核心观点与关键数据
业绩表现
公司2024年前三季度营收56.67亿元，同比增长1.51%；归母净利7.01亿元，同比下滑12.00%，扣非归母净利同比-5.16%。第三季度营收20.85亿元，环比增长0.85%；归母净利2.86亿元，环比增长13.91%，扣非归母净利环比增长11.38%。
有机氟业务
公司在有机氟领域具备技术优势，终端需求稳定。2024Q3毛利率25.72%，净利率13.85%，氟化工贡献主要利润。海斯福高端氟精细化学品项目二期已投产，产品供应充足，3M退出后公司有望持续放量。
电解液业务
新能源行业供需错配导致电解液价格下降，截至2024年9月30日，三元动力和磷酸铁锂用电解液均价分别跌至25300/18600元/吨。2024年10月电解液毛利润567元/吨，同比-46%，环比-15%，盈利有望触底。公司积极布局海外市场，波兰工厂已投产4万吨/年电解液项目，二期5万吨/年项目已公告，海外业务有望放量。
盈利预测与投资建议
预计2024-2026年公司营收分别为81.96/97.33/133.80亿元，同比增长9.5%/18.8%/37.5%；归母净利分别为10.96/14.80/20.18亿元，同比增长8.4%/35.0%/36.3%，三年CAGR为25.9%，EPS分别为1.45/1.96/2.68元，PE分别为28/20/15倍，给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、电解液需求不及预期、原材料价格大幅波动。
财务预测摘要
资产负债表
货币资金从2022年的3218百万元下降至2024E的1981百万元，应收账款+票据持续增长，存货逐步增加。固定资产和在建工程持续扩张，流动资产合计先降后升，非流动资产合计稳步增长。
利润表
营业收入2022年38.98%增长后2023年下滑22.53%，2024E预计回升9.52%。净利润2022年34.57%增长后2023年下滑42.50%，2024E预计回升8.44%。毛利率和净利率波动，但2024E预计逐步改善。
财务比率
ROE从2022年的21.02%下降至2023年的11.02%，2024E预计回升至13.45%。ROIC从32.16%下降至12.46%，2024E预计回升至15.35%。资产负债率2024E预计降至39.14%。
现金流量表
经营活动现金流2022年1810百万元后大幅增长至2023年的3448百万元，2024E预计回升至1288百万元。投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流波动较大。
估值比率
市盈率（P/E）
从2022年的17.1倍下降至2023年的29.8倍，2024E预计降至27.5倍，2026E降至14.9倍。
市净率（P/B）
从2022年的3.7倍下降至2023年的3.4倍，2024E预计降至3.1倍，2026E降至2.5倍。
EV/EBITDA
从2022年的13.8倍下降至2023年的22.8倍，2024E预计降至11.4倍，2026E降至7.4倍。
