有色金属周报：万亿国债提振需求信心，金属价格企稳回升

本周商品价格普遍上涨。本周(10.23-10.27)上证综指上涨1.16%，沪深300指数上涨1.48%，SW有色指数上涨1.44%，贵金属方面COMEX黄金上涨1.16%，白银下跌1.23%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.09%、1.90%、1.13%、0.60%、-1.582%、-0.54%；主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.99%、-5.90%、-2.05%、13.15%、5.49%、-3.47%。 工业金属：万亿特别国债提振信心，金属价格上行。核心观点：海外压力仍存，美国第三季度经济数据表现抢眼，美元或将继续强势。国内政策利好，万亿国债提振信心，有望刺激需求释放，带动工业金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报85.29美元/吨，较上期减少3.47美元/吨，多家冶炼厂补充现货需求较强；需求端，虽新增订单有所降温，但企业在手订单充足，本周主要精铜杆企业周度开工率环比继续回升1.68pct至87.16%。铝方面，供给端，本周国内电解铝企业持稳生产，内蒙白音华20万吨启槽临近，云南减产预期仍待验证，继续关注Q4电力情况；需求端，本周下游开工仍未好转，组件大厂减产影响部分工业型材订单，板带箔方面新增较少，预计后续排产或下降，无锡等地库存压力较大。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份，五矿资源、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：需求偏弱局面难改，价格继续偏弱运行。核心观点：供需双弱，博弈加剧，储能和3C需求疲软，矿山端定价开始松动，锂盐价格或将下探。锂方面，供应端，博弈加剧，买方压价心态强硬，部分贸易商库存压力大，挺价厂商心态亦有动摇；澳矿定价松动利空未来锂盐价格，新的定价机制逐渐形成。需求端，下游采买未见明显起色，终端需求依旧低迷。钴方面，收储局势已定，本周涨价情绪有所回落，电解钴价格或维持弱势运行。钴盐价格暂稳运行，下游维持刚需补库为主，虽需求恢复有限，但原料价格坚挺，预计钴盐价格继续维稳运行。镍方面，需求持续不起，企业挺价心态有所松动，但成本支撑较强，硫酸镍下行空间有限，关注成交节奏。重点推荐：华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：通胀下行+避险，金价开启上行通道。虽然美国第三季度经济增速创近两年新高，环比增长4.9%，但美国核心CPI也加速下行，中东局势继续为金价提供避险支撑,同时对于核心CPI同比3.7%，低于预期，美联储11月加息概率进一步回落，金价我们判断有望开启上行趋势，布局时点来临。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（10/23-10/27） 图2：本周跌幅前10只股票（10/23-10/27） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（10.23-10.28）综合来看，海外宏观方面仍存在较大不确定性，美国经济数据显示美国经济有韧性，美元指数高位震荡，压制大宗商品。国内方面政策力度不减，增发一万亿地方国债，提振经济市场。基本面方面，近期部分铝棒厂出现减产，行业铸锭量环比增长，云南减产预期仍待验证，国内电解铝短期供应端维持高位为主，进口铝锭现货仍有小幅盈利，市场进口货源不减。下游消费淡旺季切换，铝锭社会库存去库不畅，库存仍处于半年以来的高位水，短期铝价或维持震荡行情为主。新闻方面：2023年10月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.3万吨，较本周一库存减少0.7万吨，较上周四库存减少0.3万吨，较去年节后历史同期的62.1万吨仍高出0.2万吨。SMM认为，国内在途货有减少迹象，后期到货或将略减，受制于下游需求仍疲软，节后库存消耗不及预期。供需双弱下明显的库存拐点虽仍未出现，但预计后期国内铝锭库存或有望呈现持稳小降的趋势。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年9月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（10.23-10.27）周五将公布美国PCE数据，下周四将公布美联储11月利率决议，美元波动尤为重要。目前美元逐渐回到前期高位，考虑到市场对11月暂停加息交易预期基本结束，美元继续冲高突破前期高位概率降低，对后市期铜压力有所缓解。现货市场，进入月末出于资金回流压力以及铜价走高预期，现货成交存在被压制可能，若下周进口货源流入增多，现货升水将呈现回落，预计升水100-250元/吨。新闻方面：周初美元回落令期铜上行压力减轻，随着国内宏观大利好释放，尽管美元重新回到106点位上方，并未过多抑制期铜回升情绪。 欧美市场，周初美元仍在鲍威尔偏鸽言论以及十年期美债从高位滑落情绪中持续测试106点位下方，然美国10月制造业与服务业PMI均录得超预期，且美国居民在高贷款利率背景下仍保持对新屋购买积极情绪令美元重新站上106点位上方，或将重新指向107关口，美债收益率亦重新抬头，再次逼近5%。反观欧元区10月综合PMI自9月录得47.2后继续下降至46.5，创35个月以来新低，欧洲经济活动下降加速，应该成为欧央行暂停加息考虑因素，亦令美元上涨。聚焦中国市场，前期低迷A股拖累整体宏观情绪，期铜持续低位震荡未能走出明显趋势，随着中央财政将增发1万亿国债消息发出，国内宏观情绪转好，A股结束跌势后翻红，期铜在强势美元下依旧测试上方压力位，整体重心上移。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（10.23-10.27）伦锌方面：周初，美联储官员发言偏鹰，预示短期之内不会降息，叠加巴以冲突矛盾激化，市场恐慌情绪升温，资金避险为主，随后伦锌触底反弹，美指跳水； 美国10月Markt制造业PMI初值高于预期录得50，重回扩张区间，多头资金助推伦锌有所上移；随后国内利好消息提振外盘，且LME连续去库给予锌价底部支撑，叠加美国9月新屋销售总数年化超预期录得75.9万户，支撑伦锌高位震荡运行；美元指数偏强运行，压制伦锌走势，伦锌高位回落，周内伦锌重心上行，伦锌截止至本周四15：00，伦锌终收2466美元/吨，周内涨27.5美元/吨，涨幅1.13%。沪锌方面：周初，受社会库存录增叠加地缘政治冲突范围进一步扩大，沪锌重心快速下移，随后沪锌迅速回调；随后受美指影响，沪锌重心有所上移；国务院发行一万亿国债，提振基建板块信心，宏观情绪高涨，沪锌快速上移并维持高位震荡；随后下游订单情况不佳，叠加环保影响延续，现货成交清淡，锌价底部支撑较弱，沪锌重心微沉； 沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收21105元/吨，周内涨335元/吨，涨幅1.61 %。新闻方面：据SMM调研，截至本周五（10月27日），SMM七地锌锭库存总量为9.69万吨，较10月20日下降0.56万吨，较10月23日下降0.57万吨，整体库存下降。其中上海市场库存下降主要是国产到货偏少，同时周初锌价下跌带动一部分补库需求；广东市场与上海溢价贴水高位，地区价差吸引跨区货物流转，仓库到货较少，下游逢低补库，库存下降明显；天津市场由于国产和进口锌锭均有，同时北方环保限制，库存增加。整体来看，原三地库存下降0.44万吨，七地库存下降0.57万吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（10.23-10.27）本周伦铅开于2093美元/吨，盘初因LME库存累增明显跳水探低至2074.5元/吨，触低反弹后震荡上行探高至2120美元/吨，截至周四20:40，伦铅收于2088美元/吨，涨幅约0.03%。本周沪铅主力2312合约开于16295元/吨，盘初轻触高位16360元/吨，受伦铅下行拖累叠加现货基本面偏弱，沪铅震荡下行探低至16150元/吨，截至周四，沪铅收于16185元/吨，跌幅为0.11%。新闻方面：加工费方面，受进口矿加工费偏低、货源不足及冶炼厂冬储集中备库等影响，11月铅精矿供不应求，多家冶炼厂表示原料备库压力增大，但仍对四季度完成精炼铅生产计划保持乐观预期。临近10月底，北方地区部分矿山和贸易商仍有下调锌加工费的同时下调铅精矿加工费的意向。据调研，11月Pb50国产TC(月)报价800-1000元/吨，较10月均价小幅下滑50元/吨，四季度进口铅精矿TC报价偶有出现30美元/吨或更低的价格，但贸易商普遍表示进口铅精矿现货供应稀少价格昂贵，因此成交困难，铅精矿港口到货多为冶炼厂长单到港。 锡：本周（10.23-10.27）市场回顾：本周沪锡2312合约价格总体围绕215000元/吨附近波动，但周初市场的下游企业拿货意愿低迷，现货市场锡锭出货较为平淡，上半周国内锡市供需端无明显矛盾。不过海外市场宏观较差，美国经济数据表现依然强劲，但10年期美债收益率水平和美元指数均维持高位波动，市场担忧后续美联储将更长时间维持高利率水平，周五沪锡价格曾一度大幅下跌，下游企业开始较多进行采购，也侧面反映其认为21万元/吨的价位对锡价的支撑作用依然较强，而缅甸佤邦对掸邦部分道路进行戒严管制，市场担心后续从缅甸佤邦进口锡矿收到部分影响，也带动市场情绪回升。新闻方面：据了解，国内从缅甸佤邦进口锡矿多数通过孟连口岸，10月27日佤邦对掸邦境内部分交通戒严的措施对后续从缅甸佤邦进口锡锭的运输影响相对较小。虽然10月份有部分锡矿出口至国内，但鉴于缅甸佤邦锡矿仍然处于停采状态，后续出口至国内的锡矿量级将远不及正常量级。而近期国内冶炼企业的生产状态总体依然平稳，且多数冶炼企业的生产原料库存维持在1个月及以上的水平，到年底之前国内多数冶炼企业的生产受锡矿供应的影响相对较小，但依然呈现国内锡矿供应逐渐偏紧的趋势，也需要关注国内冶炼企业在春节前备库原料的影响。而市场中的进口锡锭依然较多，部分贸易企业已经锁到11月份的进口订单，将补充国内锡市供应。在本周部分下游企业已经进行较多采购补库存，且下游焊料企业对后续11月份消费订单相对较理性的预计前提下，后续国内锡锭社会库存也相对较难进入持续去库状态。总体看国内锡市供需矛盾依然相对较弱。 镍：本周（10.23-10.27）宏观方面，尽管当前美联储加息进程尚未停止，但受地缘政治影响叠加近期美联储官员鸽派发言频发，市场对于美联储后续继续加息预期有所下降，对于11月及12月利率区间维持不变的预期上升至89.6%和70.5%，沪镍上方宏观压力减轻。基本面来看，近期现货市场成交氛围较弱。近期镍价维持在今年的一个低位的情况下，各品牌现货升水均无明显的上升，甚至部分品牌升水还出现下降。出现这种情况的主要原因仍然是近期下游需求不起。下游需求分行业来看，合金板块需求总体受军工订单的支撑整体较为稳定。不锈钢方面，300系不锈钢减产预计将会持续到11月，因此不锈钢行业在近期对于纯镍等原料的需求将有所下降。需求的下跌也是近期以来纯镍库存累库的主要原因之一。当前国内镍板产量的增加无法被内需所消化，这导致一部分镍板成为仓单或社会库存累库，