国联证券-公司季报点评-前三季度业绩持续高增，有望受益于国债增发

│ 中科星图(688568) 前三季度业绩持续高增，有望受益于国债增发 事件： 中科星图发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入为13.99亿元，同比增长69.11%；实现归母净利润为1.03亿元，同比增长44.77%；实现扣非归母净利润为0.56亿元，同比增长74.10%；毛利率为48.80%，同比下降1.09pct。单季度来看，第三季度实现营业收入为6.77亿元，同比增长79.00%；实现归母净利润为0.68亿元，同比增长39.58%；实现扣非归母净利润为0.45亿元，同比增长49.25%。 赛马机制逐步完善，确保第一增长曲线 公司建立集团化架构，持续遴选“赛马”子公司进行重点发展，推动其走向资本市场，持续确保和推动公司第一增长曲线。航天测运控板块子公司星图测控于2023年2月28日在新三板挂牌，6月13日进入新三板创新 层，10月17日申请北交所上市；气象生态板块子公司星图维天信于2023 年6月27日完成股份制改造，开启步入资本市场的步伐。10月25日，公司发布回购股份方案，对在集团化业务发展过程中产生的投资收益将用于回购股票并注销，以此形成长期回购机制，赛马机制进一步完善。 有望受益于国债增发 公司于2022年12月成立星图慧安，以“GEOVIS+公共安全”应用为核心，面向智慧应急、消防、人防、公安等公共安全业务领域；2023年6月收购智慧水利企业亿水泰科股权，重点打造GEOVISiWater平台，全面赋能国家水利事业高质量发展。10月24日，全国人大常委会表决通过了决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力，公司相关业务有望受益于此次国债增发。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司多条增长曲线有机衔接，有望受益于国债增发，我们上调公司 2023-2025年营业收入分别为24.28/35.60/50.63亿元（原值为 22.94/32.45/43.64亿元），对应增速分别为53.96%/46.63%/42.23%，归母净利润分别为3.42/4.86/6.74亿元（原值为3.45/4.84/6.32亿元），对应增速40.82%/42.29%/38.48%，EPS分别为0.94/1.33/1.84元/股，3年CAGR 为40.52%。参考可比公司，我们给予公司2024年PE估值45倍，目标价 59.90元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，行业政策变化风险，下游需求不及预期，民用市场开拓不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1040 1577 2428 3560 5063 增长率（%） 48.03% 51.62% 53.96% 46.63% 42.23% EBITDA（百万元） 275 332 508 706 955 归母净利润（百万元） 220 243 342 486 674 增长率（%） 49.41% 10.19% 40.82% 42.29% 38.48% EPS（元/股） 0.60 0.66 0.94 1.33 1.84 市盈率（P/E） 75.6 68.6 48.7 34.3 24.7 市净率（P/B） 11.6 5.2 4.8 4.3 3.8 EV/EBITDA 60.4 40.8 30.0 21.8 16.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告 2023年10月26日 行业：计算机/IT服务Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：45.59元 目标价格：59.90元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)365.44/365.44流通A股市值(百万元)16,660.34每股净资产(元)9.11 资产负债率(%)30.68 一年内最高/最低(元)92.78/42.36 股价相对走势 中科星图 沪深300 40% 20% 0% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《中科星图（688568）：多条增长曲线有机衔接，上半年业绩高增》2023.08.24 2、《中科星图（688568）：一季度业绩超预期，多条增长曲线有机衔接》2023.04.19 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1069 1961 1893 1936 2024 营业收入 1040 1577 2428 3560 5063 应收账款+票据 801 1404 1979 2902 4128 营业成本 525 806 1230 1788 2526 预付账款 85 93 143 209 297 营业税金及附加 2 6 6 9 12 存货 167 389 539 735 969 营业费用 100 138 206 303 430 其他 23 71 87 112 144 管理费用 240 353 558 822 1164 流动资产合计 2146 3917 4641 5894 7562 财务费用 -9 -32 -6 -7 -7 长期股权投资 19 53 50 47 44 资产减值损失 -20 -17 -24 -36 -51 固定资产 54 126 106 86 67 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 1 1 1 1 投资净收益 4 -5 0 0 0 无形资产 44 153 147 137 123 其他 37 3 14 9 -16 其他非流动资产 100 396 366 337 314 营业利润 203 286 423 618 869 非流动资产合计 217 729 671 609 549 营业外净收益 59 34 36 36 36 资产总计 2363 4645 5312 6503 8111 利润总额 262 320 459 653 905 短期借款 140 9 0 0 0 所得税 20 17 32 45 63 应付账款+票据 364 806 1000 1453 2053 净利润 242 303 427 608 842 其他 205 399 537 784 1111 少数股东损益 22 61 85 122 168 流动负债合计 709 1214 1537 2238 3165 归属于母公司净利润 220 243 342 486 674 长期带息负债 13 8 5 2 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 161 68 68 68 68 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 175 76 73 70 67 成长能力 负债合计 884 1290 1609 2307 3232 营业收入 48.03% 51.62% 53.96% 46.63% 42.23% 少数股东权益 45 143 228 350 518 EBIT 53.64% 14.11% 56.93% 42.81% 38.82% 股本 220 245 365 365 365 EBITDA 52.30% 20.79% 52.87% 38.96% 35.33% 资本公积 770 2325 2205 2205 2205 归属于母公司净利润 49.41% 10.19% 40.82% 42.29% 38.48% 留存收益 445 642 904 1275 1790 获利能力 股东权益合计 1479 3356 3702 4195 4878 毛利率 49.48% 48.86% 49.34% 49.77% 50.10% 负债和股东权益总计 2363 4645 5312 6503 8111 净利率 23.30% 19.24% 17.60% 17.08% 16.63% ROE 15.36% 7.56% 9.84% 12.65% 15.45% 现金流量表 ROIC 43.52% 36.04% 25.31% 28.12% 31.07% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 242 303 427 608 842 资产负债率 37.41% 27.76% 30.30% 35.48% 39.85% 折旧摊销 22 44 55 59 57 流动比率 3.0 3.2 3.0 2.6 2.4 财务费用 -9 -32 -6 -7 -7 速动比率 2.7 2.8 2.6 2.2 2.0 存货减少（增加为“-”） -68 -222 -150 -196 -234 营运能力 营运资金变动 -143 -466 -461 -509 -653 应收账款周转率 1.3 1.2 1.3 1.3 1.3 其它 116 332 158 204 243 存货周转率 3.1 2.1 2.3 2.4 2.6 经营活动现金流 160 -40 23 160 247 总资产周转率 0.4 0.3 0.5 0.5 0.6 资本支出 34 -430 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -47 -109 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.3 1.8 其他 -85 49 -5 -5 -5 每股经营现金流 0.4 -0.1 0.1 0.4 0.7 投资活动现金流 -98 -490 -5 -5 -5 每股净资产 3.9 8.8 9.5 10.5 11.9 债权融资 154 -137 -12 -3 -3 估值比率 股权融资 0 25 120 0 0 市盈率 75.6 68.6 48.7 34.3 24.7 其他 -66 1509 -195 -108 -152 市净率 11.6 5.2 4.8 4.3 3.8 筹资活动现金流 88 1398 -87 -111 -155 EV/EBITDA 60.4 40.8 30.0 21.8 16.4 现金净增加额 150 868 -69 43 87 EV/EBIT 65.7 46.9 33.6 23.8 17.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%