟合方法，模型收敛的结果也是基于概率的，一方面存在模型过拟合问题，另一方面仍无法完全避免小概率事件发生，容易存在安全隐患。前沿团队致力于找出更可解释的模型训练方式，一旦得到突破，可能会对现有技术形成新一轮的颠覆，从而当前的AI产业进入衰退期。 产业周期的四个不同阶段，通常对应着三轮大的投资行情：第一轮是偏概念性的主题性机会，新技术的影响已经被市场广泛认知，但是技术仍然有很多难题有待解决，此时投资的核心关注逻辑在于企业是否积极拥抱新技术，相应的对公司存在一定的宽容度，因而也很容易出现估值泡沫；第二轮是偏落地应用出现的阶段，开始有一部分企业能够利用新技术提升产品能力，能够吸引一部分的用户尝试购买或者能产生一定的经营效益，市场会重点投资这类已经 兑现产业预期的公司，将其作为未来行业的潜在龙头进行估值定价；第三轮就是关注业绩产出，即投资者要挑选出持续贡献收入或者降低成本的企业，在这一阶段不仅需要纵向对比公司的历史业绩，还需要横向对比同业的经营能力，市场投资要求会更加苛刻。 复盘历史行情，我们认为2023年上半年围绕AI技术变革所引发的股价上涨，主要对应于第一阶段的主题性机会，是因为技术突破后，市场快速达成AI将引起第四场工业革命的共识，资金形成合力快速向AI赛道涌入，推高了资本泡沫。而随着投资者对于AI技术及产业发展认知加深，市场更关注相关公司产品的落地情况，比如ToC工具型产品的用户规模增长、付费用户渗透率等指标，由于落地阶段的差异，AI行业的个股出现股价走势的分化，同时板块进入阶段性的调整期，截止2023年10月27日收盘，传媒（中信）指数为2360.3，相较于相较之前最高点（6月20日为3374.1）已经有29.98%的回撤。 图3.2022Q4至今传媒行业指数变化趋势复盘 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind、安信证券研究中心（注：数据截止至2023.10.27，为传媒（中信）指数） 随着指数逐步回落调整到相对低点后，我们预计将迎来产业第二阶段的“应用落地”的逻辑催化，并看好应用落地方向的四条逻辑线： 大模型+落地应用，其中以教育为典型代表方向，但类似于教育的、凡是运用“人的认知与经验”的业务环节，均有望出现大模型+相关的落地应用，如各类研发、创新； MR+落地应用，基于MR这一新硬件设备所开启的新计算平台，我们给予了场景、新内容、新环节、新赛道、新模式这五大景气上行方向的划分，其中体育作为MR中的一种新场景应用，值得重点关注； MR中的“新环节”，我们非常看好营销类公司，通过AIGC的方式新增内容制作环节，未来在MR中有望一跃成为变现能力突出的平台型公司，这是移动互联网时代，内容与流量平台之间并不存在的，故我们称之为“新环节”； 上述三条逻辑线上的非上市公司，有望被上市公司收购（并购重组）进入资本市场，考虑到2024、2025年产业逻辑的重心在“出爆款”（即落地应用），涌现出的大量新标的，将成为并购重组的优质项目。 1.2.AIGC×MR应用落地的四条逻辑主线 1.2.1.大模型+落地应用，以教育为典型代表方向 目前市场上的科技公司等在与大模型结合中的落地应用中，大模型可以跟业务场景自然结合，也可以服务于公司的整体战略。我们大致梳理出以下四类： 1）大模型作为内部提效、降本工具：数据与内容审核、客服、内容创作等大模型落地应用是典型场景，大模型的应用可以优化企业内部业务流程，提高工作效率，同时还可以降低成本、提高服务质量。例如大模型在客服部门的应用可以提供更快捷、更准确的响应，这种自动化 的客户服务可以大大减轻客服代表的工作量，提高服务效率，同时也可以提高客户满意度；在内容审核方面，大模型可以帮助企业快速识别并处理违规内容，保障内容质量和用户体验；而在内容创作方面，大模型可以帮助企业自动生成优质的文章、广告文案等，提高创作效率和创作质量。 2）将大模型自然融入现有业务：大多数公司将顺应大模型趋势，尝试将大模型融入现有业务中，这是一种线性的思考逻辑，即公司积极思考哪些场景比较适用大模型，并投入实践，在不断进行多场景的测试之后，再找准方向进行业务的迭代升级。我们预计现有互联网应用或各垂类软件应用将标配AI，不论是文字创作、图片创作、游戏等内容，还是社交、电商、搜索等互联网应用都会集成AI功能。例如办公、OA、CRM、ERP，甚至一些专业的画图、EDA等工具结合大模型能力之后，将会变得更加的智能化，甚至替代部分人成为生产力工具。 3）大模型助力业务突破或业务延展：AI大模型对各