港股公司信息更新报告：2023年业绩符合预期，国内提质增效+海外持续开拓

业绩符合预期，国内提质增效+海外持续开拓，维持“买入”评级 2023年公司实现主营业收入347.63亿元（+11.9%），净利润26.40亿元（+22.2%）。 我们测算，2023H2公司收入为177.22亿元(+4.2%)，净利润为14.53亿元（+15.1%）。公司2023年收入业绩增速亮眼，主系电动自行车、电池及充电器的高销量推动。考虑到公司全球化布局资本开支或加大，我们下调2024/2025年业绩并新增2026年预测，预计2024-2026公司归母净利润为32.44/39.12/46.54亿元（2024/2025原值34.43/39.61亿元），对应EPS1.06/1.28/1.52元，当前股价对应PE为11.8/9.8/8.2倍。行业龙头壁垒仍稳固，维持“买入”评级。 收入拆分：电动自行车收入增速明显，2023H2单车收入及单车利润环比提升产品拆分来看（1）电动两轮车：2023年总销量为1652万件（+17.9%），收入总计245.9亿元（+11.9%）。（2）其他产品：电池及充电器实现收入92.50亿元（+10.1%）；电动两轮车零部件实现收入9.26亿元（+34.4%）。整体单车ASP及利润分析，2023年公司单车ASP为2104元（同比-5.1%），2023H2单车ASP环比提升2.7%至2132元（同比-1.3%）；2023年公司单车利润为160元（同比+3.6%），2023H2单车利润环比提升20.83%至175元（同比+9.0%）。2023H2公司单车收入及单车利润均实现环比提升，主或系公司于价格战趋缓后迅速调整产品战略，至2023Q4公司毛利较高的产品销量释放，带动公司的业绩和收入边际好转，且截至2024年3月，我们预计公司单车ASP及单车利润仍处上行通道。 盈利能力：2023年公司毛利率阶段承压，期间费用保持稳定。 公司毛利率承压，期间费用保持稳定。2023年公司毛利率为16.9%（-1.1pct），2023H2公司毛利率或受益于产品结构调整，环比2023H1提升。期间费用率为10.9%（-0.1pct），综合影响下，2023年公司净利率为7.6%（+0.6pct），公司全年毛利率或因产品结构调整承压，净利率实现同比提升，公司控费能力凸显。 产品+渠道护航国内稳增长可期，海外市场步入收获，盈利能力提升空间仍足收入端看，（1）国内：我们看好产品+渠道积累拉动市场收入稳增长。产品方面，2024年公司推出搭载全新TTFAR 6.0系统的冠能6代系列产品，其终端售价高于冠能5系列1150元，截至3月冠能6系列动销率达35%，带动公司中高端产品（预计以冠能为主）占比重回40%。渠道方面，2023年底公司分销商数量达4000家，分销网点增加至超过40000个，渠道持续加密铸高公司竞争壁垒，2024年我们预计公司将通过门店店效优化+门店扩张双向拉动公司营收规模扩大。（2）海外：市场或进收获期，助力公司二次成长。2023年公司进一步加快东南亚市场拓展，2024年初越南北江工厂（设计产能200万辆）已奠基。展望公司未来海外业务发展，产能、产品、渠道配套逐步成熟，市场增长弹性可期。业绩端看，2023年公司加大核心零部件及平台化工程系统的研发投入，目的或为提升零部件自产率及通配率；同时公司积极推新中高端产品（冠能6代新品价格均为4000+元），供应链降本增效叠加产品结构优化升级，盈利能力提升空间仍足。 风险提示：新品开发能力下降风险、行业价格战风险、宏观经济风险。 财务摘要和估值指标 1、2023年业绩符合预期，2023H2结构调整落地顺畅 2023年公司实现营业收入347.63亿元（+11.9%），实现净利润26.40亿元（+22.2%）。公司2023年收入业绩增速亮眼，主要系电动自行车、电池及充电器的高销量推动。2023年公司推出33款新型电动自行车及16款新型电动踏板车，在外观设计、智能化功能及单车性能上均有迭代提升。 拆分全年来看：公司2023H1/2023 H2 实现营收170.4亿元（+21.3%）/177.22亿元（+4.2%），2023H1/2023 H2 实现净利润11.88亿元（+32.1%）/14.53亿元（+15.1%）。 图1：2023年营业收入347.6亿元（+11.9%） 图2：2023年净利润26.4亿元（+22.2%） 图3：2023 H2 营业收入177.2亿元（+4.2%） 图4：2023 H2 净利润14.5亿元（+15.1%） 2、电自产品增速明显，2023H2单车收入及单车利润环比提升 收入拆分来看，电自产品收入及销量增速明显。 电动两轮车方面，2023年总销量为1652.15万件（+17.9%），收入总计245.87亿元（+11.9%），占总收入比70.7%（-0.1pct）。其中，电动自行车收入159.52亿元（+24.4%），销量1156万件（+28.8%），销量增幅明显主系产品设计、功能及性能大幅改善，同时公司产品组合持续拓展；电动踏板车收入86.35亿元（-5.6%），销量496万件（-1.5%）。 配套产品及零部件方面，电池及充电器实现收入92.50亿元（+10.1%），收入占比为销量增长主要系随两轮车销量增幅明显；电动两轮车零部件实现收入9.26亿元（+34.4%）。 整体单车ASP及利润分析，2023年公司单车ASP为2104元（同比-5.1%），2023H2单车ASP环比提升2.7%至2132元（同比-1.3%）；2023年公司单车利润为160元（同比+3.6%），2023H2单车利润环比提升20.83%至175元（同比+9.0%）。2023H2公司单车收入及单车利润均实现环比提升，主或系公司于价格战趋缓后迅速调整产品战略，至2023Q4公司毛利较高的产品销量释放，带动公司的业绩和收入边际好转，且截至2024年3月，我们预计公司单车ASP及单车利润仍处上行通道。 图5：2023两轮车收入占比70.7%（-0.1pct） 图6：2023年整体单车ASP为2104元（-5.1%） 3、2023年毛利率阶段性承压，期间费率平稳可控 整体盈利能力来看，2023年整体毛利率为16.9%（-1.1pct）。2023年整体期间费用率为10.9%（-0.1pct），具体销售费用率4.1%（-0.24pct）、管理费用率3.2%（+0.29pct）、研发费用率（-0.13pct）、财务费用率0.1%（-0.06pct），综合影响下，净利率2023年公司净利率为7.6%（+0.6pct），净利率提升主要来源于其他收入及收益净额提升。 图7：2023年整体毛利率16.9%（-1.1pct） 图8：2023年整体期间费用率为10.9%（-0.1pct） 4、公司展望：产品+渠道护航国内稳增长可期，海外市场预计 打开，盈利能力提升空间仍足 收入端看，（1）国内：我们看好产品+渠道积累拉动市场收入稳增长。产品方面，2024年公司推出搭载全新TTFAR 6.0系统的冠能6代系列产品，其终端售价高于冠能5系列1150元，截至3月冠能6系列动销率达35%，带动公司中高端产品（预计以冠能为主）占比重回40%。渠道方面，2023年底公司分销商数量达4000家，分销网点增加至超过40000个，渠道持续加密铸高公司竞争壁垒，2024年我们预计公司将通过门店店效优化+门店扩张双向拉动公司营收规模扩大。（2）海外：市场或进收获期，助力公司二次成长。2023年公司进一步加快东南亚市场拓展，2024年初越南北江工厂（设计产能200万辆）已奠基。展望公司未来海外业务发展，产能、产品、渠道配套逐步成熟，市场增长弹性可期。 业绩端看，2023年公司加大核心零部件及平台化工程系统的研发投入，目的或为提升零部件自产率及通配率；同时公司积极推新中高端产品（冠能6代新品价格均为4000+元），供应链降本增效叠加产品结构优化升级，盈利能力提升空间仍足。 5、盈利预测与投资建议 公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业，我们看好头部企业在降维打击清杂牌下在国内市场市占率稳步提升下的销量增长。同时看好公司超前同行布局东南亚市场，卡位新兴增长点的先发优势。考虑到公司全球化布局资本开支或加大，我们下调2024/2025年业绩并新增2026年预测，预计2024-2026公司归母净利润为32.44/39.12/46.54亿元（2024/2025原值34.43/39.61亿元），对应EPS1.06/1.28/1.52元，当前股价对应PE为11.8/9.8/8.2倍。 行业龙头壁垒仍稳固，维持“买入”评级。 6、风险提示 新品开发能力下降风险、行业价格战风险、宏观经济风险。