国联证券-公司季报点评-米拉多铜矿注入助力公司加速成长

证券研究报告2023年10月29日 │ 铜陵有色(000630) 米拉多铜矿注入助力公司加速成长 事件： 2023年10月27日，公司公布第三季度报告。实现营收337.98亿元，同比增长26.31%；归母净利润5.23亿元，同比减少22.19%；扣非后归母净利润4.21亿元，同比减少17.13%；基本每股收益0.04元/股，同比减少24.07%。前三季度实现营收1025.95亿元，同比增长15.69%；归母净利润 25.76亿元，同比减少9.00%；扣非后归母净利润18.46亿元，同比增长5.65%；基本每股收益0.20元/股，同比减少9.38%。 矿冶板块受益铜价和加工费上涨 根据上期所数据显示，2023年前三季度阴极铜均价为68151元/吨，较2022 年同期增长0.9%；铜粗炼/精炼加工费TC/RC分别为86.8/8.68，2022年同期分别为74.5/7.45，公司矿产铜与冶炼板块双双受益。展望未来，海外主要央行加息渐入尾声，国内一揽子稳增长政策举措陆续推出，铜价重心有望进一步上移。 计提资产减值与硫酸价格下跌影响当期利润 2023年前三季度，公司计提存货跌价准备2.81亿元，信用减值损失614.42 万元，固定资产减值准备1.49万元，合计2.87亿元。此外，2023年前三 季度冶炼副产品硫酸均价219.6元/吨，较2022年同期大幅下跌67%。 米拉多铜矿注入开启成长新时代 2022年12月，公司与有色集团签署框架协议，拟以66.7亿元收购其持有 的中铁建铜冠70%股权，2023年8月已完成过户。其核心资产为米拉多铜矿，一期工程于2021年达产，矿石处理量2000万吨/年，年产约9万吨铜金属量对应的铜精矿（2022年实际生产铜精矿含铜12.12万吨）。二期工程预计2025年6月投产，2027年达产。届时一期和二期对铜矿石处理量 将合计达到4620万吨/年，预计年产约20万吨铜金属量对应的铜精矿。平 均成本有望进一步降低，公司矿产铜产量有望自当前的5万吨/年左右增加至近20万吨/年，原料自给率有望从当前的3%左右提升至10%以上。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营收分别为1350.07/1393.30/1650.88亿元，对 应增速分别为10.80%/3.20%/18.49%，3年CAGR为10.7%；归母净利润分别为35.84/37.55/46.02亿元，对应增速分别为31.27%/4.77%/22.57%，3年CAGR为19.0%；EPS分别为0.28/0.30/0.36元/股。考虑到米拉多铜矿一期项目已经达产，随着二期项目建成投产，矿产铜产量逐年上升，有望进一步增强盈利能力，公司具备一定成长属性。我们给予公司2024年14倍PE，目标价4.20元。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险、米拉多二期工程项目开发进度不及预期的风险、矿产资源状况不确定性的风险、海外政治与安全风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 131034 121845 135007 139330 165088 增长率（%） 31.77% -7.01% 10.80% 3.20% 18.49% EBITDA（百万元） 7100 5866 8703 9559 11028 归母净利润（百万元） 3101 2730 3584 3755 4602 增长率（%） 258.29% -11.96% 31.27% 4.77% 22.57% EPS（元/股） 0.24 0.22 0.28 0.30 0.36 市盈率（P/E） 12.6 14.3 10.9 10.4 8.5 市净率（P/B） 1.8 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 6.9 9.1 6.6 5.9 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 行业：有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：3.08元 目标价格：4.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)12,667.01/10,526. 38 流通A股市值(百万元)32,421.26每股净资产(元)2.53 资产负债率(%)50.73 一年内最高/最低(元)3.63/2.50 铜陵有色 沪深300 50% 30% 10% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《铜陵有色（000630）：米拉多铜矿注入开启发 展新篇章》2023.10.11 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 5660 10578 40502 41799 49526 营业收入 131034 121845 135007 139330 165088 应收账款+票据 2299 2544 2643 2727 3231 营业成本 123435 114705 125149 128589 152289 预付账款 6745 5700 5909 6098 7226 营业税金及附加 435 363 430 444 526 存货 13511 17482 17640 18125 21465 营业费用 103 96 124 128 152 其他 995 3645 2891 2945 3267 管理费用 1337 1807 1646 1699 2013 流动资产合计 29209 39949 69585 71695 84716 财务费用 657 271 1325 1835 1920 长期股权投资 1922 818 945 1072 1199 资产减值损失 -1179 -1125 -1334 -1376 -1631 固定资产 15791 26811 26262 26240 26337 公允价值变动收益 7 21 0 0 0 在建工程 1080 2162 3380 4947 4315 投资净收益 421 222 246 246 246 无形资产 2173 5446 4911 4383 3853 其他 214 284 202 200 189 其他非流动资产 665 1456 1509 1588 1655 营业利润 4530 4006 5445 5704 6991 非流动资产合计 21631 36694 37006 38231 37359 营业外净收益 -22 -3 -2 -2 -2 资产总计 50840 76643 106591 109925 122074 利润总额 4508 4003 5443 5702 6989 短期借款 7144 11173 39021 40220 47072 所得税 1038 823 1390 1456 1785 应付账款+票据 9166 8574 10633 10925 12939 净利润 3470 3180 4053 4246 5205 其他 6662 8772 7445 7651 9043 少数股东损益 369 450 469 491 602 流动负债合计 22972 28518 57098 58795 69053 归属于母公司净利润 3101 2730 3584 3755 4602 长期带息负债 3519 7456 5987 4654 2903 长期应付款 353 2480 2480 2480 2480 财务比率 其他 596 1227 1227 1227 1227 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 4469 11163 9694 8361 6610 成长能力 负债合计 27441 39681 66793 67156 75663 营业收入 31.77% -7.01% 10.80% 3.20% 18.49% 少数股东权益 1692 6708 7177 7668 8271 EBIT 177.92% -17.26% 58.36% 11.37% 18.21% 股本 10527 10527 12667 12667 12667 EBITDA 116.12% -17.38% 48.36% 9.84% 15.37% 资本公积 2737 8652 6511 6511 6511 归属于母公司净利润 258.29% -11.96% 31.27% 4.77% 22.57% 留存收益 8444 11075 13442 15922 18962 获利能力 股东权益合计 23399 36962 39798 42769 46411 毛利率 5.80% 5.86% 7.30% 7.71% 7.75% 负债和股东权益总计 50840 76643 106591 109925 122074 净利率 2.65% 2.61% 3.00% 3.05% 3.15% ROE 14.29% 9.02% 10.99% 10.70% 12.07% 现金流量表 ROIC 11.20% 9.92% 9.86% 10.96% 12.52% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3470 3180 4053 4246 5205 资产负债率 53.98% 51.77% 62.66% 61.09% 61.98% 折旧摊销 1935 1592 1935 2022 2119 流动比率 1.3 1.4 1.2 1.2 1.2 财务费用 657 271 1325 1835 1920 速动比率 0.4 0.5 0.8 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） 1794 -3971 -158 -485 -3341 营运能力 营运资金变动 -2857 1014 1020 -315 -1888 应收账款周转率 63.3 51.9 57.2 57.2 57.2 其它 -1592 4252 21 348 3203 存货周转率 9.1 6.6 7.1 7.1 7.1 经营活动现金流 3406 6338 8196 7651 7219 总资产周转率 2.6 1.6 1.3 1.3 1.4 资本支出 -2465 1384 -2120 -3120 -1120 每股指标（元） 长期投资 -528 -1265 0 0 0 每股收益 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 其他 1035 -2018 10 10 10 每股经营现金流 0.3 0.5 0.6 0.6 0.6 投资活动现金流 -1958 -1899 -2110 -3110 -1110 每股净资产 1.7 2.4 2.6 2.8 3.0 债权融资 -4149 7965 26380 -135 5101 估值比率 股权融资 0 0 2141 0 0 市盈率 12.6 14.3 10.9 10.4 8.5 其他 2565 -8055 -4682 -3110 -3483 市净率 1.8 1.3 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 -1584 -90 23838 -3244 1618 EV/EBITDA 6.9 9.1 6.6 5.9 5.1 现金净增加额 -215 4371 29924 1297 7727 EV/EBIT 9.4 12.5 8.5 7.5 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资