2023年三季报点评：Q3电解液盈利触底，市场份额有望进一步提升

天赐材料（002709） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2023年三季报点评：Q3电解液盈利触底，市场份额有望进一步提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 22,317 16,827 19,929 27,477 同比 101% -25% 18% 38% 归属母公司净利润（百万元） 5,714 2,228 2,616 3,870 同比 159% -61% 17% 48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.97 1.16 1.36 2.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.10 23.33 19.87 13.43 关键词：#业绩符合预期投资要点 Q3业绩基本符合市场预期。公司23Q1-Q3营收121亿元，同减26%； 2023年10月29日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 股价走势 归母净利17.5亿元，同减60%；其中Q3营收41亿元，同环比-32%/-天赐材料沪深300 25%，归母净利4.6亿元，同环比-68%/-22%，扣非净利4.4亿元，同环比-68%/-25%，23Q3毛利率24%，同环比-12/-6pct，基本符合市场预期。Q3期间费用合计4.3亿元，同环比-16%/+7%，费用率10.4%，同环比 +2/-0.6pct。23Q3经营性现金流7.6亿元，同环比+1000%/-34%。 电解液Q3出货环增30%+，市场份额进一步提升。我们预计Q3电解液出货近12万吨，环增30%+，9月公司池州6万吨液体六氟新装置投产，占大客户份额有望进一步提升，Q4电池厂常规去库，我们预计Q4出货环比持平，我们预计23年出货有望同增约25%至40万吨+。公司 成本优势凸显、新型锂盐布局领先，国内外新客户进一步导入，24-25年份额有望进一步提升，我们预计出货量可同比维持35%-40%增长。 电解液盈利Q3触底，后续盈利基本企稳。由于Q3碳酸锂价格波动造成损失，叠加降价影响，我们预计Q3电解液单吨净利0.4万元，环降 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% 2022/10/282023/2/262023/6/272023/10/26 市场数据 收盘价(元)27.02 一年最低/最高价24.51/52.60 市净率(倍)3.96 30%，其中9月我们预计跌至0.3万元左右，单位盈利已触底。公司液体六氟自供接近100%，单吨成本约2万元优势可长期维持，对应增厚 流通A股市值(百 万元) 37,428.09 电解液利润0.2-0.3万元/吨。LIFS自供增厚利润，且导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%。叠加24年公司碳酸锂加工环节自供比例提升，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，我们预计24-25年单吨利润有望维持0.3-0.4万。 磷酸铁Q3出货环增近50%，23年预计微亏。我们预计磷酸铁Q3出货 1.4万吨，环增近50%，23年预计出货5-6万吨。公司产能已突破20万 吨，将加速客户导入；受跌价及产能爬坡影响，我们预计Q3及23年磷酸铁及铁锂业务微亏，24年规模化有望好转。此外，日化业务我们预计Q3贡献0.6-0.7亿元左右利润，23年有望贡献近3亿元利润，同增10%+，我们预计24-25年维持10%增速。粘结剂业务24年产能将提升至2.8万 吨，我们预计24年有望贡献1亿元+利润。 盈利预测与投资评级：考虑竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至22.28/26.16/38.70亿元（原预期35.18/50.41/70.90亿元），同比-61%/+17%/+48%，对应PE23x/20x/13x。公司处于周期底部，未来利润弹性较大，给予24年30xPE，对应目标价41元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 总市值(百万元)51,990.71 基础数据 每股净资产(元,LF)6.83 资产负债率(%,LF)45.94 总股本(百万股)1,924.16 流通A股(百万股)1,385.20 相关研究 《天赐材料(002709)：2023年中报点评：电解液盈利触底，GDR加码海外产能布局》 2023-08-15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 天赐材料三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,179 15,436 16,877 21,964 营业总收入 22,317 16,827 19,929 27,477 货币资金及交易性金融资产 4,664 5,406 5,083 4,426 营业成本(含金融类) 13,843 12,262 14,891 20,588 经营性应收款项 7,470 7,170 8,481 13,200 税金及附加 158 119 141 194 存货 2,374 2,184 2,652 3,666 销售费用 109 118 124 159 合同资产 0 0 0 0 管理费用 547 715 777 907 其他流动资产 672 676 661 672 研发费用 894 719 777 907 非流动资产 10,352 11,349 12,059 12,666 财务费用 21 120 103 120 长期股权投资 190 180 180 180 加:其他收益 71 76 80 82 固定资产及使用权资产 4,381 5,021 5,359 5,594 投资净收益 140 56 60 69 在建工程 2,588 2,788 2,988 3,188 公允价值变动 0 10 10 10 无形资产 824 997 1,170 1,343 减值损失 (88) (160) (150) (110) 商誉 14 14 14 14 资产处置收益 5 2 2 3 长期待摊费用 48 48 47 46 营业利润 6,872 2,758 3,118 4,655 其他非流动资产 2,306 2,301 2,301 2,301 营业外净收支 0 (14) (9) (9) 资产总计 25,531 26,785 28,936 34,630 利润总额 6,872 2,744 3,109 4,646 流动负债 8,528 8,375 8,590 11,380 减:所得税 1,027 549 466 697 短期借款及一年内到期的非流动负债 991 100 100 773 净利润 5,844 2,195 2,643 3,949 经营性应付款项 4,721 4,181 5,078 7,021 减:少数股东损益 130 (33) 26 79 合同负债 1,180 2,452 1,489 1,029 归属母公司净利润 5,714 2,228 2,616 3,870 其他流动负债 1,636 1,642 1,924 2,557 非流动负债 4,165 4,165 4,165 4,165 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.97 1.16 1.36 2.01 长期借款 776 776 776 776 应付债券 3,189 3,189 3,189 3,189 EBIT 6,765 2,895 3,219 4,721 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 7,277 3,635 4,159 5,804 其他非流动负债 200 200 200 200 负债合计 12,693 12,540 12,756 15,545 毛利率(%) 37.97 27.13 25.28 25.07 归属母公司股东权益 12,546 13,985 15,895 18,721 归母净利率(%) 25.61 13.24 13.13 14.09 少数股东权益 292 259 285 364 所有者权益合计 12,838 14,244 16,181 19,085 收入增长率(%) 101.22 (24.60) 18.43 37.87 负债和股东权益 25,531 26,785 28,936 34,630 归母净利润增长率(%) 158.77 (61.01) 17.42 47.94 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4,164 4,420 2,259 1,594 每股净资产(元) 6.41 5.95 6.78 8.00 投资活动现金流 (5,107) (1,754) (1,647) (1,638) 最新发行在外股份（百万股 1,924 1,924 1,924 1,924 筹资活动现金流 3,451 (1,934) (944) (623) ROIC(%) 44.20 12.83 14.19 18.21 现金净增加额 2,519 732 (332) (667) ROE-摊薄(%) 45.55 15.93 16.46 20.67 折旧和摊销 512 739 940 1,083 资产负债率(%) 49.72 46.82 44.08 44.89 资本开支 (3,637) (1,812) (1,707) (1,706) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.10 23.33 19.87 13.43 营运资本变动 (2,394) 1,123 (1,945) (4,351) P/B（现价） 4.22 4.54 3.99 3.38 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利