持续开拓海外市场，业绩符合预期

业绩简评 2023年10月27日，三一重能发布2023年三季度报告。前三季度 公司共实现营收74.90亿元，同增18%；实现归母净利润10.31亿元，同降1.21%。其中，3Q23公司实现营业收入35.75亿元，同增58.03%；归母净利润2.14亿元，同降12.89%；扣非归母净利润0.68亿元，同降71.20%，业绩符合预期。 经营分析 受制于行业风机价格下降，公司3Q23毛利率环比下降5.82PCT。公司前三季度毛利率为19.67%，同降6.47PCT，其中3Q23毛利率为14.90%，环降5.82PCT，同降9.63PCT。盈利下降主要是由于行业风机价格下降。 公司持续开拓海外市场。2023年5月18日中国—中亚峰会期间， 人民币(元)成交金额(百万元) 在哈萨克斯坦总统托卡耶夫的见证下，公司与哈能源部、萨姆鲁克—卡泽纳基金、中电国际共同签署在哈建设1GW风电+储能项目合作备忘录。10月17日，公司董事长周福贵与中电国际党委书记、董事长王子超，萨姆鲁克—卡泽纳基金首席执行官扎库波夫共同签署了哈萨克斯坦1GW风电+储能项目三方合作协议，进一步确定项目的合作模式，为项目后续开发奠定坚实基础。 前三季度期间费用率同比提升。前三季度公司期间费用率为20.05%，较去年同期变化+0.5PCT，其中销售费用率、管理费用率 公司基本情况（人民币） （含研发费用）、财务费用率分别为8.66%/13.26%/-1.87%，较去年同期变化+1.12/+5.72/-1.09PCT。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母利润为16.12、23.22、30.49亿元，对应估值为25、17、13，维持“买入”评级。 风险提示 政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。 39.00 37.00 35.00 33.00 31.00 29.00 27.00 221031 221228 230224 230423 230620 230817 成交金额三一重能沪深300 350 300 250 200 150 100 50 231014 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,175 12,325 17,763 22,784 29,206 营业收入增长率 9.28% 21.13% 44.13% 28.26% 28.19% 归母净利润(百万元) 1,591 1,648 1,612 2,322 3,049 归母净利润增长率 16.01% 3.56% -2.18% 44.08% 31.28% 摊薄每股收益(元) 1.610 1.385 1.355 1.952 2.563 每股经营性现金流净额 0.54 0.54 2.20 2.10 3.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 41.44% 14.73% 13.01% 16.57% 18.88% P/E 0.00 21.14 24.85 17.25 13.14 P/B 0.00 3.12 3.23 2.86 2.48 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 9,311 10,175 12,325 17,763 22,784 29,206 货币资金 1,833 3,980 9,098 11,183 13,932 17,560 增长率 9.3% 21.1% 44.1% 28.3% 28.2% 应收款项 1,344 2,835 3,455 4,513 5,788 7,420 主营业务成本 -6,531 -7,269 -9,422 -14,770 -18,250 -22,890 存货 2,009 1,528 1,636 2,428 3,000 3,763 %销售收入 70.1% 71.4% 76.4% 83.2% 80.1% 78.4% 其他流动资产 2,176 1,938 3,801 4,262 4,955 5,846 毛利 2,779 2,906 2,903 2,993 4,533 6,316 流动资产 7,362 10,281 17,990 22,386 27,675 34,588 %销售收入 29.9% 28.6% 23.6% 16.8% 19.9% 21.6% %总资产 52.0% 57.9% 68.1% 71.6% 74.8% 78.1% 营业税金及附加 -67 -69 -97 -142 -182 -234 长期投资 159 227 334 334 334 334 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 4,824 5,115 5,194 5,702 6,149 6,534 销售费用 -557 -660 -764 -1,101 -1,413 -1,811 %总资产 34.1% 28.8% 19.7% 18.2% 16.6% 14.7% %销售收入 6.0% 6.5% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% 无形资产 307 288 375 364 353 343 管理费用 -343 -349 -410 -586 -725 -900 非流动资产 6,804 7,481 8,426 8,900 9,336 9,710 %销售收入 3.7% 3.4% 3.3% 3.3% 3.2% 3.1% %总资产 48.0% 42.1% 31.9% 28.4% 25.2% 21.9% 研发费用 -462 -542 -768 -977 -1,253 -1,606 资产总计 14,166 17,762 26,415 31,286 37,011 44,298 %销售收入 5.0% 5.3% 6.2% 5.5% 5.5% 5.5% 短期借款 1,739 2,755 3,131 2,764 3,284 3,752 息税前利润（EBIT） 1,350 1,285 863 186 961 1,766 应付款项 5,425 5,308 7,261 9,596 11,862 14,881 %销售收入 14.5% 12.6% 7.0% 1.0% 4.2% 6.0% 其他流动负债 3,904 4,401 4,047 5,885 7,183 8,831 财务费用 -60 -50 68 -19 27 61 流动负债 11,067 12,463 14,439 18,245 22,329 27,464 %销售收入 0.6% 0.5% -0.6% 0.1% -0.1% -0.2% 长期贷款 856 1,342 614 614 614 614 资产减值损失 -96 -135 -141 0 0 0 其他长期负债 73 117 180 36 46 58 公允价值变动收益 67 39 -74 0 0 0 负债 11,997 13,922 15,233 18,895 22,988 28,137 投资收益 78 521 936 1,500 1,500 1,500 普通股股东权益 2,100 3,840 11,183 12,386 14,012 16,146 %税前利润 5.3% 28.3% 49.7% 80.3% 55.8% 42.5% 其中：股本 989 989 1,189 1,189 1,189 1,189 营业利润 1,546 1,853 1,891 1,867 2,688 3,527 未分配利润 343 1,813 3,411 4,540 6,165 8,300 营业利润率 16.6% 18.2% 15.3% 10.5% 11.8% 12.1% 少数股东权益 70 0 0 5 11 16 营业外收支 -68 -15 -5 0 0 0 负债股东权益合计 14,166 17,762 26,415 31,286 37,011 44,298 税前利润利润率 1,47915.9% 1,83818.1% 1,88615.3% 1,86710.5% 2,68811.8% 3,52712.1% 比率分析 所得税 -109 -247 -233 -250 -360 -473 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.4% 13.4% 12.3% 13.4% 13.4% 13.4% 每股指标 净利润 1,370 1,591 1,653 1,617 2,328 3,054 每股收益 1.388 1.610 1.385 1.355 1.952 2.563 少数股东损益 -2 0 5 5 5 5 每股净资产 2.124 3.885 9.401 10.413 11.780 13.574 归属于母公司的净利润 1,372 1,591 1,648 1,612 2,322 3,049 每股经营现金净流 1.384 0.535 0.543 2.197 2.102 3.095 净利率 14.7% 15.6% 13.4% 9.1% 10.2% 10.4% 每股股利 0.000 0.000 0.430 0.407 0.586 0.769 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 65.32% 41.44% 14.73% 13.01% 16.57% 18.88% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.68% 8.96% 6.24% 5.15% 6.27% 6.88% 净利润 1,370 1,591 1,653 1,617 2,328 3,054 投入资本收益率 26.21% 14.01% 5.07% 1.02% 4.64% 7.45% 少数股东损益 -2 0 5 5 5 5 增长率 非现金支出 298 437 475 353 414 476 主营业务收入增长率 528.57% 9.28% 21.13% 44.13% 28.26% 28.19% 非经营收益 -184 -524 -940 -1,234 -1,275 -1,243 EBIT增长率 N/A -4.84% -32.81% -78.43% 416.03% 83.81% 营运资金变动 -116 -975 -542 1,877 1,033 1,395 净利润增长率 992.53% 16.01% 3.56% -2.18% 44.08% 31.28% 经营活动现金净流 1,368 529 646 2,613 2,500 3,682 总资产增长率 92.30% 25.38% 48.72% 18.44% 18.30% 19.69% 资本开支 -2,382 -1,817 -2,598 -873 -850 -850 资产管理能力 投资 796 622 -771 0 0 0 应收账款周转天数 23.7 39.4 56.7 56.0 56.0 56.0 其他 138 1,353 -203 1,500 1,500 1,500 存货周转天数 71.6 88.8 61.3 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -1,448 159 -3,572 627 650 650 应付账款周转天数 110.6 158.5 141.2 140.0 140.0 140.0 股权募资 71 0 5,512 102 0 0 固定资产周转天数 123.2 143.8 119.6 92.4 78.4 65.3 债权募资 1,825 1,501 2,073 -526 520 468 偿债能力 其他 -343 -108 -24 -731 -922 -1,172 净负债/股东权益 32.23% 1.05% -58.30% -72.40% -79.87% -88.85% 筹资活动现金净流 1,553 1,393 7,561 -1,155 -402 -704 EBIT利息保障倍数 22.7 25.7