国联证券-金融-公司季报点评-转债完成转股，业绩维持高增

│ 江苏银行(600919) - 转债完成转股，业绩维持高增 事件： 江苏银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入586.78亿元，同比 +9.15%，增速较上半年-1.49PCT；归母净利润256.54亿元，同比+25.21%，增速较上半年-1.99PCT。 盈利增速维持20+% 从单季度来看，江苏银行23Q3实现营收、归母净利润分别为198.35、86.34亿元，同比分别+6.36%、+21.46%，同比增速较二季度分别-4.56PCT、-8.04PCT。分业务来看，23Q3营收主要由息差业务与中收驱动，23Q3单季度利息净收入、手续费及佣金净收入分别为139.02、15.81亿元，同比 +8.49%、+9.04%，同比增速较二季度分别+5.78、+42.28PCT，中收改善预计主要系存款利率持续下行推动公司理财规模增长。23Q3营收的主要拖累项为其他非息净收入，23Q3同比-0.75%，其他非息净收入同比增速环比二季度-65.74PCT。其中23Q3公允价值变动损益2.09亿元，同比-74.67%，环比-89.28%，环比大幅下降主要系：1）交易性金融资产规模下降。截至23Q3末，江苏银行交易性金融资产余额3649.10亿元，较年中减少超282亿元； 2）二季度10年期国债收益率持续下行，导致公司公允价值实现较高净收益。23Q3债市收益率结束下行趋势，8月下旬开始持续上行，导致公司交易性金融资产表现明显弱于二季度。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提，规模扩张与拨备反哺贡献边际走弱，息差拖累边际减缓。 息差业务延续以量补价，净息差韧性较强 公司维持较快扩表速度，信贷资产占生息资产比提升。截至23Q3末，江苏银行总资产规模与贷款余额分别为3.34、1.79万亿元，较期初+11.95%、 +11.55%，增速较上半年分别+1.40、+2.70PCT。截至23Q3末，江苏银行贷款占生息资产比为55.92%，较二季度末+0.71PCT。三季度信贷投放整体延续“对公强，零售弱”的态势。23Q3江苏银行单季度新增贷款433.64亿元，同比少增68.59亿元。其中对公，票据贴现与零售贷款分别新增157.12、165.57、110.95亿元，同比分别+48.27、+31.30、-148.17亿元。净息差方面，我们测算的江苏银行23Q3单季年化净息差水平位1.90%，环比-2.03BP，在利率下行背景下公司净息差表现较强韧性。根据我们测算，公司23Q3生息资产收益率为4.49%，环比-1.71BP。资产端收益水平韧性较强预计主要系信贷结构有所优化，小微贷款等高收益信贷增长较快。截至23Q3末，公司小微贷款余额6284亿元，较年初+11.86%；其中普惠小微贷款余额1674亿元，较期初+20.90%，小微贷款增速明显高于整体信贷增速。23Q3公司计息负债成本率为2.51%，环比+6.86BP，预计仍受到存款定期化等因素影响。展望后续，公司负债端压力有望缓解。2023年9月12日，公司官网显示存款挂牌利率再次下调，下调幅度在10-25BP不等。存款利率下调有望推动公司负债端成本改善，叠加监管要求呵护银行息差，公司后续息差下行压力将逐步减小。 资产质量保持稳定，转债转股补充资本 截至23Q3末，江苏银行不良率、关注率分别为0.91%、1.30%，较年中分别 -0.13、+0.88BP，整体资产质量保持相对稳定。公司维持较高拨备计提力度，拨贷比维持在3.40%水平附近。截至23Q3末，公司拨贷比为3.44%，拨备覆盖率为378.12%，与年中均基本持平。资本方面，2023年9月4日苏银转债触发强赎，公司宣布提前赎回苏银转债。10月20日苏银转债摘牌，累计转股35.82亿股，转股比例99.98%，推动公司总股本183.51亿股。苏银转债成功转股，推动公司资本充足率提升。截至23Q3末，公司核心一级资本充足率达到9.40%，较年中+0.54PCT。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为766.44、879.76、978.51亿元，同比增速分别为8.61%、14.78%、11.23%，3年CAGR为11.51%。归母净利润分别为306.16、364.06、444.57亿元，同比增速分别为20.60%、18.91%、22.11%，3年CAGR为20.54%。鉴于公司信贷投放强劲，我们维持目标价9.85元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，信贷投放不及预期，资产质量恶化 证券研究报告 2023年10月29日 行业：银行/城商行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.89元 目标价格：9.85元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)18,351.32/18,269. 72 流通A股市值(百万元)125,878.39 每股净资产(元)11.43 资产负债率(%)92.41 一年内最高/最低(元)7.99/6.75 股价相对走势 江苏银行 沪深300 20% 10% 0% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 金融 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63,771 70,570 76,644 87,976 97,851 增速（同比） 22.58% 10.66% 8.61% 14.78% 11.23% 归母净利润（百万元） 19,694 25,386 30,616 36,406 44,457 增速（同比） 30.72% 28.90% 20.60% 18.91% 22.11% EPS（元/股） 1.21 1.60 1.32 1.71 2.25 BVPS（元/股） 10.12 11.23 12.39 13.99 14.55 PE（A股） 5.69 4.31 5.23 4.03 3.06 PB（A股） 0.68 0.61 0.56 0.49 0.47 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 图表1：归母净利润增速维持25+%图表2：ROA有所提升 营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 20.00% 19.00% 18.00% 17.00% 16.00% 15.00% 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 2020/12 10.00% ROE（年化）ROA（年化，右轴） 1.30% 1.10% 0.90% 0.70% 2023/03 2023/06 2023/09 0.50% 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：业绩归因 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 生息资产规模 12.35% 10.94% 12.10% 12.50% 12.88% 14.54% 14.08% 13.73% 净息差 10.61% 2.71% 1.98% 0.33% 2.04% -4.21% -7.66% -6.62% 手续费及佣金净收入 2.13% -0.54% 0.08% -0.01% -4.45% -3.66% -3.78% -2.53% 其他非息收入 -2.52% -2.07% 0.05% 2.06% 0.19% 3.68% 8.00% 4.57% 成本费用 1.78% 2.40% 1.20% -0.83% -3.14% 0.39% -0.72% 0.17% 营业外净收入 0.23% 0.51% 0.19% -0.09% -0.24% -0.25% -0.16% -0.11% 拨备计提 33.51% 18.85% 13.76% 14.96% 15.96% 13.05% 20.55% 17.92% 所得税 -27.42% -6.56% 2.42% 2.71% 5.88% 0.86% -3.05% -1.87% 少数股东损益 0.06% -0.25% -0.59% -0.32% -0.22% 0.42% -0.07% -0.06% 归母净利润 30.72% 26.00% 31.20% 31.31% 28.90% 24.83% 27.20% 25.21% 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表4：信贷投放维持较高增速图表5：息差韧性较强 贷款余额同比增速存款余额同比增速 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2.70% 单季度净息差（测算值）单季度计息负债成本率（测算值）单季度生息资产收益率（测算值，右轴） 5.00% 2.50% 2.30% 4.80% 2.10% 1.90% 1.70% 4.60% 4.40% 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 1.50%4.20% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：单季度新增存贷款情况 亿元 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 新增贷款 232.41 653.88 688.57 502.23 195.49 783.84 634.75 433.64 对公贷款 -288.76 1012.05 247.73 108.85 -80.66 1370.72 155.92 157.12 贴现 345.90 -226.47 348.95 134.27 64.69 -647.03 252.87 165.57 零售贷款 175.28 -131.70 91.89 259.11 211.46 60.15 225.95 110.95 新增存款 -239.24 1523.27 262.86 59.89 -106.72 1940.43 297.56 543.93 对公存款 -333.67 635.75 -21.92 -324.64 -649.27 601.78 101.97 71.31 储蓄存款 -0.25 605.94 139.76 165.01 409.86 886.59 228.83 308.95 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：资产质量保持稳定图表8：拨备维持在较高水平 165 160 155 150 145 140 不良贷款余额（亿元）不良贷款率（右轴） 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 400.00% 380.00% 360.00% 340.00% 320.00% 300.00% 280.00% 260.00% 240.00% 220.00% 200.00% 拨备覆盖率拨贷比（右轴） 12 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及存放中央银行款项 132,508 142,570 153,138 174,165 198,079 存放同业及其他金融机构款项