2023年三季报点评：Q3电解液盈利触底，氟化工维持高增长

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新宙邦（300037） 2023年三季报点评：Q3电解液盈利触底，氟化工维持高增长 2023年10月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.68 一年最低/最高价 35.70/56.97 市净率(倍) 3.54 流通A股市值(百万元) 22,055.62 总市值(百万元) 30,494.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.50 资产负债率(%,LF) 43.13 总股本(百万股) 749.62 流通A股(百万股) 542.17 相关研究 《新宙邦(300037)：2023年中报点评：Q2电解液盈利触底，氟化工利润强势增长》 2023-08-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,661 8,184 10,251 13,548 同比 39% -15% 25% 32% 归属母公司净利润（百万元） 1,758 1,119 1,504 2,125 同比 35% -36% 34% 41% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.35 1.49 2.01 2.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.34 27.25 20.28 14.35 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q3盈利环比微增，业绩符合市场预期。23Q1-Q3公司营收55.83亿元，同减-23.83%；归母净利7.97亿元，同减44.73%；毛利率29.92%，同减2.81pct；其中23Q3营收21.50亿元，同环比-8.05％/+20.36%；归母净利2.80亿元，同环比-36.04%/+3.37％，扣非净利2.66亿元，同环比-38.61%/+6.03%，Q3毛利率28.27%，同环比-1.89/-2.14pct，归母净利率13.04%，同环比-5.71/-2.14pct，业绩符合市场预期。 ◼ 电解液Q3盈利触底，预计24年底部维持。我们预计23年前三季度公司电解液出货9.6万吨，同增约25%，其中23Q3出货4.2-4.3万吨，环增40%+，我们预计23全年出货近14万吨，同增30%。公司海外布局行业领先，波兰下半年开始客户验证，我们预计公司24年出货有望达18万吨+，维持30%增长。盈利方面，我们预计Q3电解液贡献利润0.5-0.55亿元，对应单吨净利0.1-0.15万元/吨左右，环比持平。当前电解液、六氟、溶剂价格均跌至二线盈亏平衡线左右，我们预计盈利已触底。我们预计23全年电解液单吨净利0.1-0.15万元/吨，24年行业产能过剩格局不变，我们预计单位盈利底部维持。 ◼ 氟化工维持高景气，Q3业绩同环比高增长。氟化工业务23年前三季度我们预计贡献利润约5.3-5.4亿元，同增50%，其中Q3我们预计贡献1.9-2亿元左右利润，环增近10%，其中海德福前期亏损我们预计影响约3000万元利润。公司在建2.2万吨产能，Q4海德福产能开始释放，海斯福二期试生产完成，且公司第二、三代有机氟产品占比提升抬高壁垒，加速承接3M市场份额，我们预计市占率持续提升，23年氟化工有望贡献8亿元+利润，同增约45%，24-25年仍有望维持40%+增长。此外，电容器化学品我们预计Q3贡献利润近0.3亿元，全年贡献1亿元+，半导体化学品我们预计全年贡献利润近0.3亿元，稳定贡献增量。 ◼ Q3费用控制良好，经营性现金流稳定。23Q3公司期间费用合计2.37亿元，同环比+27.38%/+7.24%，费用率11.05%，同环比+3.07/-1.35pct。23Q3经营性现金流净额8.96亿元，同环比+71.71%/+2.20%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至11.19/15.04/21.25亿元（原预期12.49/17.00/25.02亿元），同比-36%/+34%/+41%，对应PE 27x/20x/14x，考虑电解液盈利触底且氟化工高景气，给予24年30xPE，对应目标价60元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25新宙邦沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 新宙邦三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,763 9,368 10,985 13,694 营业总收入 9,661 8,184 10,251 13,548 货币资金及交易性金融资产 4,114 4,260 4,178 4,018 营业成本(含金融类) 6,565 5,865 7,328 9,552 经营性应收款项 4,615 3,932 5,377 7,845 税金及附加 72 61 76 101 存货 905 1,044 1,305 1,701 销售费用 101 106 133 176 合同资产 0 0 0 0 管理费用 423 360 410 515 其他流动资产 128 132 125 130 研发费用 537 467 564 745 非流动资产 5,632 6,332 6,928 7,435 财务费用 (30) 71 68 69 长期股权投资 304 294 294 294 加:其他收益 35 49 62 81 固定资产及使用权资产 1,736 2,146 2,543 2,950 投资净收益 28 25 62 81 在建工程 1,343 1,543 1,643 1,643 公允价值变动 (1) 10 10 10 无形资产 693 793 893 993 减值损失 9 (37) (32) (32) 商誉 419 419 419 419 资产处置收益 0 (1) (1) (1) 长期待摊费用 92 92 91 90 营业利润 2,063 1,300 1,772 2,529 其他非流动资产 1,045 1,045 1,045 1,045 营业外净收支 (4) (1) (8) (8) 资产总计 15,395 15,700 17,913 21,129 利润总额 2,059 1,299 1,764 2,521 流动负债 3,997 3,507 4,319 5,556 减:所得税 237 169 229 353 短期借款及一年内到期的非流动负债 426 100 100 100 净利润 1,823 1,131 1,534 2,168 经营性应付款项 2,726 2,436 3,043 3,967 减:少数股东损益 64 11 31 43 合同负债 83 352 440 573 归属母公司净利润 1,758 1,119 1,504 2,125 其他流动负债 761 620 737 916 非流动负债 2,653 2,653 2,653 2,653 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.35 1.49 2.01 2.83 长期借款 651 651 651 651 应付债券 1,695 1,695 1,695 1,695 EBIT 2,006 1,326 1,740 2,459 租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 2,282 1,618 2,144 2,953 其他非流动负债 285 285 285 285 负债合计 6,650 6,160 6,972 8,208 毛利率(%) 32.04 28.34 28.52 29.50 归属母公司股东权益 8,364 9,147 10,518 12,453 归母净利率(%) 18.20 13.68 14.67 15.68 少数股东权益 382 393 424 467 所有者权益合计 8,746 9,540 10,941 12,920 收入增长率(%) 38.98 (15.28) 25.26 32.16 负债和股东权益 15,395 15,700 17,913 21,129 归母净利润增长率(%) 34.57 (36.35) 34.36 41.29 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,810 1,922 1,132 1,090 每股净资产(元) 10.85 11.90 13.74 16.33 投资活动现金流 (2,205) (979) (948) (928) 最新发行在外股份（百万股） 750 750 750 750 筹资活动现金流 2,147 (807) (276) (332) ROIC(%) 18.51 9.80 11.91 14.69 现金净增加额 1,759 136 (92) (170) ROE-摊薄(%) 21.02 12.24 14.30 17.06 折旧和摊销 276 292 404 493 资产负债率(%) 43.19 39.23 38.92 38.85 资本开支 (1,758) (1,002) (1,009) (1,009) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.34 27.25 20.28 14.35 营运资本变动 (350) 497 (1,041) (1,837) P/B（现价） 3.75 3.42 2.96 2.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利