2023年三季报点评：Q3电解液盈利触底，氟化工维持高增长

Q3盈利环比微增，业绩符合市场预期。23Q1-Q3公司营收55.83亿元，同减-23.83%；归母净利7.97亿元，同减44.73%；毛利率29.92%，同减2.81pct；其中23Q3营收21.50亿元，同环比-8.05％/+20.36%；归母净利2.80亿元，同环比-36.04%/+3.37％，扣非净利2.66亿元，同环比-38.61%/+6.03%，Q3毛利率28.27%，同环比-1.89/-2.14pct，归母净利率13.04%，同环比-5.71/-2.14pct，业绩符合市场预期。 电解液Q3盈利触底，预计24年底部维持。我们预计23年前三季度公司电解液出货9.6万吨，同增约25%，其中23Q3出货4.2-4.3万吨，环增40%+，我们预计23全年出货近14万吨，同增30%。公司海外布局行业领先，波兰下半年开始客户验证，我们预计公司24年出货有望达18万吨+，维持30%增长。盈利方面，我们预计Q3电解液贡献利润0.5-0.55亿元，对应单吨净利0.1-0.15万元/吨左右，环比持平。当前电解液、六氟、溶剂价格均跌至二线盈亏平衡线左右，我们预计盈利已触底。 我们预计23全年电解液单吨净利0.1-0.15万元/吨，24年行业产能过剩格局不变，我们预计单位盈利底部维持。 氟化工维持高景气，Q3业绩同环比高增长。氟化工业务23年前三季度我们预计贡献利润约5.3-5.4亿元，同增50%，其中Q3我们预计贡献1.9-2亿元左右利润，环增近10%，其中海德福前期亏损我们预计影响约3000万元利润。公司在建2.2万吨产能，Q4海德福产能开始释放，海斯福二期试生产完成，且公司第二、三代有机氟产品占比提升抬高壁垒，加速承接 3M 市场份额，我们预计市占率持续提升，23年氟化工有望贡献8亿元+利润，同增约45%，24-25年仍有望维持40%+增长。此外，电容器化学品我们预计Q3贡献利润近0.3亿元，全年贡献1亿元+，半导体化学品我们预计全年贡献利润近0.3亿元，稳定贡献增量。 Q3费用控制良好，经营性现金流稳定。23Q3公司期间费用合计2.37亿元，同环比+27.38%/+7.24%，费用率11.05%，同环比+3.07/-1.35pct。23Q3经营性现金流净额8.96亿元，同环比+71.71%/+2.20%。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预期至11.19/15.04/21.25亿元（原预期12.49/17.00/25.02亿元），同比-36%/+34%/+41%，对应PE27x/20x/14x，考虑电解液盈利触底且氟化工高景气，给予24年30xPE，对应目标价60元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期