电解液龙头市占率持续提升，盈利有望触底

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 天赐材料(002709.SZ) 电解液龙头市占率持续提升，盈利有望触底 2024年3月27日 事件：公司2023年实现营业收入154.05亿元，同比减少30.97%；归母净 利润18.91亿元，同比减少66.92%；实现扣非归母净利润18.24亿元，同比减少67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比减少44.29%；归母净利润1.39亿元，同比减少89.74%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比减少91.10%。 点评： 电解液市占率全球第一，自供比例持续提升。2023年，公司电解液销售量为39.6万吨，同比增长24%，连续八年市占率全球第一，国内市占率提升至36.4%。此外，公司通过持续的一体化布局与完善，核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。随着九江碳酸锂提纯产线投产，公司实现高纯级碳酸锂加工能力，并启动运营海外锂资源项目，跨出资源端布局第一步，未来公司一体化布局有望进一步优化。 主营业务持续高质量发展，海外市场布局加速。公司持续拓展新兴产品，增强电解液技术引领优势，新型电解质配方产品及解决方案推进顺利，核心客户导入顺利，正极材料聚焦新一代高压实产品研发优化磷酸铁生产工艺技术，构建磷酸铁锂的竞争优势；粘结剂及结构胶产品方案持续增长和突破。海外市场方面，公司持续开拓欧、美、韩国际客户，加速海外产能建设及配套解决方案的研发布局，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.7/20.8/34.5亿元，同比增长-38%、78%、66%。截止3月26日市值对应24、25年PE估值分别是36/20倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,317 15,405 14,808 18,316 25,027 同比(%) 101.2% -31.0% -3.9% 23.7% 36.6% 归属母公司净利 5,714 1,891 1,170 2,080 3,446 润同比(%) 158.8% -66.9% -38.1% 77.7% 65.7% 毛利率(%) 38.0% 25.9% 20.4% 21.9% 24.4% ROE(%) 45.5% 14.2% 8.2% 12.7% 17.4% EPS（摊薄）（元） 2.99 0.99 0.61 1.08 1.79 P/E 14.67 25.33 36.20 20.37 12.29 P/B 6.74 3.61 2.96 2.58 2.13 EV/EBITDA 11.65 16.30 15.99 11.55 7.58 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15,179 9,936 13,800 14,845 20,020 营业总收入22,317 15,405 14,808 18,316 25,027 货币资金 4,664 2,290 5,497 4,374 5,975 营业成本13,843 11,412 11,790 14,303 18,915 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加158 101 96 119 163 应收账款 4,634 4,295 3,621 4,461 6,101 销售费用109 101 74 92 125 预付账款 343 344 295 358 473 管理费用547 640 444 549 751 存货 2,374 1,172 1,377 2,055 2,800 研发费用894 646 533 641 876 其他 3,165 1,835 3,011 3,597 4,672 财务费用21 149 185 115 140 非流动资产 10,352 14,041 13,458 13,844 14,110 减值损失合计-40 -182 -419 -105 -48 长期股权投资 190 401 601 601 601 投资净收益140 38 44 55 75 固定资产（合计） 4,381 7,395 7,356 7,280 7,159 其他28 132 66 0 -30 无形资产 824 1,215 1,390 1,461 1,523 营业利润6,872 2,343 1,377 2,447 4,054 其他 4,957 5,030 4,111 4,501 4,826 营业外收支0 -19 0 0 0 资产总计 25,531 23,977 27,258 28,689 34,131 利润总额6,872 2,324 1,377 2,447 4,054 流动负债 8,528 5,944 8,207 7,508 9,453 所得税1,027 482 207 367 608 短期借款 798 1,249 1,149 1,049 949 净利润5,844 1,842 1,170 2,080 3,446 应付票据 47 160 48 59 78 少数股东损益130 -48 0 0 0 应付账款 4,674 3,261 3,876 4,702 6,219 归属母公司净利 5,714 1,891 1,170 2,080 3,446 润 其他 3,010 1,275 3,134 1,698 2,208 EBITDA7,277 3,183 2,656 3,771 5,529 非流动负债 4,165 4,453 4,503 4,553 4,603 EPS（当年） 2.99 0.99 0.61 1.08 1.79 （元） 长期借款 776 894 944 994 1,044 其他 3,389 3,559 3,559 3,559 3,559 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 12,693 10,397 12,710 12,061 14,056 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 292 225 225 225 225 经营活动现金流4,164 2,274 4,430 705 3,406 归属母公司股东权 12,546 13,355 14,323 16,403 19,849 净利润5,844 1,842 1,170 2,080 3,446 益负债和股东权益 25,531 23,977 27,258 28,689 34,131 折旧摊销512 727 1,095 1,209 1,335 财务费用66 191 235 236 236 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-140 -57 -44 -55 -75 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-2,133 -669 1,488 -2,962 -1,690 营业总收入 22,317 15,405 14,808 18,316 25,027 其它15 242 486 197 153 同比(%) 101.2% -31.0% -3.9% 23.7% 36.6% 投资活动现金流-5,107 -3,893 -484 -1,541 -1,520 归属母公司净利润 5,714 1,891 1,170 2,080 3,446 资本支出-3,637 -3,100 -1,897 -1,596 -1,595 同比(%) 158.8% -66.9% -38.1% 77.7% 65.7% 长期投资-1,474 -798 -280 0 0 毛利率(%) 38.0% 25.9% 20.4% 21.9% 24.4% 其他5 6 1,693 55 75 ROE(%) 45.5% 14.2% 8.2% 12.7% 17.4% 筹资活动现金流3,451 -787 -740 -286 -286 EPS（摊薄）（元） 2.99 0.99 0.61 1.08 1.79 吸收投资108 2 0 0 0 P/E 14.67 25.33 36.20 20.37 12.29 借款1,836 1,905 -50 -50 -50 P/B 6.74 3.61 2.96 2.58 2.13 支付利息或股息-515 -1,252 -235 -236 -236 EV/EBITDA 11.65 16.30 15.99 11.55 7.58 现金净增加额 2,519 -2,402 3,206 -1,122 1,600 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。