Q3业绩环比显著增长，电解液盈利有望触底

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新宙邦（300037） Q3业绩环比显著增长，电解液盈利有望触底 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收56.67亿元，同比+1.51%，归母净利7.01亿元 同比-12.00%,扣非归母净利7.06亿元，同比-5.16%。第三季度实现营收20.85亿元，同比- 3.02%，环比+0.85%，归母净利2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%，扣非归母净利2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 瞿学迁 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月01日 新宙邦(300037) Q3业绩环比显著增长，电解液盈利有望触底 股价相对走势 新宙邦 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/62024/10 相关报告 1、《新宙邦（300037）：2024年半年报点评：业绩短期承压，氟化工及海外布局稳推进》2024.08.20 2、《新宙邦（300037）：电解液业绩短期承压，海外布局稳健推进》2024.04.29 扫码查看更多 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 38.40元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 754/546 流通A股市值(百万元) 20,975.64 每股净资产(元) 12.30 资产负债率(%) 41.49 一年内最高/最低(元) 50.49/27.18 事件 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收56.67亿元，同比+1.51%，归母净利 7.01亿元，同比-12.00%,扣非归母净利7.06亿元，同比-5.16%。第三季度实现营收20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%，归母净利2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%，扣非归母净利2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%。 有机氟持续放量，Q3净利同环比增加 公司在有机氟领域拥有技术优势，终端需求基本稳定。2024Q3公司毛利率25.72%同比-2.55pct，环比-2.65pct；2024Q3公司净利率13.85%，同比+0.61pct，环比 +1.49pct，氟化工贡献主要利润。目前公司有机氟化学品领域涉及种类较多、应用行业较广，公司海斯福高端氟精细化学品项目二期已投产，产品供应充足。且随着3M的退出，公司有望迎来持续放量。 电解液盈利有望触底，海外市场持续推进 2024年由于新能源行业供需错配，导致从锂电池到关键材料厂均竞争激烈，产品 价格持续下降，截至2024年9月30日，三元动力用和磷酸铁锂用电解液均价已分别跌至25300/18600元/吨，目前价格已企稳。2024年10月电解液毛利润567元/吨，同比-46%，环比-15%，盈利有望迎来触底。此外，公司积极布局海外电解液业务，目前波兰工厂已投产4万吨/年电解液项目，2024年8月公司公告波兰二 期新增建设5万吨/年锂电池电解液，海外业务有望迎来放量。 盈利预测及投资建议 由于竞争激烈导致产品价格下降，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.96/97.33/133.80亿元，同比分别+9.5%/+18.8%/+37.5%；归母净利润分别为 10.96/14.80/20.18亿元，同比分别+8.4%/+35.0%/+36.3%，三年CAGR为25.9%， EPS分别为1.45/1.96/2.68元，PE分别为28/20/15倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9661 7484 8196 9733 13380 增长率（%） 38.98% -22.53% 9.52% 18.75% 37.47% EBITDA（百万元） 2305 1503 2654 3287 4051 归母净利润（百万元） 1758 1011 1096 1480 2018 增长率（%） 34.57% -42.50% 8.44% 35.01% 36.30% EPS（元/股） 2.33 1.34 1.45 1.96 2.68 市盈率（P/E） 17.1 29.8 27.5 20.4 14.9 市净率（P/B） 3.7 3.4 3.1 2.8 2.5 EV/EBITDA 13.8 22.8 11.4 9.2 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 风险提示 1）行业竞争加剧风险：锂电产业链目前处于出清阶段，行业竞争格局加剧，甚至出现价格战，将影响相关厂商盈利能力。 2）电解液需求不及预期：盈利能力受需求影响大，如电解液需求不及预期，可能对公司盈利能力产生明显影响。 3）原材料价格大幅波动：中游厂商通过价格变化对成本的传导普遍具备滞后性，原材料价格的大幅波动或将明显影响厂商的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3218 3846 1981 1913 2142 营业收入 9661 7484 8196 9733 13380 应收账款+票据 4533 3469 4143 4920 6763 营业成本 6565 5318 5733 6652 9182 预付账款 82 62 132 156 215 营业税金及附加 72 44 56 66 91 存货 905 908 935 1085 1497 营业费用 101 100 98 117 161 其他 1024 1229 1132 1159 1221 管理费用 960 885 959 1119 1552 流动资产合计 9763 9514 8323 9233 11839 财务费用 -30 -10 104 82 62 长期股权投资 304 283 275 267 259 资产减值损失 -6 -17 -12 -14 -19 固定资产 1736 3401 4518 4599 4470 公允价值变动收益 -1 32 0 0 0 在建工程 1343 1241 1080 1747 2414 投资净收益 28 -32 12 12 12 无形资产 693 776 612 447 282 其他 49 64 44 42 37 其他非流动资产 1556 2409 2345 2280 2266 营业利润 2063 1194 1290 1737 2363 非流动资产合计 5632 8110 8829 9339 9691 营业外净收益 -4 -29 -13 -13 -13 资产总计 15395 17624 17152 18572 21530 利润总额 2059 1165 1277 1723 2349 短期借款 113 473 0 0 0 所得税 237 154 151 204 278 应付账款+票据 2726 3549 3039 3526 4867 净利润 1823 1011 1125 1519 2071 其他 1158 1327 1302 1516 2091 少数股东损益 64 0 29 39 53 流动负债合计 3997 5349 4341 5042 6959 归属于母公司净利润 1758 1011 1096 1480 2018 长期带息负债 2367 2285 2014 1644 1201 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 285 358 358 358 358 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2653 2643 2372 2002 1559 成长能力 负债合计 6650 7992 6713 7044 8517 营业收入 38.98% -22.53% 9.52% 18.75% 37.47% 少数股东权益 382 458 487 526 579 EBIT 32.11% -43.09% 19.59% 30.74% 33.55% 股本 746 750 754 754 754 EBITDA 32.06% -34.81% 76.62% 23.87% 23.24% 资本公积 2450 2702 2698 2698 2698 归属于母公司净利润 34.57% -42.50% 8.44% 35.01% 36.30% 留存收益 5168 5722 6500 7550 8981 获利能力 股东权益合计 8746 9632 10439 11528 13013 毛利率 32.04% 28.94% 30.05% 31.65% 31.38% 负债和股东权益总计 15395 17624 17152 18572 21530 净利率 18.87% 13.50% 13.73% 15.61% 15.48% ROE 21.02% 11.02% 11.02% 13.45% 16.23% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 32.16% 12.46% 15.35% 16.02% 19.52% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1823 1011 1125 1519 2071 资产负债率 43.19% 45.35% 39.14% 37.93% 39.56% 折旧摊销 276 348 1273 1482 1640 流动比率 2.4 1.8 1.9 1.8 1.7 财务费用 -30 -10 104 82 62 速动比率 2.2 1.6 1.6 1.6 1.4 存货减少（增加为“-”） -95 -2 -27 -150 -412 营运能力 营运资金变动 -350 1865 -1209 -277 -460 应收账款周转率 2.3 2.4 2.2 2.2 2.2 其它 186 237 22 144 407 存货周转率 7.3 5.9 6.1 6.1 6.1 经营活动现金流 1810 3448 1288 2800 3307 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 -1740 -1717 -2000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 -461 -2039 0 0 0 每股收益 2.3 1.3 1.5 2.0 2.7 其他 -5 -23 14 14 14 每股经营现金流 2.4 4.6 1.7 3.7 4.4 投资活动现金流 -2205 -3779 -1986 -1986 -1986 每股净资产 10.7 11.8 12.8 14.2 16.1 债权融资 2025 278 -744 -370 -443 估值比率 股权融资 333 4 4 0 0 市盈率 17.1 29.8 27.5 20.4 14.9 其他 -211 -220 -427 -512 -648 市净率 3.7 3.4 3.1 2.8 2.5 筹资活动现金流 2147 62 -1167 -882 -1091 EV/EBITDA 13.8 22.8 11.4 9.2 7.4 现金净增加额 1759 -268 -1865 -68 229 EV/EBIT 15.6 29.7 21.9 16.7 12.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准